地缘冲突延续，聚酯各品种去库预期前置

核心观点与关键数据

• 地缘冲突影响：美以伊地缘冲突延续，霍尔木兹海峡软封锁推高亚洲炼厂原料成本不确定性，亚洲化工品逻辑从“消化季节性累库”切换到“原料短缺担忧”。
• PX 去库预期：近期海内外 PX 装置宣布降负，3-6 月去库幅度提升至 70 万吨左右，PX 作为无社会库存的液态化工品表现超预期弹性，短期维持强势格局，5 月买盘浮动价在 +55 左右。
• PTA 定价能力走弱：春节后 PTA 季节性累库压力待缓解，但上游 PX 矛盾削弱 PTA 强定价权，近期现货加工费快速走弱，基差和成本端明显偏弱于 PX，逸盛新材料等装置计划降负。
• MEG 供给损失：国内乙烯法装置降负，中东进口量单月损失约 30 万吨，MEG 库存压力仍高，现货基差偏弱，但地缘冲突持续可能扩大缺口。

研究结论

• 短期聚酯品类偏强：预计 PX > PTA > MEG，基差持续走强是行情持续度判断标准。
• 霍尔木兹海峡通行关键：正常通行信号出现可扭转行情，战争持续则聚酯估值随原料缺口放大上行风险加速。
• 下游负反馈风险：估值过高可能引发下游聚酯负反馈，原料涨价难维持。
• 原油物流恢复风险：油化估值拐点波动陡峭，需注意风控。

风险提示

• 原油价格大幅波动。
• 聚酯装置超预期降负。