2022年三季报点评：业绩同比高增，一体化产能加速扩张

事件：2022年10月27日，公司2022年前三季度实现营收493.24亿元，同比+89.00%；归母净利润32.90亿元，同比+150.66%。 分季度来看，公司三季度实现营收208.55亿元，同比+110.55%；归母净利润15.87亿元，同比+164.97%。公司业绩大幅提升的主要原因系公司报告期内稳步推进新产能建设，持续优化供应链管理，快速提升研发工艺技术水平所致。 全球化布局持续推进，出货量再创历史新高。2022年前三季度，公司电池组件出货量27.10GW（含自用352.20MW），其中组件海外出货量占比约64%，分销出货量占比约37%，符合市场预期。公司组件22年出货量目标为35-40GW，预计市占率将稳定15%左右，行业地位稳固。 先进产能扩张加速，垂直一体化程度加深。公司生产规模位于行业前列，一体化产能持续扩张，在建和规划产能明年将陆续达产投产，预计2022年底组件产能超50GW。上游硅片和电池产能约为组件产能的80%，公司于10月27日发布公告，拟对公司一体化产能进行扩建，投资项目为邢台5GW组建改造项目与合肥5GW组件项目，总投资额为15.65亿元。公司于8月25日发布公告，拟发行可转债募资不超过100亿元，用于包头晶澳（三期）20GW拉晶、切片项目、年产10GW高效电池和5GW高效组件项目、年产10GW高效率太阳能电池片项目，此次一体化布局将夯实公司在大尺寸N型产品产业化发展的领先优势；此外，公司宁晋1.3GWN型电池项目投产，N型高效组件陆续开始交付，越南2.5GW拉晶及切片、宁晋5GW切片和6GW电池、扬州10GW电池、曲靖10GW电池和5GW组件等新建项目按计划推进，新建产能能够满足市场对高效产品的需求，不断提高市场份额和一体化盈利能力。 坚持科技创新推动产业升级，降本增效进程加速。报告期内，公司推出N型高效电池组件DeepBlue4.0X，搭载了公司自主研发的高效N型Bycium+电池技术（量产效率24.8%+），还采用了晶澳自主研发的高密度组件封装技术——零间距柔性互连技术（GFI），圆形焊带结合特殊的缓冲设计，消除了常规高密度组件电池连接处的隐裂风险，确保组件稳定、可靠，最高功率可达625W，组件最高转换效率可达22.4%，相比主流P型组件，单瓦发电量高3.9%左右，而BOS成本最大可降低2.1%左右，LCOE成本最大可降低4.6%，项目收益率进一步提升。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收789/987/1100亿元，归母净利润分别为43/69/93亿元，10月27日收盘价对应PE为36x/23x/17x。 公司是光伏一体化组件领先企业，垂直一体化加速布局，一体两翼战略深入推进，有望受益于光伏行业的高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏装机不及预期、原材料价格波动等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）