双焦：地缘冲突扰动持续，煤炭价格有支撑

研究员：郭超期货从业证号：F03119918投资咨询证号：Z0022905 2026年03月13日 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 投资逻辑与交易策略 逻辑分析 ◼近日盘面焦煤波动较大，主要跟随油气及化工变化，资金与情绪交易为主，自身基本面权重降低。煤炭同属能源，随着国际油气（原油、天然气及下游化工产品）价格大涨，国际煤炭价格跟涨，煤炭替代油气主要路径有化工替代及能源替代两条路线，对于国内市场而言，化工替代效应强于能源替代效应。 ◼现货上，焦煤现货市场情绪受期货影响较大，近日情绪好转，价格表现强于上周，部分煤种上涨。单从当前基本面上看，当前国内焦煤供给并不紧张。我国焦煤供给以国内为主，进口为辅。进口端主要来源国为蒙古国、俄罗斯，供应较为稳定，澳大利亚、加拿大等作为补充，地缘冲突对于我国焦煤供应实质性影响有限，影响是间接的。基本面的传导是渐进、缓慢的，资金和情绪的变化是快速的，当前焦煤自身基本面是次要逻辑，资金和情绪会放大价格弹性。后续主要观察中东局势发展以及油气价格变化，其次观察焦煤自身供需变化。在冲突缓解或者结束之前，焦煤价格或将跟随油气偏强运行，波动较大。 交易策略 ◼单边：近期震荡偏强运行，波动较大；从估值及风险收益比角度考虑，建议保持逢低做多思路。中期看预计宽幅震荡，尚不构成趋势性机会，对于上涨高度不宜过于乐观，建议波段交易为主。 ◼套利：观望。 ◼期权：观望。 ◼(观点仅供参考，不作为买卖依据） 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 第三章周度数据追踪 重点关注：油气大涨，煤炭价格有支撑 一、煤炭替代油气 随着国际油气（原油、天然气及下游化工产品）价格大涨，煤炭同属能源，国际煤炭价格跟涨，煤炭替代油气主要路径有化工替代及能源替代两条路线。其中化工替代效应强于能源替代效应。 （一）化工替代路径（原料属性）：替代原油为主，天然气为辅。 ◼传导链条：原油/天然气暴涨→石油化工成本飙升→煤制烯烃/甲醇/乙二醇等煤化工经济性大幅提升→煤化工开工率提升→化工用煤（含炼焦配煤，如气煤、气肥煤、贫煤等）需求增加→焦化厂/化工厂煤炭需求提升→焦煤价格上行 ◼国内（主导）：我国化石能源禀赋特点是富煤、贫油、少气。基于我国能源安全与产业布局的基本国情，我国煤化工发展水平全球领先，全球最大煤化工生产国，现代煤化工总产能占全球60%–80%。根据统计局数据，2023年我国煤化工煤炭消费量3.08亿吨，近些年煤化工领域煤炭需求增速较快。2025年我国煤炭消费量大约48亿吨，据测算，2025年我国化工用煤为4亿吨左右，现代煤化工以甲醇、煤制烯烃、乙二醇、油、气为主。假设产能利用率平均提升5%-10%，增加耗煤量2000-4000万吨（年化），占我国煤炭消费总量约0.42-0.83%，实质性影响并不突出。 ◼国际（辅助）：海外煤化工占比低，国际化工端无法形成有效、成规模的煤代油替代，仅中国形成强传导。 重点关注：油气大涨，煤炭价格有支撑 （二）能源替代（燃料属性）：替代天然气为主，原油为辅。 ◼传导链条：油气大涨→气电/燃油发电成本飙升→全球/国内煤电替代经济性凸显→动力煤需求/价格上行→配焦煤用途转换→煤炭板块整体估值抬升→焦煤跟随上涨 ◼国内定价：原油→动力煤→边际煤（配焦煤）→主焦煤逐级传导； ◼国际（主导）：国际上天然气发电占比较高，短期可通过提升燃煤发电利用小时数/产能利用率加大燃煤发电量，提高电煤需求；中期可通过重启休眠/备用燃煤机组进行替代，但时间较长、成本较高，需要原油持续处于高位（比如两三个月以上），才可能触发重启。 ◼国内（辅助）：由于我国天然气发电占比极低，且新能源发电快速发展，燃煤发电替代天然气效应不明显，几乎可以忽略。 二、其他影响方面： ◼（一）情绪和资金外溢，能源整体估值提升，反应快于基本面传导。基本面上的传导是渐进、缓慢的，但是情绪及资金的变化迅速，盘面率先反应。 ◼（二）油价上涨、保险费上涨，国际贸易运输成本增加，进口煤成本增加。 焦煤：盘面表现较强，现货情绪转暖 ◼现货价格：受期货上涨影响，本周焦煤现货市场情绪明显好转，下游采购积极性回升，价格企稳反弹，整体涨跌互现，部分煤种涨幅较大。现山西煤仓单1200，蒙5仓单1203，澳煤（港口现货）仓单1305。当前国际能源价格普遍大涨，对于焦煤的影响大概会按照油气-动力煤-边界煤（配焦煤）-主焦煤路径传导，链路比较长，当前主要是对于情绪以及估值上的提升，基本面的传导较为缓慢。