地缘扰动下的豆粕走势分析

中东冲突对豆粕期价的积极影响

• 原油上涨利好美豆油工业需求和美豆压榨需求：中东冲突导致原油上涨，进而增加美国生物柴油需求，推动豆油工业需求增加，最终带动美豆压榨需求增加，CBOT大豆走强。美国大豆压榨产能短期内无法明显扩张，但原油上涨也导致海运费上涨，推高巴西CNF升贴水，增加中国进口大豆成本，利好豆粕期价。
• 化肥价格上涨，市场担忧将影响农作物春播：中东地区化肥生产和出口受阻导致化肥价格飙升，市场担忧种植成本增加会影响农作物面积和单产，进而推高粮食价格。巴西大豆收获过半，化肥涨价对本年度影响不大；美国氮肥价格上涨，但大豆种植收益相对玉米更高，预计2026年美豆种植面积将增加。
• 中东出口菜粕和菜油受阻：中东地区菜粕和菜油出口受阻利多油脂油料市场，但阿联酋菜油和菜粕出口量在全球占比相对较小。

市场担忧3-4月进口大豆到港不及预期

• 国内市场担忧巴西大豆发运延迟、海关严查巴西豆质量导致通关时间延长，以及市场预期的抛储迟迟没有动静，令豆粕5月合约异常强劲。全球大豆平衡表宽松，南美四国大豆产量达到历史最高，国内豆粕库存也处于历史同期高位，油粕大涨刺激油厂积极买船。

中美关系发展仍值得持续关注

• 中美关系及中国采购美豆的实际情况仍是影响豆粕期价的重要变量。尽管特朗普表示中国有意将本年度采购美豆数量提高至2000万吨，CBOT大豆明显上行，但中国并未做出相关声明，USDA周度出口销售数据也未显示中国大规模采购美豆。中美关系及我国对美豆的采购仍存在不确定性，若美豆出口改善的预期落空，CBOT大豆或将回吐部分涨幅。

总结与展望

• 中东冲突的利多影响更多是长逻辑，短期实质影响有限，但中东局势不太可能迅速回到战前状态，豆粕主力或难再回到2900以下。现实供需面疲弱，全球大豆平衡表宽松，国内豆粕库存处于历史同期高位，这可能一定程度限制豆粕上方空间。

风险提示

• 地缘风险、政策风险、产地天气风险等。