周观点：茅台改革再推进，关注CPI上行机遇
投资建议
- 白酒：
- 茅台市场化改革再推进，淡季强化内功，短期关注一季报，中长期价值凸显，建议把握配置机遇。
- 首推行业龙头、变革先锋：贵州茅台。
- 关注供给出清：五粮液、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖等、今世缘、金徽酒等。
- 大众品：
- 华润啤酒白酒减值落地，重庆啤酒加码1L罐新品，餐供销售反馈积极，新乳业拟发行H股。
- CPI上行有望带来龙头盈利改善，优先关注成长机会、后续切换复苏。
- 成长主线：鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、泉阳泉、H&H国际控股。
- 复苏主线：安井食品（A+H）、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、海天味业（A+H）、巴比食品、宝立食品、立高食品、新乳业、伊利股份、仙乐健康等。
白酒板块
- 茅台改革先锋，龙头价值凸显。
- 3月13日茅台陈年、精品、生肖等多款个性化产品代售政策落地，是2026年市场化改革的重要缩影。
- 代售政策三大核心要求：经销商缴纳保证金、通过i茅台平台销售、严格执行统一定价标准，预计经销商获5%返利。
- 飞天茅台批价环比小幅回落至1600元上下，精品茅台批价坚挺，行业价盘大体稳定。
- 淡季关注核心单品淡季批价走势、2026年一季报运行趋势、全年量价战略。
- 供给端，各酒企年后会议明晰2026年营销动作，部分销售高管换任，供给端内功夯实。
- 报表端，2025Q4和2026Q1酒企报表延续出清调整节奏，2季度后有望逐步修复。
- 建议把握板块底部修复机遇，首选确定性龙头贵州茅台。
啤酒饮料板块
- 啤酒：
- 重庆啤酒发布2025年年报，营收147.2亿元（+0.5%），净利润12.3亿元（+10.4%）。
- 推出多款1L罐装新品，2026年仍为非现饮渠道重要增长点。
- 华润啤酒发布2025年业绩预告，预计净利润29.2-33.5亿元（-29.6%~-38.6%），商誉减值27.9-29.7亿元。
- 餐饮修复趋势确立，啤酒逐步向旺季过渡，26Q2消费场景有望改善。
- 估值层面，A股燕京/青啤对应26年PE为18/17x，H股华润对应26年PE为14x，处于历史底部。
- 个股建议：燕京啤酒、珠江啤酒（大单品贡献强α），重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒（稳健配置）。
- 饮料：
- 华润饮料发布2025年业绩预告，预计净利润同比下降约40%，基于中长期发展规划，加大营销投入、调整产品结构、推进渠道变革。
- 包装水业务持续承压，饮料业务增速不及预期。
- 建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。
食品板块
- 餐饮链复苏逻辑贯穿全年，CPI上行关注龙头盈利改善。
- 2月CPI同比上涨1.3%，环比上涨1.0%，创近三年新高。
- 生鲜乳价格自2025年6月以来底部企稳，乳制品有望实现终端价盘修复。
- 调味品龙头海天味业有望以刚需属性及提价红利实现盈利改善。
- 餐饮链方面，安井、巴比、立高等龙头趋势积极：
- 立高食品举办年度重磅新品稀奶油36%发布会，新品试销反馈良好。
- 安井销售反馈持续突出，有望支撑25Q4和26Q1报表积极表现。
- 巴比春节后手工小笼包开店提速，26年500家目标有望达成。
- 新乳业拟发行H股，提升公司资本实力。
- 天味食品、南侨食品业绩承压，分别同比-0.8%/-3.0%，净利润分别同比-8.8%/-79.8%。
风险提示
- 原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。
