有色金属周报（铜铝）：传统消费旺季来临刺激需求回暖，欧美银行业危机引经济衰退担忧

有色金属周报(铜铝) 传统消费旺季来临刺激需求回暖， 欧美银行业危机引经济衰退担忧 www.hongyuanqh.com 2023年03月20日 宏源期货研究所 曾德谦（F3021262，Z0013703） 铜 宏观端：美联储积极扩充资产负债表救助美国商业银行，但是投资者对美国商业银行的国债与房地产等资产端风 险仍然疑虑重重，甚至担忧经济出现衰退，使市场预期美联储3月加息25个基点甚至可能停止加息。瑞士信贷由瑞士 政府担保被瑞士银行收购但难言潜在风险化解，使市场预期欧洲央行5月加息25个基点。 上游端：中国主流港口铜精矿库存量较上周减少，或使国内3月铜精矿供需偏紧；废铜散货商或贸易商出货积极性不佳而边际供给减少，再生铜杆厂因担忧原料价格下跌而以刚需补库为主；部分铜冶炼厂对粗炼环节检修或使中国3月粗铜生产量环比下降，叠加二季度开启粗炼检修的部分铜冶炼厂仍有采购计划，或使中国3月粗铜供需仍然偏紧；因中色大冶弘盛铜业40万吨高纯阴极铜项目投产，大冶有色、浙江江铜富冶和鼎铜业、铜陵金冠、白银有色、青海铜业和江西铜业（本部）精炼产能共计250万吨在3-4月将进入检修期但已经补足阳极板等原材料，或使中国3月电解铜生产量同环比增加但难改供需偏紧状态；中国电解铜社会库存量较上周减少；以上说明进口窗口打开或增大中国电解铜进口量，贸易商因担忧进口铜流入和交割仓单流出而出货换现意愿较强。 下游端：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高）；传统消费旺季来临使房地产与基建领域订单增多， 3月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜箔、铜管、黄铜棒产能开工率均 或环比升高。以上说明国内电解铜终端消费回暖但仍难言旺季，下游多按需采购而无更多补货热情。 投资策略：预计沪铜价格或宽幅震荡偏弱，关注63500-64500附近支撑位及68000-70000附近压力位，建议投资者短线轻仓逢高做空主力合约。 风险提示：关注3月21日美国2月红皮书商业零售销售增速和成屋销售数量，23日凌晨2点美联储3月利率决议与点阵图，24日美国与欧元区及德法3月Markit制造业与服务业PMI、2月耐用品新增订单月率。 铝 海外端：美国铝业旗下位于澳大利亚的Portland铝厂因运营不稳定而减产至35.8万吨总产能的75%，美国于3月10日起对俄罗斯铝与铝制品征收200%关税致市场担忧更多俄铝流入亚洲市场，托克集团(Trafigura)正在计划采购约15万吨俄铝。 上游端：中国港口铝土矿到港量较上周增加；河北文丰氢氧化铝项目已建成360万吨、国电投务川氧化铝复产100万吨、贵州广铝氧化铝复产30万吨，或使国内3月氧化铝供需偏松；虽然贵州电解铝产能到3月或恢复至90万吨、四川107万吨电解铝产能到3月或恢复75%、蒙贵甘等地部分新建产能积极投产，但是因缺水缺电致云南电解铝产能再降70- 80万吨且减停产电解铝产能或于2023年5-6月丰水期恢复，或使中国3月电解铝供需偏紧；以上说明云南等西南地区电 解铝产能减停产影响逐步显现，使国内电解铝社会库存量出现下降拐点。 下游端：中国主要消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周增加；随着传统消费旺季“金三银四”来临，房地产与消费刺激政策推动地产与汽车及电力等领域稳定开工，中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周升高但仍低于去年同期，其中铝板带、铝线缆、铝型材产能开工率较上周升高；原生铝合金、再生铝合金、铝箔产能开工率较上周持平；以上说明国内电解铝下游需求恢复不及去年同期但产能开工率仍将升高，但是基准价格反弹刺激下游积极补库而现货成交活跃。。 投资策略：预计沪铝价格或宽幅震荡偏弱，关注17200-18000附近支撑位及18800-19200附近压力位，建议投资者单边短线轻仓逢高做空主力合约，多边关注逢低做多沪铝基差及近远月价差的套利机会。 风险提示：关注3月21日美国2月红皮书商业零售销售增速和成屋销售数量，23日凌晨2点美联储3月利率决议与点阵图，24日美国与欧元区及德法3月Markit制造业与服务业PMI、2月耐用品新增订单月率。 有色金属周报(铜) 房地产与基建领域订单显增多， 进口窗口打开或增大铜进口量 www.hongyuanqh.com 沪铜基差与近远月合约价差为正 300000.0000 2500.0000 2000.0000 2000.0000 250000.0000 1500.0000 200000.0000 500.0000 0.0000 1500.0000 1000.0000 1000.0000 150000.0000 -500.0000 500.0000 100000.0000 -1000.0000 -1500.0000 0.0000 2018-11-20 2018-12-20 2019-01-20 2019-02-20 2019-03-20 019-04-20 9-05-20 -06-20 7-20 -20 0 50000.0000 0.0000 -2000.0000 -2500.0000 -500.0000 沪铜基差 库存期货:阴极铜 沪铜基差及近远月合约价差为正且处于相对高位，而这源于中国央行超额续作中期借贷便利MLF和降低存款准备金率0.25%，传统消费旺季来临引导乐观需求，基建与房地产领域订单显著增加，使国内电解铜社会库存量较上周减少，建议暂时观望沪铜基差与近远月价差的套利机会。 LME铜(0-3)价差渐趋转正 9 350.0000 8.5 250.0000 8 150.0000 7.5 50.0000 7 -50.0000 6.5 -150.0000 LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15) 沪伦铜价比值 LME铜(0-3)合约价差渐趋转正且处于均值附近，而这源于欧美银行业危机使市场预期美联储3月或加息25个基点甚至停止加息、欧洲央行5月或放缓加息25个基点，进口窗口打开或增加促中国电解铜进口量，全球电解铜呈现供需偏紧状态等，建议关注逢低做多LME铜(0-3)合约价差的套利机会。 