社库低位且小幅去库，地缘冲突扩大，沪铝维持偏强震荡

社库低位且小幅去库，地缘冲突扩大，沪铝维持偏强震荡 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 目录 第一部分核心观点 第二部分氧化铝-产业基本面第三部分电解铝-产业基本面 核心观点 宏观：本周宏观面释放较多利好信息，美国财政部长耶伦访华达成两项新的共识成果，中国央行表示要加大已出台货币政策实施力度，多家银行再度宣布降息，多地住房公积金新政密集出台。海外方面，虽然美国3月CPI连续3个月高于预期，使得降息预期再度推迟，但美国美联储会议纪要仍认为今年降息是合适的，美国总统拜登也表示仍然预计美联储将会在年底前降息。地缘冲突扩大。 氧化铝-产业基本面总结： 供给：国内矿山复产偏慢，不确定性较大，市场偏悲观，海外进口持稳，略有抬价，价格整体偏稳健 进口：2024年2月中国氧化铝净进口15.22万吨，中国氧化铝净进口累计为36.35万吨；进口亏损，进口通道关闭 需求：下游复工复产逐步进行，西南电解铝复产已在落实当中，氧化铝需求边际改善 利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨3000元左右，每吨盈利320元，较上一周小幅下降；烧碱较4月3日下跌100元/吨，跌幅3.03% 从基本面来看，预计震荡偏强运行。国内铝土矿供给偏紧，进口平稳多以长单为主，短期紧平衡下矿价坚挺，给予氧化铝成本支撑；云南电解铝复产已在计划当中，氧化铝需求边际改善，加之近期铝价走强，预计会对氧化铝价格有一定推动作用；同时近期进口出现亏损，进口通道关闭，预计国内流通趋紧。简言之，预计氧化铝主力05合约价格震荡偏强。 电解铝-产业基本面总结： 供给：国内供给短期持稳生产，云南水电复产已在计划当中，但产量预计在4月中下旬才能体现 进口：2月净进口22.42万吨，同比增长14.93%；当前进口亏损较上周大幅收敛至540元/吨，进口通道仍处于关闭状态 需求：1-2月中国铝材产量累计976.49万吨，同比增长11.5%；1-2月铝合金产量222.1万吨，同比增长22.8% 利润：电解铝冶炼行业处于盈利状态，目前冶炼成本在18400元附近，利润在2200元附近，较上一周上涨640元/吨 库存：电解铝社会库存为85.3万吨，较上一周累库0.8万吨；社库周中去库，下游买兴抬头，现货贴水大幅收敛 综合来看，国内外宏观仍以偏多为主，地缘政治也愈演愈烈，巴以冲突外溢明显，伊朗周末已下场入局，战争扩大化的概率加 大。基本面上，国内电解铝运行产能维持缓慢抬升态势，下游开工率稳健，但短期高价或压制下游采购积极性，铝市场现货持续贴水。整体来看铝市场目前更多受宏观经济恢复预期走强及供需矛盾不突出的基本面利好共振表现强势运行状态，短期运行逻辑暂未出现较强反转信号，短期维持偏强震荡为主，建议持续关注云南复产进度及下游经济恢复情况。 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2.1.1氧化铝产能 中国:ALD:氧化铝:总产能万吨 中国:ALD:氧化铝:总产能:同比% 中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨 中国:ALD:氧化铝:在产产能:同比% 11,000.00 14.0010,000.00 25.00 20.00 15.00 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 10.00 8.00 4.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 5.00 6.00 0.00 -5.00 2.00 -10.00 0.00 -15.00 据阿拉丁数据,2024年2月中国氧化铝总产能为10342万吨，同比增加3.92%，环比无变化；2024年2月中国氧化铝在产产能为8190万吨，同比增加0.24%，环比增加190万吨。 10,500.00 10,000.00 12.00 9,000.008,000.00 9,500.00 10.00 7,000.00 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2.1.2氧化铝产量 中国:产量:氧化铝:当月值万吨 当月同比% 中国:产量:氧化铝:累计值万吨 累计同比% 100.00 -20.00 1,000.00 -10.00 0.00 -30.00 0.00 -15.00 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 500.00 450.00 国内氧化铝月度产量季节图（万吨） 据国家统计局数据,2024年1-2月中国氧化铝产量累计为1339.62万吨，同比增加3.8% 