有色金属周报（铜铝锌）：美9月消费者物价指数高于预期，传统消费旺季“银十”渐进尾声
有色金属周报(铜铝锌) 美9月消费者物价指数高于预期， 传统消费旺季“银十”渐进尾声 www.hongyuanqh.com 2022年10月17日 宏源期货研究所 王潋（F01312120，Z0001661） 铜 宏观端：欧元区与英德法9月Markit制造业PMI均小于50且低于预期和前值，消费端高通胀与经济衰退预期交织使欧洲央行犹豫10月加息50或75个基点；美国9月消费者物价指数CPI为8.2%高于预期，但是9-10月经济与就业数据好坏参半使部分美联储官员越发关注过快加息可能产生的负面冲击而可能调整加息步伐，叠加美国房地产销量下降促房价已经开始下跌，房地产形成的财富效应逐步消退或使美国经济承受压力逐步增强，中长期或令有色金属价格承压。 上游端：中国港口铜精矿入港量较上周增加促中国铜精矿周度进口指数环比上升，现货成交冷清使国内铜精矿供应渐趋偏松；废铜产粗铜供应量紧张使中国10月粗铜生产量环比下降，南非港口工人罢工扰动阳极铜等出口，导致国内粗铜现货供给偏紧；国内部分新扩建铜冶炼厂逐步投料生产，或使中国10月电解铜生产量环比增加；沪伦铜价比值略高于均值，进口窗口打开或使中国电解铜进口量增加；以上说明国内铜精矿供给渐趋宽松但废铜产粗铜及电解铜均供给边际偏紧。 下游端：高基差与价差致铜杆现货交投低迷，新增订单明显减少和成品库存显著增加促铜杆企业放缓生产节奏，使再生铜杆和精铜制杆产能开工率较上周下降；国内各类基建与光伏风电及新能源汽车需求好转、传统消费旺季“金九银十”有所兑现、房地产政策信贷落地与取消限购等措施能否兑现需求好转预期仍需观望，铜消费需求回暖或使10月铜材企业产能开工率环比上升，具体而言：铜电线缆、铜漆包线、铜箔、黄铜棒产能开工率环比上升，但是铜板带、铜管产能开工率环比下降；以上说明高基差与价差背景下持货商出货意愿较强但下游因成本过高而拒绝交易。。 投资策略：预计沪铜价格或短期宽幅震荡中期震荡偏弱，关注64000-65000附近压力位，建议投资者谨慎追多并考虑逢反弹布局空单。 风险提示：关注美国10月18日9月工业产出及10月NAHB房地产市场指数、19日9月新屋开工与营 建许可数量、20日9月初请失业金人数与成屋销售数量。 铝 海外端：欧洲能源危机促电力成本上涨或使欧洲电解铝减停产规模由153万吨扩大至182万，叠加伦敦金属交易所正在考虑禁止俄罗斯金属产品交易，供给担忧持续扰动国内外电解铝价格，使伦金所铝库存量仍处历史低位。 上游端：印尼部分铝土矿企业获得2022年最后一批出口配额且2023年或不再下发出口配额，中国港口铝土矿到港量较上周减少，国产铝土矿品位下降与进口铝土矿价涨致国内铝土矿供给偏紧；铝土矿价格处于高位压缩氧化铝生产利润使山西与河南高成本产能压减产量，但因氧化铝新增产能大量投产，使国内氧化铝近远期供给偏松；广西等地电解铝新建或停产产能因理论生产利润为正而投复产增加，但是四川因高温错峰用电停产的107万吨电解铝产能或于11月底恢复甚至更晚、云南电解铝产能因缺水缺电而减停产20%-30%（约100-150万吨）且可能于2023年丰水期恢复，或使中国10月电解铝生产量环比增加；以上说明国内外电解铝产能减停产预期延迟供需转松时点。 下游端：中国主要消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周减少且仍处相对低位；国内基建与光伏领域边际需求景气、传统消费旺季“金九银十”有所兑现、“保交楼”促房地产竣工边际好转，铝下游行业龙头企业产能开工率较上周持平但仍低于去年同期，其中铝型材、再生铝合金产能开工率较上周升高，铝线缆产能开工率较上周下降，原生铝合金、铝板带、铝箔产能开工率较上周持平；以上说明国内经济稳增长政策引导电解铝需求边际好转但仍以刚需采购为主。 投资策略：预计沪铝价格或短期宽幅震荡中期震荡偏弱，关注18000-18200附近支撑位及 19000-19300附近压力位，建议投资者谨慎追多并考虑逢反弹布局空单。 风险提示：关注美国10月18日9月工业产出及10月NAHB房地产市场指数、19日9月新屋开工与营建许可数量、20日9月初请失业金人数与成屋销售数量。 锌 海外端：欧洲能源危机促电力成本上涨或使欧洲精炼锌减停产规模扩大（嘉能可Portovesme冶 炼厂10万吨产能停产，11月1日对其位于德国的Nordenham锌冶炼厂进行维护，产能16.3万吨占欧洲总产能的7%左右），使伦金所锌库存量仍处历史相对低位。 上游端：国内锌矿没有大量投产且品位下滑，但生产利润高于均值或使中国锌精矿10月生产量环比增加；国内全钢与半钢轮胎生产量同比走弱致氧化锌生产厂控产运行，新增订单减少使氧化锌周度生产量（产能开工率）较上周减少（升高）但低于去年同期，氧化锌成品（原料）库存量较上周增加（减少）；云南和广东部分锌冶炼厂开始常规性检修且云南缺水限电或影响5000吨左右，或使国内10月精炼锌生产量环比增加但仍难弥补供需缺口，后续因精炼锌生产利润为正促湖南、新疆、四川、河南及江西锌冶炼厂恢复生产或提高产量，或使11-12月精炼锌生产量环比增加；以上说明国内精炼锌供给边际偏紧或持续至11月底。 下游端：国内交通类镀锌结构件订单表现较好且近期集中交货、镀锌管厂基本恢复正常生产，但是特高压及光伏等领域镀锌结构件需求暂无明显改善，使镀锌生产量（产能开工率）较上周增加且高于去年同期（升高且高于去年同期），镀锌成品（原料）库存量较上周增加（增加）；压铸锌 （卫浴、汽车及拉链等需求偏弱致大部分锌合金企业新增订单连续性较差甚至出现腰斩）生产量 （产能开工率）较上周增加且持平于去年同期（升高且持平于去年同期），压铸锌成品（原料）库 存量较上周增加（增加）。 投资策略：预计沪锌价格或短期宽幅震荡中期震荡偏弱，关注25000-26000附近压力位，建议投资者谨慎追多并考虑逢反弹布局空单。 风险提示：关注美国10月18日9月工业产出及10月NAHB房地产市场指数、19日9月新屋开工与营建许可数量、20日9月初请失业金人数与成屋销售数量。 