一季度收入高增长，多款新产品陆续上市和量产提供发展动力

公司研究 报医药生物医疗器械 2023-04-20 公司点评报告 买入/维持海泰新光(688677) 昨收盘：105.35 告一季度收入高增长，多款新产品陆续上市和量产提供发展动力 走势比较 89% 69% 太48% 平27% 22/4/20 22/6/20 22/8/20 22/10/20 22/12/20 23/2/20 洋7% 证(14%) 券海泰新光沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)87/54 限总市值/流通(百万元)9,163/5,669公12个月最高/最低(元)139.97/71.00司相关研究报告： 证海泰新光（688677）《海泰新光点评券报告：三季度收入利润超预期，内研窥镜器械保持快速增长》究--2022/10/21 报海泰新光（688677）《海泰新光点评 告报告：内窥镜器械维持高速增长， 股权激励绑定优秀人才》 --2022/08/25 海泰新光（688677）《海泰新光深度报告：荧光硬镜上游领跑，国产整机新光启航》--2022/06/01 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 事件：4月20日晚，公司发布2022年年度报告:全年实现营业收入4.77亿元，同比增长53.97%；归母净利润1.83亿元，同比增长55.07%；扣非净利润1.69亿元，同比增长79.44%。经营性现金流量 净额1.04亿元，同比增长0.36%，主要系公司生产规模扩大，同时为了减小疫情对供应链的影响，公司加大了物料库存；另外，政府补助同比减少以及生产人员薪酬总额同比增加也有一定的影响。 其中，2022年第四季度营业收入1.37亿元，同比增长49.71%；归母净利润0.43亿元，同比增长64.12%；扣非净利润0.39亿元，同比增长72.19%；经营性现金流量净额0.21亿元，同比下降19.35%。同日，公司发布2023年第一季度报告:第一季度实现营业收入 1.48亿元，同比增长58.76%；归母净利润0.48亿元，同比增长35.40%；扣非净利润0.46亿元，同比增长38.45%；经营性现金流量净额0.18亿元，同比下降23.33%，主要系生产和销售规模增加，物料采购支出、人员支出以及缴纳税费支出增加导致。 多款新产品陆续上市和量产，为市场销售和产品迭代打下基础 2022年，公司克服疫情的不利影响，圆满完成了各项任务目标： （1）公司顺利实现新款荧光腹腔镜的扩产，满足了客户对新产品的需求计划：2022年医用内窥镜器械收入3.66亿元，同比增长60.78%，占主营业务收入76.90%，毛利率同比提升1.48pct至70.18%。（2）公司在深挖医用内窥镜业务的同时，积极拓展光学业务和相关产品：2022年光学产品收入1.10亿元，同比增长34.28%，占主营业务收入 23.10%，毛利率同比下降3.64pct至45.34%。（3）公司在巩固和扩大国外业务的同时，积极拓展国内市场，实现了国内和国外业务双增长：2022年国内实现收入1.12亿元，同比增长77.86%；国外实现收入3.64亿元，同比增长47.64%。 2022年研发投入5,989.94万元，同比增加44.88%，成果显著： （1）针对美国市场开发的12款新型4K荧光腹腔镜顺利量产，为公司带来了丰厚的回报；针对美国市场开发的新款光源模组和膀胱镜已经完成样机确认，预计2023年下半年能够实现量产。（2）公司针对国内市场的多款内窥镜包括胸腔镜、关节镜、宫腔镜、3D荧光腹腔镜等完成研发样机，已提交注册检验,其中胸腔镜已于2023年4月取得注册证。（3）公司第一代4K荧光摄像系统完成产品注册并投放到临床使用，在报告期内已开始实现销售；4K除雾内窥镜系统也于2023年2月获得产品内注册；公司第二代4K荧光内窥镜摄像系统完成样 一季度收入高增长，多款新产品陆续上市和量产提供发展动力 2 海泰新光点评报告P 机，于2022年年底提交注册检验，预计在2023年完成产品注册和迭代。（4）多款激光镜头成功投放市场，并且在持续开发多品种产品，以扩大相关市场和业务。 整体盈利水平稳中有升，23Q1受美元汇率影响净利率波动 2022年度，受出口汇率、新品推出以及产能释放的综合影响下，公司的销售毛利率同比提升0.86pct至64.35%；销售费用率同比降低0.08pct至3.26%；管理费用率同比降低2.10pct至8.89%，主要系公司销售体量增大，规模效应增强；研发费用率同比降低0.79pct至12.56%；财务费用率同比降低2.51pct至-2.77%，主要系汇率波动产生的汇兑收益增加以及活期存款利息收入增加，借款利息支出减少所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.28pct至38.11%。 其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为61.10%、3.59%、10.31%、14.01%、-0.06%、30.89%，分别变动+0.79pct、+1.92pct、-0.95pct、 -1.98pct、-1.31pct、+2.49pct。 2023年度第一季度，公司的综合毛利率同比降低0.98pct至 64.54%；销售费用率同比降低0.24pct至2.56%；管理费用率同比降低 0.18pct至8.62%；研发费用率同比提升0.18pct至11.55%；财务费用率同比提升2.76pct至1.55%，主要是受汇率波动影响，产生的汇兑损失增加；综合影响下，公司整体净利率同比降低5.95pct至32.14%。