（单位：元/吨） ◼国内供应：本周煤矿产能利用率继续回升，绝大部分煤矿已经恢复正常生产，根据钢联数据焦煤矿产能利用率87.16%（+4.84%）。预计下周焦煤矿产能利用率继续小幅回升，但增幅放缓。 ◼进口蒙煤：本周口岸通关车次高位震荡，本周甘其毛都口岸通关车次在1300-1500震荡，日均通关车次1407车（+2）。预计3月通关车次持续处于高位，口岸库存较高，对于焦煤上涨高度会形成制约。 ◼需求：本周焦炭产量较为稳定，独立焦企焦炭日均产量63.90（-0.04），钢厂焦化焦炭日均产量47.00（-），焦炭总产量110.90（-）。当前焦炭供需较为平衡，焦企生产较为正常，预计下周焦炭产量基本维持稳定，上下小幅波动，关注铁水产量回升速度。（单位：万吨） ◼库存：本周炼焦煤总库存3980.1（+69.6）；下游采购积极性回升，部分企业补库；煤矿库存压力减小；口岸保持高通关，库存高位。焦煤矿山库存561.1（-12.6），洗煤厂库存510.2（+30.8），独立焦企库存969.4（+20.0），钢厂库存777.6（+2.0），港口库存664.7（+14.0），蒙煤三口岸库存497.0（+15.4）。（单位：万吨） 焦炭：现货平稳运行，重点关注焦煤 ◼现货价格：本周焦炭价格表现平稳；现日照港准一焦炭（干熄）仓单1670，山西吕梁准一焦炭（干熄）仓单1645。当前焦炭供需较为平衡，焦煤价格已经企稳回升，预计焦炭价格未来1-2周延续稳定运行，关注焦煤反弹力度及持续性，焦炭后续存在提涨的可能。（单位：元/吨） ◼供应：本周焦炭产量较为稳定，独立焦企焦炭日均产量63.90（-0.04），钢厂焦化焦炭日均产量47.00（-），焦炭总产量110.90（-）。当前焦炭供需较为平衡，焦企生产较为正常，预计下周焦炭产量基本维持稳定，上下小幅波动，关注铁水产量回升速度。（单位：万吨） ◼需求：由于本周的高炉复产集中在调研周期末，铁水增量未体现在本周期内，故本期日均铁水产量延续大幅下滑趋势，247家钢厂日均铁水产量221.20（-6.39）。预计未来1-2周铁水产量回升。（单位：万吨） ◼库存：本周焦炭总库存1050.9（-1.4），焦企出货情况良好，下游钢厂采购积极性尚可。焦企库存100.4（-9.9），钢厂焦炭库存687.6（+16.3），港口库存262.9（-7.8）。（单位：万吨） ◼利润：根据钢联数据，全国平均吨焦盈利-3元/吨；山西准一级焦平均盈利22元/吨，山东准一级焦平均盈利51元/吨，内蒙二级焦平均盈利-52元/吨，河北准一级焦平均盈利45元/吨。 煤矿基本恢复正常生产，产量仍有小幅提升空间 ◼本周，Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为87.2%，环比增4.8%。原煤日均产量193.6万吨，环比增10.8万吨，原煤库存544.1万吨，环比减8.8万吨，精煤日均产量77.7万吨，环比增2.9万吨，精煤库存277.7万吨，环比减8.6万吨。 口岸通关车次高位震荡，库存压力较大 受环保等因素影响铁水产量下滑，预计下周回升 ◼Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.34%，环比上周增加0.63个百分点，同比去年减少2.24个百分点；高炉炼铁产能利用率82.92%，环比上周减少2.40个百分点，同比去年减少3.65个百分点；钢厂盈利率41.13%，环比上周增加3.03个百分点，同比去年减少12.12个百分点；日均铁水产量221.2万吨，环比上周减少6.39万吨，同比去年减少9.39万吨。 ◼Mysteel：本期新增8座高炉检修，12座高炉复产。高炉检修集中在河北地区，主要为第二轮执行环保限产的企业进行检修;高炉复产集中在河南、河北、新疆地区，其中河南、河北为第一轮执行环保限产的企业恢复正常，新疆地区为前期检修的高炉常规复产；此外，由于本周的高炉复产集中在调研周期末，铁水增量未体现在本周期内，故本期日均铁水产量延续大幅下滑趋势，预计下周将有所恢复。 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 第三章周度数据追踪 国内焦煤价格 进口焦煤价格 焦炭基差-港口现货 炼焦煤进口数量 进口蒙煤通关车次 焦煤库存-口岸及港口 焦煤库存-焦企及钢厂 焦煤及焦炭总库存 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 郭超 期货从业证号：F03119918投资咨询证号：Z0022905北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn