2022年年报点评：产品结构调整致业绩短期承压，重大资产重组促高质量发展

事件：2023年3月16日，公司发布2022年报，2022年营收194.73亿元，同比减少10.63%，归母净利润3.87亿元，同比减少57.61%。 2022年产品结构调整业绩短期承压，2023年关联交易大增体现市场信心。2022年受产品结构调整以及部分产品订单减少的影响，公司营收及利润均出现同比下滑，2022年公司实现营收194.73亿元，同比减少10.63%，归母净利润3.87亿元，同比减少57.61%，扣非净利润3.43亿元，同比减少62.06%。分季度来看，公司2022年第四季度相比于前三季度利润亏损有所收窄，表明产品结构调整可能接近尾声。公司2023年日常关联交易预计额度854亿元，较2022年关联交易额调整后额度增长57%，其中关联销售（361亿元，增加51%）和关联采购（335亿元，增加108%），表明2023年下游产业链需求旺盛，直升机订单快速放量，公司明年业绩预期乐观。 整合两大集团优质直升机总装资产，打造直升机上市公司旗舰。公司拟发行股份购买昌飞集团100%、哈飞集团100%的股权，交易后，昌飞集团、哈飞集团成为公司的全资子公司。整合后，有利于中直股份做精做强主业，实现资产板块归属清晰，将资产向优势企业集中，打造我国直升机上市公司旗舰平台。 军机需求预期向好，军民用直升机龙头持续发展。据WAF2023显示，2022年我国军用直升机约995架；同年美国军用直升机总量约5850架，中美之间相比仍有较大差距。2023年我国军费预算15537亿元，同比增长7.2%，军工行业高景气，下游军机快速放量，“十四五”规划中国家大力推进国防军工“国产化”，以公司的直20为代表的10吨级军用直升机采购预期向好。同时，民用方面，根据航空工业发展研究中心预测，预计到2027年我国民用直升机规模达3500架，目前国内以进口机型为主，未来国产替代将成大趋势，以公司重点产品AC352为代表的国产民用直升机未来有望持续放量。公司作为国产直升机的唯一供应商，整合后在直升机领域的龙头地位将进一步巩固。 盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在国内直升机产业龙头地位，我们预计2023-2025年归母净利润分别为8.94（-0.57）/11.46（-1.38）/13.89亿元；对应PE分别为30/23/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。