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为6.66亿/8.79亿/11.42亿，同比增速分别为40%/32%/30%；归母净利润分别为2.43亿/3.24亿/4.22亿，同比增速分别为33%/33%/30%；EPS分别为2.79/3.72/4.85，按照2023年4月18日收盘价对应2023年38倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险、对单一客户依赖性较大的风险，国际贸易环境多变对公司海外销售可能影响较大的风险，海外市场对原材 料采购或产品销售产生影响的风险，国内市场拓展存在不确定性的风险。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)477 666 879 1142 （+/-%）53.87 39.62 31.98 29.92 归母净利(百万元）183 243 324 422 （+/-%）55.07 32.90 33.44 30.26 摊薄每股收益(元)2.10 2.79 3.72 4.85 市盈率(PE)53.84 38.00 28.48 21.86 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 一季度收入高增长，多款新产品陆续上市和量产提供发展动力3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 723 636 913 1261 1690 营业收入 310 477 666 879 1142 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 应收和预付款项65125131175226营业成本113170231301385 存货 66 138 131 174 221 营业税金及附加 4 4 7 9 11 流动资产合计 859 910 1186 1620 2148 管理费用 34 42 67 84 103 其他流动资产617182124销售费用1016233347 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 2 3 0 0 0 长期股权投资025252525财务费用(1)(13)(8)(12)(15) 在建工程 108 7 (47) (117) (182) 公允价值变动 0 0 0 0 0 固定资产129391409426443投资收益115678 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 (1) (1) 0 0 0 无形资产3131302928营业利润134206274365475 资产总计 11761382 1621 2002 2481 所得税 16 24 32 43 56 其他非流动资产402222利润总额133205274365475 应付和预收款项 29 61 82 107 137 少数股东损益 (1) (1) (1) (2) (2) 短期借款00000净利润117182241322420 其他长期负债 0 2 2 2 2 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率63.49% 64.35% 65.24% 65.81% 66.29% 销售净利率37.83% 38.11% 36.29% 36.65% 36.75% 销售收入增长率12.53% 53.97% 39.57% 32.11% 29.90% EBIT增长率(1.98% ) 72.15% 36.01% 33.86% 31.16% 长期借款170000归母股东净利润118183243324422 股本 87 87 87 87 87 负债合计85169184242301 留存收益 304 448 637 912 1271 资本公积681692692692692 少数股东权益 4 4 3 2 1 归母公司股东权益10911219144517692191 负债和股东权益 11791392 1631 2011 2490 ROE 10.79%14.97%16.79%18.30%19.25% 股东权益合计10951222144717702189净利润增长率22.19%55.07%32.90%33.44%30.26% ROIC 24.08%27.05%40.17%56.41%75.32% 现金流量表(百万） ROA10.01%13.21%14.97%16.18%17.00% 经营性现金流 104 104 263 301 387 PE(X) 69.5253.8438.0028.4821.86 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)1.352.102.793.724.85 融资性现金流 627 (71) (17) 0 0 PS(X) 26.4320.6113.8510.49 8.07 投资性现金流(90)(126)304642PB(X)7.508.066.385.214.21 现金增加额642(93)277348429EV/EBITDA(X)63.8146.2231.4622.7616.57 资料来源：WIND，太平洋证券 一季度收入高增长，多款新产品陆续上市和量产提供发展动力2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华