ATTC平台驱动创新发展，核心产品商业化优化

和黄医药2025年业绩受中国市场销售团队调整及核心产品竞争加剧影响，收入5.49亿美元（同比下降12.96%），归母净利润4.57亿美元，现金余额13.67亿美元（主因出售上海和黄药业股权收益）。公司核心ATTC技术平台取得进展：

1. ATTC平台临床推进：

   • 2025年12月启动全球首创PI3K/PIKK-HER2 ATTC候选药物HMPL-A251的Ⅰ/Ⅱa期临床试验（覆盖中美）；
   • 2026年3月启动PI3K/PIKK-EGFR ATTC候选药物HMPL-A580的全球临床试验；
   • 预计2026年底前推动HMPL-A830进入Ⅰ期临床。
   • 多管线推进有望促进与跨国药企合作，助力创新转型。

2. 后期临床进展：

   • FRUSICA-2支持呋喹替尼联合信迪利单抗用于二线肾细胞癌的新适应症上市申请获受理；
   • 索乐匹尼布用于免疫性血小板减少症的新药上市申请2026年2月获受理；
   • 温抗体型AIHA适应症预计2026上半年提交申请。

3. 核心产品商业化优化：

   • 中国市场：调整销售团队后，2025年下半年肿瘤产品销售额环比增长23%，呋喹替尼（爱优特®）环比增长33%；
   • 海外市场：武田代销的呋喹替尼（FRUZAQLA®）收入3.66亿美元（同比增长26%），主要因覆盖38个地区/国家和医保纳入推动放量。

盈利预测与投资评级：

• 预计2026-2028年营收分别为5.96/7.22/8.06亿美元（同比8.71%/21.13%/11.60%），归母净利润0.94/1.22/1.87亿美元（同比-79.49%/30.30%/53.08%），EPS 0.11/0.14/0.21美元。
• 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为27/20/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：创新药研发不及预期、产品放量不及预期、医保政策调整、地缘政治风险。