中国电解铜社会库存量较上周减少 450000.0000 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 中国电解铜社会库存量 中国电解铜保税区库存量 中国电解铜总库存量（万吨） 下游消费复苏使国内电解铜社会库存量较上周减少；欧美银行业危机引发经济衰退担忧，使伦金所电解铜库存量缓慢增加，但 后续中国进口窗口打开增大电解铜进口，或使伦金所电解铜库存量再次下行。 400000.0000 350000.0000 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 2018-03-19 2018-04-19 2018-05-19 2018-06-19 2018-07-19 2018-08-19 2018-09-19 2018-10-19 2018-11-19 2018-12-19 2019-01-19 2019-02-19 2019-03-19 2019-04-19 LME铜全球总库存量 2019-05-19 2019-06-19 2019-07-19 2019-08-19 2019-09-19 2019-10-19 2019-11-19 2019-12-19 2020-01-19 2020-02-19 2020-03-19 2020-04-19 LME铜注册仓单 2020-05-19 2020-06-19 2020-07-19 2020-08-19 2020-09-19 2020-10-19 2020-11-19 2020-12-19 2021-01-19 2021-02-19 2021-03-19 LME铜注销仓单 2021-04-19 2021-05-19 2021-06-19 2021-07-19 2021-08-19 2021-09-19 2021-10-19 2021-11-19 2021-12-19 2022-01-19 2022-02-19 2022-03-19 2022-04-19 2022-05-19 2022-06-19 2022-07-19 2022-08-19 2022-09-19 2022-10-19 2022-11-19 2022-12-19 2023-01-19 2023-02-19 COMEX铜非商业多空头持仓量比值震荡下降 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 COMEX:铜:库存 期货收盘价(活跃合约):COMEX铜 COMEX铜库存量震荡减少，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），使 COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值震荡下降。 6.0000 350000.0000 300000.0000 5.0000 250000.0000 4.0000 200000.0000 150000.0000 3.0000 100000.0000 2.0000 50000.0000 1.0000 0.0000 0.0000 2018-06-12 2018-07-12 2018-08-12 2018-09-12 2018-10-12 2018-11-12 COMEX1号铜总持仓量 非商业套利持仓量 COMEX铜非商业多空头持仓比值 2018-12-12 2019-01-12 2019-02-12 2019-03-12 2019-04-12 2019-05-12 2019-06-12 2019-07-12 2019-08-12 2019-09-12 2019-10-12 2019-11-12 2019-12-12 2020-01-12 2020-02-12 非商业多头持仓量 商业多头持仓量 2020-03-12 2020-04-12 2020-05-12 2020-06-12 2020-07-12 2020-08-12 2020-09-12 2020-10-12 2020-11-12 2020-12-12 2021-01-12 2021-02-12 2021-03-12 2021-04-12 2021-05-12 非商业空头持仓量 商业空头持仓量 2021-06-12 2021-07-12 2021-08-12 2021-09-12 2021-10-12 2021-11-12 2021-12-12 2022-01-12 2022-02-12 2022-03-12 2022-04-12 2022-05-12 2022-06-12 2022-07-12 2022-08-12 2022-09-12 2022-10-12 2022-11-12 2022-12-12 2023-01-12 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2023-02-12 中国主流港口铜精矿库存量较上周减少 100 908070605040302010 0 -10 中国铜精矿月度生产量（金属万吨） 中国铜精矿月度库存量变动（供需平衡）中国铜精矿月度冶炼损失量 中国铜精矿月度净进口量中国铜精矿月度需求量中国粗铜月度生产量 908070605040302010 0 2022-05-13 2022-06-132022-07-132022-08-13 2022-09-13 2022-10-132022-11-13 2022-12-13 2023-01-13 2023-02-13 2023-03-13 国内主流港口铜精矿库存合计 防城港 葫芦岛港 锦州港 连云港 青岛港 智利国家铜业压缩支出与铜矿品位下降使2023年海外铜精矿新投或扩建增量预期下调至84-93万吨，印度尼西亚BatuHijau铜矿 （2022年铜精矿产量为20万金属