首次覆盖：国际化ADC创新平台，核心资产商业化可期

科伦博泰研报总结

核心观点： 科伦博泰作为ADC赛道领军企业，其技术平台出海获得MNC背书，核心资产商业化可期。公司已建立起ADC、大分子、小分子三大技术平台，布局30+创新资产，10+款药物处于临床阶段，管线储备梯队完善。2025年将进入加速放量周期，商业化进展值得期待。

ADC平台： 公司ADC平台OptiDCTM赋能大适应症差异化布局，主要布局肿瘤与非肿瘤两大ADC开发策略。肿瘤领域：SKB264基于戈沙妥珠单抗进行优化，采取全新毒素T030+高DAR值策略，围绕乳腺癌和非小细胞肺癌形成全线布局，已获批3L+ TNBC和3L EGFRmut NSCLC适应症，2L EGFRmut NSCLC、2L+ HR+/HER-2-BC已递交上市申请；A166已达3L+晚期HER2+ BC关键Ⅱ期试验主要终点，于2023年5月向国家药监局递交NDA。非肿瘤领域：广泛布局CLDN18.2、Nectin-4等多种靶点，双抗ADC项目SKB571、RDC项目SKB107等新品有望接棒。

非ADC平台： 公司非ADC平台收获期已至，覆盖肿瘤及自免领域。肿瘤领域：A167（PD-L1单抗）针对3L+（2024.12）和1L RM-NPC（2025.1）已获批；A140（西妥昔单抗生物类似药）1L RASwt mCRC已获批（2025.2）。A400（选择性RET抑制剂）针对RET+ NSCLC预计年内递交上市申请。非肿瘤领域：TSLP抗体SKB378（COPD）、FXI/FXIa单抗SKB336（血栓栓塞性疾病）等。

盈利预测与投资建议： 预计2025-2027年公司营收为20.06/28.84/46.96亿元，同比增长3.8%/43.8%/62.8%，当前股价对应PS分别为34.7x/24.2x/14.8x。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 商业化不及预期风险；创新药研发失败风险；后续竞品上市竞争风险；医保谈判降价风险；临床开发推进节奏不及预期风险；海外销售及上市进度不及预期风险。