核心观点与关键数据
- 财务表现:2025年全年收入1,123.1亿元,同比-22.3%;归母净利润11.4亿元,同比-85.8%。2025Q4收入287.8亿元,同环比分别-35.0%/+5.2%;归母净利润0.2亿元,同比-99.4%,环比转正。non-GAAP归母净利润24.0亿元,同比-77.5%,2025Q4为2.7亿元,同比-93.2%,环比转正。
- 营收及交付量:2025Q4汽车业务收入272.5亿元,同比-36.1%,环比+5.4%。交付量10.9万辆,同比-31.3%,环比+17.4%。理想L6、i8、i6等车型销量占比显著。
- 利润率:2025Q4汽车业务毛利率16.8%,同比-2.9pcts,环比+1.3 pcts。2025Q4经营性利润-4.4亿元,利润率-1.5%。
- 费用端:研发费用30.2亿元,同比+25.3%;销售管理费用26亿元,同比-14.0%。渠道端推行“门店合伙人计划”,转向“销量+利润+用户满意度”考核。
- 未来展望:预计2026Q1交付量8.5-9.0万辆,收入204-216亿元。2026Q2推出全新L9和L9 Livis,2026H2推出纯电旗舰SUV i9。
研究结论
- 维持评级:推荐维持评级当前价格67.90港元。预计2026-2028年收入分别为1,359.3/1,874.9/2,425.2亿元,归母净利润50.3/75.7/109.0亿元,对应PE分别为26/17/12倍。
- 智驾与具身智能:持续升级智驾,具身智能(AI眼镜、机器人)规划清晰,将系统性投入研发。
- 风险提示:新车型销量不及预期、车企新车型投放进度不达预期、行业需求及原材料成本变化不及预期。
关键举措
- 渠道优化:通过“门店合伙人计划”提升渠道效率。
- 产品创新:加速纯电车型产能爬坡,推出i6、i8、i9等新品。
- 技术布局:推进自研智能驾驶芯片,原生支持稀疏计算等,打造算法原生芯片。