业绩高增，海外并购打开成长空间

核心观点与关键数据

• 业绩高增：灵宝黄金发布2025年业绩预告，归母净利润预计15.0-15.7亿元，同比增长115%-125%。其中，2025H2归母净利润预计8.4-9.0亿元，同比增长53%-66%，环比2025H1增长26%-36%。盈利增长主要得益于黄金产量同比增长、运营效率提升以及金价上涨。
• 矿产金产量快速增长：2025年上半年，公司金精粉产量同比增长71%，合质金产量同比增长11%；矿产金合计产量2.89吨，同比增长60%。境内矿产金产量增长61%，吉尔吉斯斯坦矿产金产量增长53%。主要增长动力来自富金矿业、桐柏兴源矿业的增产以及哈巴河华泰磨矿产能提升和降本增效。
• 海外并购：公司拟以3.7亿澳元认购澳大利亚St Barbara Mining Pty Ltd（SBMPL）50%+1股股权。SBMPL核心资产为巴布亚新几内亚Simberi在产金矿，拥有黄金资源量153吨，储量81吨，年处理350万吨的选矿厂，采矿租约延长至2038年。预计达产后矿产金产量超7吨/年，并具备资源增长潜力。

研究结论

• 投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润分别为15.4/33.8/43.2亿元。公司内生增长潜力强劲，外延并购提高成长空间，有望充分受益于黄金景气周期。首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：金价大幅下跌、项目进度不及预期、美联储紧缩超预期。

财务指标预测

• 营业收入：预计2025-2027年营业收入分别为161.08亿、241.60亿、279.65亿元，增长率分别为36%、50%、16%。
• 净利润：预计2025-2027年归母净利润分别为15.40亿、33.77亿、43.16亿元，增长率分别为121%、119%、28%。
• 每股收益：预计2025-2027年每股收益分别为1.17元、2.57元、3.28元。
• 估值：预计2025-2027年市盈率分别为23.05、10.51、8.23。