开店加速，盈利能力新高—锅圈 2025 年报点评

核心观点

• 投资评级：买入（维持）
• 业绩表现：2025年业绩达预告中枢，收入和利润均实现显著增长。
• 关键数据：
  • 25H2：收入45.7亿元（同比增长20.1%），归母净利润2.5亿元（同比增长72.6%），核心经营利润2.7亿元（同比增长45.5%）。
  • 25年：收入78.1亿元（同比增长20.7%），归母净利润4.3亿元（同比增长87.8%），核心经营利润4.6亿元（同比增长48.2%）。
  • 股东回报：25年股东回报总额约5.7亿元（同比增长164.3%）。
• 开店情况：
  • 25年净新增1416家至11566家，Q4显著提速。
  • 下沉战略成效显著，乡镇门店占比提升6.3pct至26%。
• 单店表现：
  • 25年单店达57.3万元/年（同比增长7.6%）。
  • 25H2单店环比增长30.6%，得益于高质价比战略、多元化策略、新零售和会员体系。
• 盈利能力：
  • 毛利率同比下降0.3pct，主要受成本端摊薄和业务结构变化影响。
  • 净利率显著提升，归母/核心经营净利率分别为5.5%/5.9%，创历史新高，主要受益于费率集约。
• 投资建议：
  • 维持“买入”评级，看好公司门店破2万家并实现盈利释放。
  • 更新盈利预测：26-28年营业总收入101.6/125.9/146.5亿元，同比增长30.1%/23.9%/16.4%；归母净利润6.3/8.3/10.1亿元，同比增长46.0%/32.1%/20.4%。
• 风险提示：拓店/同店压力、品类拓展、竞争加剧、食品安全。