25Q4利润扭亏为盈，2026年三品牌多款新产品陆续上市

公司评级买入（首次） 25Q4利润扭亏为盈，2026年三品牌多款新产品陆续上市 报告日期2026年03月12日 投资要点： ⚫25Q4销量及盈利能力大幅增长，经营利润及净利润均扭亏为盈。2025Q4，蔚来交付新车124,807辆，同比增长71.7%，环比增长43.3%；实现汽车销售收入316.1亿元人民币，同比增长80.9%，环比增长64.4%。25Q4公司汽车毛利率为18.1%，同比提升5.0个百分点，环比提升3.4个百分点。25Q4公司经营利润及净利润均扭亏为盈，经营利润为人民币8.1亿元，归属于蔚来普通股股东的净利润为人民币1.2亿元。截至2025年12月31日，公司现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及长期定期存款为人民币459亿元。公司指引26Q1汽车交付量为80,000~83,000辆，同比增长90.1%～97.2%。总收入为244.82～251.76亿元人民币，同比增长103.4%～109.2%。 相关研究 分析师：李梦旋S0190523060003请注意:李梦旋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。limengxuan@xyzq.com.cn ⚫持续扩大销售服务及充换电网络。销售服务网络方面，截至2025年底，公司共拥有171个蔚来中心和395个蔚来空间，420家乐道门店，以及406个服务中心和75个交付中心，各品牌销售网络持续扩大。充换电网络方面，截至2025年底，蔚来在全球已累计建成3737个换电站、4877个充电站以及27728根充电桩。展望2026年，蔚来将进一步优化补能体验，新增超1000座换电站并开启第五代换电站的规模部署。 分析师：余小丽S0190518020003AXK331yuxiaoli@xyzq.com.cn ⚫展望2026年，三品牌多款新产品将陆续上市，带动公司销量再上新台阶。其中，蔚来品牌ES9产品技术发布会将于4月9日举行，是蔚来11年技术集大成之作。此外，2026款ET5、ET5T、ES6、EC6将于近期上市。ET9地平线特别版将推出更多主题版本。乐道品牌L80定位“全球首款双舱超级大五座SUV”将于第二季度正式上市，乐道L90将新增双色车身选择，并推出激光雷达版新版型，乐道L60也将迎来全面升级与焕新。萤火虫品牌将推出多款特别版车型并加快全球化布局，计划陆续拓展至近40个市场。 ⚫投资建议：蔚来定位高端智能电动车，公司2025年多款产品仍在强劲生命周期，伴随公司2026年三品牌多款新产品陆续上市、销售服务及充换电网络进一步扩大，我们预计公司交付量有望再上新台阶。我们预计2026-2028年公司有望分别实现销售收入1272.96/1542.76/1730.59亿元，给予“买入”评级。 ⚫风险提示：行业竞争激烈；新产品需求不及预期；产能提升不及预期。 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、中金公司、环太湖国际投资有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、紫金矿业、厦门睿云联创新科技股份有限公司、内江投资控股集团有限公司、成都银行、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、兴证国际、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、瑛泰医疗、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、江苏银行股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、江苏银行、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、海南橡胶、合盛农业有限公司、广东天域半导体股份有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、澄达国际有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、上海银行、四川港荣投资发展集团有限公司、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、金叶国际集团有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、Giantec Semiconductor Corporation、QINGDAO PINGDU HOLDINGSGROUP CO., LTD.、Tongling Zhongxu Industrial Investment Co., Ltd.、CHINA INTERNATIONAL CAPITAL CORPORATION、CICC、CICC HongKong Finance 2016 MTN Limited、HUANTAIHU INTERNATIONAL INVESTMENT CO., LTD.、HUZHOU NANTAIHU STATE-OWNED GROUP CO.,LTD.、SHENGZHOU INVESTMENT HOLDINGS CO., LTD.、CHANGCHUN URBAN DEVELOPMENT & INVESTMENT HOLDINGS (GROUP) CO.,LTD.、JOY DELIGHT INTERNATIONAL LIMITED、YUEXIU PROPERTY、ZIJIN MINING、Akuvox (Xiamen) Networks Co., Ltd.、NEIJIANGINVESTMENT HOLDING GROUP CO.,LTD.、BANK OF CHENGDU、DONGTAI CHENGXING INVESTMENT DEVELOPMENT CO., LTD.、Chongqing Three Gorges Bank Co Ltd、Chongqing Xinshuangquan Urban Construction And Development Co Ltd、CISI FIN、CMBC InternationalHoldings、CMBC International Funding (HK) Limited、TIANFENG SECURITIES、TF International Securities Group Limited、TFI Overseas InvestmentLimited、INDUSTRIAL BANK、INT MEDICAL、UETD CONSTRUCTION & DEVELOPMENT STATE-OWNED CAPITAL INVESTMENT OPERATION(GROUP) CO., LTD.、GAOYOU CITY CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Bank of Jiangsu Co., Ltd YangzhouBranch、Hongxing Coldchain (Hunan) Co., Ltd.、Miduoduo Group Inc.、Zibo Zhangdian District State-owned Assets Operation Co., Ltd.、BANK OFJIANGSU、Yancheng Dafeng Haicheng Industrial Development Co., Ltd.、CHINA HAINAN RUBBER INDUSTRY、HALCYON AGRI CORPORATIONLIMITED、Guangdong Tianyu Semiconductor Co., Ltd.、CHENGDU XINGCHENG INVESTMENT GROUP CO., LTD.、Jiangxi Provincial CreditFinancing Guarantee Group Co., Ltd.、LONGNAN TOURISM DEVELOPMENT AND INVESTMENT GROUP CO., LTD.、Guangzhou DevelopmentDistrict HoldingGroup Limited、Jiangyin State-owned Assets Holding (Group) Co., Ltd.、Chengda International Co., Limited、Yancheng DafengXiecheng Industrial Development Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Urban Development Investment Holding Group Co., Ltd.、Dongtai Huimin UrbanizationConstruction Group Co Ltd、Dongtai Urban Construction and Investment Group Co Ltd、Zibo High-Tech International Investment Co., Limited、ZiboHi-Tech State-Owned Capital Investment Co., Ltd.、BANK OF SHANGHAI、SICHUAN GLOPORT INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO.,LTD、Lingong Heavy Machinery Co., Ltd.、TAIXING RUNJIA HOLDINGS CO.，LTD.、TAIZHOU CHEMICAL NEW MATERIALS INDUSTRYDEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Anhui Huaheng Biotechnology Co., Ltd.、Fujian Haixi Pharmaceuticals Co., Ltd.、Worldwide Logistics HoldingInc.、Holyfire Technology Group Limited、Mabwell (Shanghai) Bioscience Co., Ltd.、Silicon Magic Semiconductor Technology (Hangzhou) Co., Ltd.、SHANGHAIZHIDA TECHNOLOGY DEVELOPMENT CO.,LTD.、GOLDEN LEAF INTERNATIONAL GROUP LIMITED、ZIJIN GOLDINTERNATIONAL COMPANY LIM