核心观点
- 宏观环境：中东地区冲突持续导致全球铝类供应收紧，铝价强势。国内宏观经济基本面总体利多市场，政府重申扩大内需战略基点，提振消费，促进民营经济发展。
- 供应端：几内亚铝土矿开采季节性回升，但运力下降推高船运成本，铝土矿价格或受支撑。国内氧化铝行业开工率保持高位，供应充足。中东地缘冲突影响全球供应，但国内电解铝厂利润走好，西南复产项目稳步推进，开工率处于历史高位，国内电解铝产量或将维持小幅增长。
- 需求端：春节假期后下游加工企业逐步复工复产，但整体消费恢复节奏偏慢。传统建筑型材开工率偏低，新能源领域如光伏、特高压订单增长较快，为需求提供边际支撑。传统消费旺季叠加国内提振消费政策，后期下游需求将逐步显现。
- 库存：节后消费恢复有限，社会库存延续季节性累积。
- 观点：全球铝类供应收紧，铝价强势。矿端几内亚铝土矿开采回升但成本上升，氧化铝国内供应充足。国内电解铝产量小幅增长。下游消费恢复慢，但新能源领域支撑明显，传统消费旺季和提振消费政策将推动后期需求。
关键数据
- 铝土矿：2025年12月中国进口铝土矿1467万吨，环比减少2.88%，同比减少2.02%。1-12月累计进口2.01亿吨，同比增长26.72%。几内亚进口1.49亿吨，同比增长35.65%。2025年国内铝土矿产量6015.4万吨，同比增长3.6%。港口库存不断回升。
- 氧化铝：2026年2月全国氧化铝加权平均完全成本为2559元/吨，环比下跌36元/吨。3月预计完全成本运行区间为2510-2610元/吨，现金成本预计在2340-2390元/吨左右。2025年1-2月产量1408.33万吨，全国建成产能约11032万吨，运行产能环比下降1.06%，同比下降4.83%。2025年累计产量9244.6万吨，同比增长8.0%。出口255万吨，同比增长42.7%。进口量下降15.63%。
- 电解铝：2026年1月全球原铝产量631.7万吨，同比增长1.80%。2025年全球产量约6980万吨，同比增长1.80%。2026年1-2月中国电解铝产量729.44万吨，2025年累计产量4501.6万吨，同比增长2.4%。2025年国内原铝累计进口254.7万吨，同比增长19.2%。国内建成产能约4620.9万吨，运行产能为4499.6万吨。2025年底基本触及产能天花板，较上年仅增加27万吨。
- 库存：截至2026年3月12日，LME期货库存量为45.01万吨，我国电解铝社会库存131万吨。
- 铝材：2025年11月中国铝合金产量173.9万吨，同比增长17.0%；1-11月累计产量1745.6万吨，同比增长15.8%。2025年12月中国铝材产量613.6万吨，同比持平；1-12月累计产量6750.4万吨，同比下降0.2%。2025年1-12月进口392万吨，同比增长4.6%；出口613万吨，同比下降8.0%。
研究结论
- 供需平衡：2026年国内电解铝维持紧平衡，全球原铝产量预计为7540万吨，同比增长2.2%。全球用铝增量仍在光伏和交通领域，2026年全球光伏和汽车用铝量增加至3029万吨，同比增加7.7%。AI智能化升级带动铝远期需求增量，2026年AI相关需求增量预计可达85万吨。预计2026年全球电解铝供需紧平衡。2027年后全球供需缺口扩大，铝的资源属性有望凸显。
- 产业链结构：国内供应端接近天花板，海外新增投产主要集中在印尼。欧美电力供应压力可能导致铝厂减产。
- 策略：中线多单减仓后持有，中期沪铝2605参考支撑区间24000-24500元/吨。
