理想汽车（2015.HK）系列点评十 2025 整装待发 2026 新车+智驾具身智能加速

核心观点与关键数据

• 财务表现：2025年全年收入1,123.1亿元，同比-22.3%；归母净利润11.4亿元，同比-85.8%。2025Q4收入287.8亿元，同环比分别-35.0%/+5.2%；归母净利润0.2亿元，同比-99.4%，环比转正。non-GAAP归母净利润24.0亿元，同比-77.5%，2025Q4为2.7亿元，同比-93.2%，环比转正。
• 营收及交付量：2025Q4汽车业务收入272.5亿元，同比-36.1%，环比+5.4%。交付量10.9万辆，同比-31.3%，环比+17.4%。理想L6、i8、i6等车型销量占比显著。
• 利润率：2025Q4汽车业务毛利率16.8%，同比-2.9pcts，环比+1.3 pcts。2025Q4经营性利润-4.4亿元，利润率-1.5%。
• 费用端：研发费用30.2亿元，同比+25.3%；销售管理费用26亿元，同比-14.0%。渠道端推行“门店合伙人计划”，转向“销量+利润+用户满意度”考核。
• 未来展望：预计2026Q1交付量8.5-9.0万辆，收入204-216亿元。2026Q2推出全新L9和L9 Livis，2026H2推出纯电旗舰SUV i9。

研究结论

• 维持评级：推荐维持评级当前价格67.90港元。预计2026-2028年收入分别为1,359.3/1,874.9/2,425.2亿元，归母净利润50.3/75.7/109.0亿元，对应PE分别为26/17/12倍。
• 智驾与具身智能：持续升级智驾，具身智能（AI眼镜、机器人）规划清晰，将系统性投入研发。
• 风险提示：新车型销量不及预期、车企新车型投放进度不达预期、行业需求及原材料成本变化不及预期。

关键举措

• 渠道优化：通过“门店合伙人计划”提升渠道效率。
• 产品创新：加速纯电车型产能爬坡，推出i6、i8、i9等新品。
• 技术布局：推进自研智能驾驶芯片，原生支持稀疏计算等，打造算法原生芯片。