仪器投放加速+新产品陆续上市有望带来收入持续快速增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 90.84 流通股本(百万股) 53.27 市价(元) 44.30 市值(百万元) 4,024.35 流通市值(百万元) 2,359.71 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：44.30 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 透景生命（300642）：费用持续上升带来扣非利润增速短期承压 2 透景生命（300642）：业绩符合预期，股权激励费用拖累利润增速 3 透景生命（300642）：股权激励费用摊销拖累利润，仪器投放加速，未来增长可期 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 302.89 364.85 471.06 600.95 756.78 增长率yoy% 31.00% 20.46% 29.11% 27.57% 25.93% 净利润 126.81 141.69 173.80 219.84 275.49 增长率yoy% 29.71% 11.73% 22.66% 26.49% 25.31% 每股收益（元） 1.40 1.56 1.91 2.42 3.03 每股现金流量 1.17 1.78 1.53 2.00 2.30 净资产收益率 14.16% 13.83% 14.19% 15.50% 16.59% P/E 31.73 28.40 23.16 18.31 14.61 PEG 1.07 2.42 1.02 0.69 0.58 P/B 4.49 3.93 3.29 2.84 2.42 投资要点  事件：公司2018年实现营业收入3.65亿元，同比增长20.46%，归母净利润1.42亿元，同比增长11.73%，扣非净利润1.21亿元，同比增长2.94%；2019年一季度实现营业收入6752万元，同比增长26.37%，归母净利润1574万元，同比增长21.73%，扣非净利润1354万元，同比增长7.82%。  收入端保持快速增长，费用提升影响短期利润增速。公司2018Q4单季度实现营业收入1.25亿元，同比增长14.96%，归母净利润5066万元，同比增长2.47%，扣非净利润4600万元，同比增长2.03%，结合2019Q1数据可以看到公司的收入端增速较2018年上半年有明显回升，我们认为主要原因在于公司2018年加快流式荧光设备投放量，带来试剂量的持续提升；利润端增速放缓，主要是公司股权激励摊销费用较高，同时公司新产品肺癌甲基化、自身免疫等多个品种处于推广阶段，部分在研品种临床试验费用较高，使得整体费用率38.86%，同比提高5.58pp，公司净利率水平38.84%，同比下降3.03pp，未来在仪器投放继续加速+新产品开始放量等带动下，全年业绩有望加速回升。  流式荧光设备加速投放，新项目陆续获批进一步提高公司竞争力。2018年公司实现试剂收入3.47亿元，同比增长21.47%，其中流式荧光贡献较多，全年来看，流式荧光设备新增装机150台，累计装机超过510台，目前主要检测肿瘤免疫标志物及HPV分子检测等，2018年免疫和分子检测均实现20+%的收入增长，考虑到公司预计未来三年有望继续保持每年100-120台的新增装机速度，现有试剂产品有望持续快速增长；与此同时，公司流式荧光平台新项目自身免疫产品有望于2019年上半年获批，进一步提高公司的平台竞争力。  肿瘤甲基化产品推广顺利，2019年有望开始贡献业绩。公司肺癌甲基化产品自2017年12月获批以来，目前已获得海南、广东等地定价，我们预计未来定价省份有望持续增加，为公司业绩带来积极贡献。  盈利预测与估值：我们预计2019-21年公司收入4.71、6.01、7.57亿元，同比增长29.11%、27.57%、25.93%，归母净利润1.74、2.20、2.75亿元，同比增长22.66%、26.49%、25.31%，对应EPS为1.91、2.42、3.03。目前公司股价对应2019年23倍PE，考虑到公司2018年流式荧光装机加速，有望带来试剂量的持续快速增长，同时肿瘤检测尤其早期辅助诊断领域有望持续技术突破，我们认为公司的合理估值区间为2019年25-30倍PE，公司合理价格区间为47-58元，维持“买入”评级。  风险提示：新产品研发风险，仪器设备、原材料采购风险，新产品市场推广不达预期风险。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2017-04-242017-06-242017-08-242017-10-242017-12-242018-02-242018-04-242018-06-242018-08-242018-10-242018-12-242019-02-242019-04-24透景生命沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年04月25日 透景生命(300642)/医疗器械 仪器投放加速+新产品陆续上市有望带来收入持续快速增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  2018年实现营业收入3.65亿元，同比增长20.46%，归母净利润1.42亿元，同比增长11.73%，扣非净利润1.21亿元，同比增长2.94%；2019年一季度实现营业收入6752万元，同比增长26.37%，归母净利润1574万元，同比增长21.73%，扣非净利润1354万元，同比增长7.82%。  分业务来看，试剂收入3.47亿元，同比增长21.47%，仪器收入1016万元，同比增长28.77%，服务收入668万元，同比下降21.96%，整体来看试剂仍然是公司业绩的核心组成部分。。 