产品创新与客户优化驱动公司发展，23年业绩增长超六成

凌云股份（600480） 证产品创新与客户优化驱动公司发展，23 事件概述 研 报 券年业绩增长超六成 究买入（维持）投资摘要 告 行业:汽车 2024年1月6日，公司发布2023年业绩预增公告，预计2023年公司实 日期: 2024年01月08日 现归母净利润5.5~6.5亿元，同比增长62%~92%；预计实现扣非归母 净利润4.9~5.9亿元，同比增长70%~105%。 分析师:仇百良 SAC编号:S0870523100003 分析师:李煦阳 SAC编号:S0870523100001 联系人:刘昊楠 SAC编号:S0870122080001 基本数据 最新收盘价（元）9.16 12mthA股价格区间（元）7.26-10.15 总股本（百万股）940.61 无限售A股/总股本97.49% 流通市值（亿元）83.99 公司 点最近一年股票与沪深300比较 21% 16% 12% 7% 2% -3%01/23 -8% 03/23 06/2308/2310/2301/24 13% 18% 评凌云股份沪深300 - - 相关报告： 《乘新能源东风，金属件+尼龙管助力公司加快发展》 ——2023年12月14日 《乘新能源东风，金属件+尼龙管助力公司加快发展》 ——2023年12月14日 投资要点 产品创新与客户优化驱动公司发展，预计23年业绩增长超六成。预计2023年公司实现归母净利润5.5~6.5亿元，同比增长62%~92%；据此测算Q4单季实现归母净利润1.1~2.1亿元，同比变化-11%~+70%。23年业绩增长主要系：①不断优化产品和客户结构，新能源产品的国内外重点项目相继进入量产阶段，进一步释放新动能；②持续开展提质增效专项行动，推动降本增效及管理优化；③新能源业务迅速增长，带动经济效益增长。 下游主机厂客户销量增势迅猛，助力汽车零部件业务提升。2023年主要下游客户（包含特斯拉、比亚迪、奇瑞等）销量迅速增长，与公司合作共赢。其中，比亚迪新能源汽车累计销量302万辆，同比+62%，夺得中国汽车年度销冠和全球新能源汽车销冠；奇瑞汽车累计销量188万，同比+53%，销量创历史新高。我们认为随着主要客户的品牌知名度提升，汽车销量创新高，助力公司未来业绩持续提升。 墨西哥WAM+亚大发力，德国WAG逐步改善。公司深化对德国WAG运营管控，派驻新CEO及财务EVP，推动WAG盈利能力改善。墨西哥WAM主要生产汽车轻量化安全结构部件，墨西哥亚大主要生产汽车管路系统及储能冷却管路产品，两大工厂获得宝马、奔驰、北美头部新能源车企等优质客户定点项目，逐步量产，有望贡献新增量。 投资建议 维持“买入”评级。公司持续拓展优质客户，汽车电池壳与管路产品也将随新能源汽车的发展持续放量。预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.1/7.3/8.7亿元，同比分别+80%/+20%/+20%；对应当前市值的PE分别为14X/12X/10X。 风险提示 原材料供应风险，国际化经营风险，募投项目效益未达到预期风险，产业技术路线风险，市场竞争风险。 数据预测与估值 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 16689 18608 20356 22299 年增长率 6.0% 11.5% 9.4% 9.5% 归母净利润 339 609 730 874 年增长率 23.2% 79.7% 19.9% 19.7% 每股收益（元） 0.36 0.65 0.78 0.93 市盈率（X） 25.43 14.15 11.80 9.86 市净率（X） 1.34 1.21 1.09 0.98 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年01月05日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3473 2941 3544 3537 营业收入 16689 18608 20356 22299 应收票据及应收账款 4124 4771 5181 5662 营业成本 14222 15588 17047 18669 存货 2105 2428 2635 2873 营业税金及附加 82 93 102 111 其他流动资产 1297 1681 1797 1986 销售费用 363 409 448 468 流动资产合计 10999 11822 13156 14057 管理费用 707 800 855 937 长期股权投资 433 517 571 627 研发费用 622 716 784 859 投资性房地产 22 21 21 20 财务费用 63 77 77 57 固定资产 3529 3750 3909 4044 资产减值损失 -18 -18 -16 -15 在建工程 528 496 455 439 投资收益 58 64 69 71 无形资产 359 344 338 330 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 2005 1969 1991 2049 营业利润 719 1021 1150 1314 非流动资产合计 6876 7097 7286 7510 营业外收支净额 4 3 4 4 资产总计 17875 18919 20443 21567 利润总额 723 1023 1154 1318 短期借款 1641 1625 1329 986 所得税 119 154 167 198 应付票据及应付账款 4299 4850 5493 5601 净利润 604 870 987 1120 合同负债 303 354 383 390 少数股东损益 265 261 256 247 其他流动负债 1832 1370 1507 1714 归属母公司股东净利润 339 609 730 874 流动负债合计 8074 8199 8712 8691 主要指标 长期借款 200 200 200 200 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 500 500 500 500 盈利能力指标 其他非流动负债 640 628 628 628 毛利率 14.8% 16.2% 16.3% 16.3% 非流动负债合计 1341 1329 1329 1329 净利率 2.0% 3.3% 3.6% 3.9% 负债合计 9415 9527 10040 10020 净资产收益率 5.3% 8.5% 9.3% 10.0% 股本 917 941 941 941 资产回报率 1.9% 3.2% 3.6% 4.1% 资本公积 3483 3589 3589 3589 投资回报率 5.1% 7.6% 8.1% 8.5% 留存收益 2056 2589 3343 4242 成长能力指标 归属母公司股东权益 6453 7124 7878 8777 营业收入增长率 6.0% 11.5% 9.4% 9.5% 少数股东权益 2007 2268 2524 2771 EBIT增长率 -8.7% 49.6% 11.9% 11.7% 股东权益合计 8460 9392 10403 11548 归母净利润增长率 23.2% 79.7% 19.9% 19.7% 负债和股东权益合计 17875 18919 20443 21567 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.36 0.65 0.78 0.93 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 6.86 7.57 8.38 9.33 经营活动现金流量 1393 851 1677 1147 每股经营现金流 1.48 0.90 1.78 1.22 净利润 604 870 987 1120 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 1008 487 550 564 营运能力指标 营运资金变动 -327 -573 78 -584 总资产周转率 0.97 1.01 1.03 1.06 其他 108 67 63 46 应收账款周转率 5.19 5.37 5.29 5.30 投资活动现金流量 -604 -634 -666 -711 存货周转率 6.66 6.88 6.73 6.78 资本支出 -662 -613 -625 -626 偿债能力指标 投资变动 1 -85 -55 -57 资产负债率 52.7% 50.4% 49.1% 46.5% 其他 56 65 13 -29 流动比率 1.36 1.44 1.51 1.62 筹资活动现金流量 176 -751 -409 -443 速动比率 1.04 1.07 1.13 1.20 债权融资 -803 -659 -296 -343 估值指标 股权融资 1443 129 0 0 P/E 25.43 14.15 11.80 9.86 其他 -464 -222 -112 -100 P/B 1.34 1.21 1.09 0.98 现金净流量 981 -531 602 -7 EV/EBITDA 4.53 5.41 4.32 3.79 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司