25Q4利润扭亏为盈，2026年三品牌多款新产品陆续上市

核心观点与关键数据

蔚来在2025年第四季度实现销量及盈利能力大幅增长，经营利润及净利润均扭亏为盈。公司2025年第四季度交付新车124,807辆，同比增长71.7%，环比增长43.3%；汽车销售收入316.1亿元人民币，同比增长80.9%，环比增长64.4%。汽车毛利率为18.1%，同比提升5.0个百分点，环比提升3.4个百分点。公司经营利润为8.1亿元，归属于普通股股东的净利润为1.2亿元。截至2025年底，公司现金储备为459亿元人民币。公司指引2026年第一季度汽车交付量为80,000~83,000辆，同比增长90.1%～97.2%，总收入为244.82～251.76亿元人民币，同比增长103.4%～109.2%。

业务拓展

蔚来持续扩大销售服务及充换电网络。截至2025年底，公司拥有171个蔚来中心、395个蔚来空间、420家乐道门店、406个服务中心和75个交付中心。充换电网络方面，全球已建成3737个换电站、4877个充电站以及27728根充电桩。2026年，蔚来将新增超1000座换电站并部署第五代换电站。

产品规划

展望2026年，蔚来三品牌将推出多款新产品。蔚来品牌ES9产品技术发布会将于4月9日举行，2026款ET5、ET5T、ES6、EC6将近期上市。ET9地平线特别版将推出更多主题版本。乐道品牌L80、L90、L60将分别上市或升级。萤火虫品牌将推出多款特别版车型并拓展至近40个市场。

投资建议

公司定位高端智能电动车，2025年多款产品处于强劲生命周期。预计2026-2028年公司销售收入分别为1272.96/1542.76/1730.59亿元，给予“买入”评级。

风险提示

行业竞争激烈；新产品需求不及预期；产能提升不及预期。