图表1：透景生命主要财务指标变化（百万元） 来源：公司年报，中泰证券研究所 图表2：透景生命历年收入变化情况 图表3：透景生命历年归母净利润变化情况 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所  股权激励费用摊销带来管理费用率的显著提升。2018年公司销售费用率为22.82%，比去年同期提高0.81pp，主要原因系一是仪器装机量增多导致折旧费用加大，二是随着业务规模扩大，公司销售人员数量与上年同期相比大幅增加，相应的员工薪酬增大所致；管理费用率为17.40%，营业收入营业成本营业费用管理费用财务费用所得税归属母公司净利2017302.8958.8866.6740.74-6.6020.37126.812018364.8578.6983.2763.50-4.9723.66141.69同比增速20.5%33.6%24.9%55.9%-24.7%16.2%11.7%-40%-20%0%20%40%60%-208018028038020172018同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502002503003504002012201320142015201620172018营业收入（百万元）YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0204060801001201401602012201320142015201620172018归母净利润（百万元）YOY 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 比去年同期提高3.95pp，主要原因系员工激励的股权支付成本费用摊销所致，同时2018年公司研发投入4000万元，占营收比例10.96%，较2017年的9.79%有小幅提升；财务费用率-1.36%，比去年同期提高0.82pp，主要原因系募投账户利息收入减少所致。 图表4：期间费用率基本稳定 图表5：研发投入占比微幅提高 来源：wind，中泰证券研究所 来源：公司年报，中泰证券研究所  2018年公司试剂毛利率81.37%较2017年下降1.49pp，主要是受上游原材料价格波动以及部分区域价格调整影响，同时服务和仪器业务规模较小，毛利率水平波动大也影响综合毛利率水平，综合毛利率78.43%，同比下降2.13pp。。 图表6：综合毛利率小幅提升 来源：公司年报，中泰证券研究所  分季度来看：公司2018Q4单季度实现营业收入1.25亿元，同比增长14.96%，归母净利润5066万元，同比增长2.47%，扣非净利润4600万元，同比增长2.03%，结合2019Q1数据可以看到公司的收入端增速较2018年上半年有明显回升，我们认为主要原因在于公司2018年加快流式荧光设备投放量，带来试剂量的持续提升；利润端增速放缓，主要是公司股权激励摊销费用较高，同时公司加大营销推广力度及研发投入导致。 -5%0%5%10%15%20%25%30%2012201320142015201620172018销售费用率管理费用率财务费用率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05101520253035404520142015201620172018研发投入（百万元）占营收比例74%76%78%80%82%84%86%88%2012201320142015201620172018试剂毛利率综合毛利率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表7：透景生命分季度财务数据（百万元） 来源：公司年报，中泰证券研究所 图表8：透景生命分季度营业收入变化 图表9：透景生命分季度归母净利润变化 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所  流式荧光设备加速投放，新项目陆续获批进一步提高公司竞争力。2018年公司实现试剂收入3.47亿元，同比增长21.47%，其中流式荧光贡献较多，全年来看，流式荧光设备新增装机150台，累计装机超过510台，目前主要检测肿瘤免疫标志物及HPV分子检测等，2018年免疫和分子检测均实现20+%的收入增长，考虑到公司预计未来三年有望继续保持每年100-120台的新增装机速度，现有试剂产品有望持续快速增长；与此同时，公司流式荧光平台新项目自身免疫产品有望于2019年上半年获批，进一步提高公司的平台竞争力。 2017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q2018-1Q2018-2Q2018-3Q2018-4Q2019-1Q营业收入43.8075.1475.21108.7353.4387.0099.42124.9967.52营收同比增长24.26%28.27%23.34%42.30%21.97%15.78%32.19%14.96%26.37%营收环比增长71.55%0.09%44.57%-50.86%62.83%14.28%25.72%-45.98%营业成本7.8014.5115.9020.6711.3520.3921.8425.1214.64营业费用12.8815.2916.0622.4416.7419.4020.9926.1422.56管理费用7.948.0710.2014.5213.2213.6416.4820.1615.92财务费用0.03-1.40-2.11-3.12-2.34-1.19-0.68-0.76-1.18营业利润15.0237.9934.7359.4715.1145.5946.3858.3518.30利润总额15.0239.3835.1357.6515.1145.6646.3758.2118.27所得税2.354.914.898.202.187.156.797.542.53归母净利润12.6734.4730.23