800.00 30.00 9,000.00 25.00 750.00 700.00 20.00 8,000.00 20.00 700.00 600.00 7,000.00 15.00 500.00 10.00 6,000.00 10.00 650.00 400.00 0.00 5,000.00 5.00 600.00 4,000.00 300.00 -10.00 3,000.00 0.00 550.00 200.00 2,000.00 -5.00 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2.1.3氧化铝开工率 中国:ALD:氧化铝:总产能 中国:ALD:氧化铝:在产产能 中国:ALD:氧化铝:开工率 11,000.00 93.00 10,000.00 91.00 89.00 9,000.00 8,000.00 7,000.00 87.00 85.00 83.00 81.00 6,000.00 79.00 5,000.00 77.00 4,000.00 75.00 据阿拉丁数据,2024年2月中国氧化铝开工率为79.19，处于历史偏低位置，同比下降，环比上涨，上游铝土矿供给偏紧，仍存在影响，根据季节图来看，上方空间很大，供给弹性较大 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2.1.4氧化铝进出口 中国:净进口数量:氧化铝:当月值万吨 中国:净进口数量:氧化铝:累计值万吨 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 据海关总署数据,2024年2月中国氧化铝净进口15.22万吨，2024年1-2月中国氧化铝净进口累计为36.35万吨 中国:净进口数量:氧化铝:当月值：万吨 60.00 50.0040.00 30.00 20.00 10.00 0.00 (10.00) (20.00) (30.00) (40.00) (50.00) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 2021年2022年2023年2024年 -08 8 2.2电解铝产量 中国:产量:原铝(电解铝):当月值万吨 当月同比% 中国:产量:原铝(电解铝):累计值万吨 累计同比% 400.00 国内原铝月度产量季节图（万吨） 380.00 350.00 300.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 360.00 340.00 320.00 250.00 2,500.00 300.00 200.00 2,000.00 280.00 150.00 1,500.00 260.00 100.00 1,000.00 240.00 50.00220.00 0.00 500.00 0.00 200.00 3月 据国家统计局数据,2024年1-2月中国电解铝产量累计为709.6万吨，同比增加5.5%。 2022-07-07 2022-08-07 2022-09-07 2022-10-07 2022-11-07 2022-12-07 2023-01-07 2023-02-07 2023-03-07 2023-04-07 2023-05-07 2023-06-07 2023-07-07 2023-08-07 2023-09-07 2023-10-07 2023-11-07 2023-12-07 2024-01-07 2024-02-07 2024-03-07 2024-04-07 2.3.1铝土矿价格 河南和山西地区因故停产的铝土矿山仍未听闻有明确的复产消息，部分氧化铝厂已增加进口矿使用比例，晋豫国产矿有价无市现象严重，本周价格持稳运行为主。广西和贵州供应持稳，供需矛盾不明显，整体价格仍持稳运行为主。进口矿方面 ，长单供应为主，现货货源偏紧，成交清淡，本周几内亚进口矿CIF价格持稳运行为主，澳大利亚进口矿CIF价格上调2美 650.00600.00 550.00 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 贵州:价格:铝土矿:AL/SI=6山西:价格:铝土矿:AL/SI=8 河南:价格:铝土矿:AL/SI=4.5广西:价格:铝土矿:AL/SI=7 山西:价格:铝土矿:AL/SI=5河南:价格:铝土矿:AL/SI=8 元/吨，至58美元/吨。 2.3.2烧碱价格 据wind数据,烧碱价格最新价3200元/吨，较4月3日下跌100元/吨，跌幅3.03% 中国:现货价:烧碱(99%):国内 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,0