有色金属周报(铜) 供需偏紧与低库存仍然支撑， 基建与新能源订单仍在增长 www.hongyuanqh.com 沪铜基差与近远月合约价差均呈Back结构 300000.00002500.0002000.0000 250000.0000 1500.0000 200000.0000 150000.0000 1000.0000 100000.0000 500.0000 50000.0000 0.0000 8-08-19 0-19 19 0.0000 018-06-19 -500.0000 沪铜基差及近月与远月合约价差都呈Back结构，而这与国内电解铜供给边际偏紧且库存量仍处低位、国内经济稳增长政策加速落实引导乐观需求预期、美联储与欧洲央行鹰派加息预期引发第四季度经济衰退担忧等息息相关，但是现货高升水或抑制下游备货或补库积极性。 LME铜近远月合约价差呈现Back结构 9 400.0000 300.0000 200.0000 100.0000 0.0000 -100.0000 -200.0000 LME铜升贴水(0-3) LME铜近月与远月合约价差呈现Back结构，而这源于智利与秘鲁工人罢工扰动铜精矿供给、欧 美对俄经济制裁使LME可能禁止交易俄铜、沪伦铜价比值高于均值增大中国电解铜进口量使伦铜注册仓单震荡减少、美联储与欧洲央行鹰派加息预期引发经济衰退担忧等。 8.5 8 7.5 7 6.5 LME铜升贴水(3-15) 2018-06-14 2018-07-14 2018-08-14 2018-09-14 2018-10-14 2018-11-14 2018-12-14 2019-01-14 2019-02-14 2019-03-14 2019-04-14 2019-05-14 2019-06-14 2019-07-14 2019-08-14 2019-09-14 2019-10-14 2019-11-14 2019-12-14 2020-01-14 2020-02-14 2020-03-14 2020-04-14 沪伦铜价比值 2020-05-14 2020-06-14 2020-07-14 2020-08-14 2020-09-14 2020-10-14 2020-11-14 2020-12-14 2021-01-14 2021-02-14 2021-03-14 2021-04-14 2021-05-14 2021-06-14 2021-07-14 2021-08-14 2021-09-14 2021-10-14 2021-11-14 2021-12-14 2022-01-14 2022-02-14 2022-03-14 2022-04-14 2022-05-14 2022-06-14 2022-07-14 2022-08-14 2022-09-14 2022-10-14 国内电解铜社会库存量仍处历史低位 120450000.0000 400000.0000 100 350000.0000 80300000.0000 250000.0000 60 200000.0000 40150000.0000 100000.0000 20 50000.0000 2016-07-08 2016-09-08 2016-11-08 2017-01-08 2017-03-08 2017-05-08 2017-07-08 2017-09-08 2017-11-08 2018-01-08 2018-03-08 2018-05-08 2018-07-08 2018-09-08 2018-11-08 2019-01-08 2019-03-08 2019-05-08 2019-07-08 2019-09-08 2019-11-08 2020-01-08 2020-03-08 2020-05-08 2020-07-08 2020-09-08 2020-11-08 2021-01-08 2021-03-08 2021-05-08 2021-07-08 2021-09-08 2021-11-08 2022-01-08 2022-03-08 2022-05-08 2022-07-08 2022-09-08 00.0000 中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量（万吨）LME铜全球总库存量LME铜注册仓单LME铜注销仓单 国内基建与新能源项目加速落地、传统消费旺季“金九银十”有所兑现、房地产政策信贷与取消限购等引导乐观需求预期，使中国电解铜社会库存量仍处低位；沪伦铜价比值高于均值增大中国电解铜进口量，使伦铜注册仓单转为注销仓单，即伦铜注册仓单显著减少而注销仓单显著增加。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值小幅上涨 300000.00006.0000350000.00003 250000.0000 300000.0000 5.0000 2.5 200000.0000 4.0000 250000.0000 200000.0000 2 1.5 150000.0000 100000.0000 3.0000150000.0000 100000.0000 2.0000 50000.0000 1 0.5 50000.0000 1.0000 0.00000 0.0000 COMEX:铜:库存期货收盘价(活跃合约):COMEX铜 0.0000 COMEX1号铜总持仓量非商业多头持仓量非商业空头持仓量非商业套利持仓量商业多头持仓量商业空头持仓量COMEX铜非商业多空头持仓比值 COMEX铜库存量震荡减少，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（减少），商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值小幅上涨。 中国港口铜精矿入港量较上周增加 160 80 140 70 120 60 100 50 40 80 30 60 20 4
