天风电新通合科技可转债问询函回复要点0312

HVDC业务表现

• 2024年、2025年HVDC收入分别为160万元、1997万元，其中整机收入分别为23万元、90万元，供电模块收入分别为137万元、1907万元。
• 在手订单或意向性合同3.4亿元，主要来自：
  • 数据中心建设领域大型总包商（2.2亿元）；
  • 大型跨国公司中国核心子公司（0.6亿元）；
  • A股上市公司子公司（0.5亿元）。

盈利能力

• 2024年、2025年H1，HVDC整机系统毛利率分别为8.8%、6.2%，模块产品毛利率分别为39.9%、42.05%。
• 预计募投达产后，整机系统毛利率37.9%、模块毛利率31%，项目整体毛利率32%。

未来业绩预测

• 预计2026年经营性利润1.5亿元，来源：
  • 国内HVDC（0.23亿元）；
  • 军工电源（0.54亿元）；
  • 智能电网（0.54亿元）；
  • 充电桩模块（约1.5亿元）。
• 市值预测：1.5亿元*25倍PE=40亿元。

弹性机会

• 海外市场潜力：1GW*0.3元/瓦=3亿元收入，20%净利率对应6000万元净利润。

投资评级

• 通合科技卡位优势明显，有望率先释放利润，为高赔率品种，维持“重点推荐”。