天风电新通合科技更新卡位HVDC海外链的稀缺标的

海外市场HVDC在2026年进入0-1阶段，预计上半年Meta、谷歌，下半年NV将逐渐上量。台达作为最优秀的综合解决方案商，预计先放量并释放代工/零部件供应机柜，带来投资机会。

#为什么看好通合在HVDC海外市场获得份额？ 1）与TD合作多年，供货其国内市场HVDC：公司为TD国内市场项目配套，终端客户包括快手、百度等，主要竞争优势在于价格&产品力。 2）验证周期久，且客户粘性强：电源模块一致性、稳定性要求高，客户引入新供应商较为谨慎，HVDC产品验证周期超过1年。 3）需求外溢：根据行业反馈，TD目前HVDC模块产能1GW，海外部分自供。预计26年TD至少2-4GW HVDC订单，或有产能瓶颈有代工需求。

进展方面，公司目前在等待海外需求部分的订单，国内、海外产品本身在同一个供应链体系，进入海外产品的概率很高。

主业： #充电模块盈利见底、军工电源需求释放今年国内市场充电模块竞争激烈，公司成本控制能力强，目前处于微盈利状态，明年有望盈利修复。 特种电源：军费开支增加及“十四五”未完成任务在“十五五”初期推进，预计明年贡献1e+收入增量，毛利率约50%。

#投资建议预计25、26年归母净利0.5、1.5亿元。 26年：国内HVDC 1.5e15%=0.23e+军工电源3e18%=0.54e+智能电网3.6e15%=0.54e+充电桩模块=约1.5e利润。 1.5e PE 25X=约40e市值。 弹性部分看HVDC海外市场。 1GW*0.3元/w=30e收入，20%净利率对应6000w净利润。

虽然目前公司仍在等待海外市场订单，但我们认为获得订单概率很高。 HVDC产业趋势在加强，26年海外市场从0-1，27年1-10。 通合卡位最优秀的方案解决商，有望率先释放利润，且为高赔率品种，保持“重点推荐”。