呋喹替尼销售稳健增长，ATTC平台有望成为中长期创新引擎

业绩初步企稳，26年有望持续放量

• 2025年公司全年营收5.49亿美元（同比-13%），总市场销售额5.25亿美元（+5%），肿瘤产品收入2.14亿美元（-21%），主要受武田商业里程碑付款及中国产品销售额下降影响。
• 2025年下半年肿瘤板块销售企稳回升，实现综合收入1.15亿美元（环比+16.4%），其中呋喹替尼、索凡替尼、赛沃替尼中国收入环比增长，海外FRUZAQLA®销售额同比增长26%至3.66亿美元。
• 公司预计2026年肿瘤板块收入3.3-4.5亿美元（同比+15.6%-57.6%），核心驱动力来自呋喹替尼国内销售增长及海外市场拓展，同时寻求创新候选药物对外合作（包括ATTC项目）。

ATTC平台蓄势待发

• 和黄医药的ATTC平台以抗体链接小分子药物为核心，兼具精准靶向性与免疫激活潜力，具备差异化竞争优势。
• 平台已形成清晰的全球临床推进时间表：HMPL-A251已启动全球I期研究，HMPL-A580和A830计划于2026年提交IND并已启动全球I期研究。
• HMPL-A251是首款全球首创PI3K/PIKK-HER2抗体靶向偶联药物，通过HER2靶向精准递送抑制PAM通路，目前处于全球I期临床阶段，后续计划探索HER2表达晚期/转移性实体瘤等适应症。

盈利预测与投资建议

• 公司产品销售稳健增长，ATTC平台作为中长期创新增长引擎，有望打开全新成长空间。
• 2026年归母净利润上调至0.27亿美元，2027年维持0.63亿美元，2028年预计0.89亿美元，对应2026-2028年PE估值为99/42/30X，维持“增持”评级。

风险提示

• 产品注册审批进度不及预期；竞争格局加剧；商业化不及预期。