核心观点与评级上调
将雅瑞科技（6187.TWO）评级由卖出上调至买入，并将12个月目标价从新台币365元上调至新台币800元。核心原因是看好公司2027年及以后的盈利上行潜力，主要驱动力为CPO（共封装光学）业务的发展机遇，该业务有望在2027年及后续年份释放多年营收与获利增长。
CPO业务成为新的增长引擎
- 短期担忧已缓解：此前对公司短期营收动能疲弱的担忧已在很大程度上成为过去，预计2025年第四季度为公司业绩周期性谷底，依托CoWoS需求稳健，盈利将重新加速增长。
- CPO贡献逐步提升：2026年初量产阶段，CPO收入贡献有限；但预计2027年随着AI GPU客户推出CPO网络解决方案并放量，CPO相关需求将显著增长，支撑设备出货量数倍增长。
- 结构性增长驱动力：CPO将成为雅瑞科技的第二增长引擎，支撑起超越CoWoS业务的全新盈利上行周期，尤其在行业采纳速度加快、技术从横向扩展向纵向扩展转变的背景下，增长动力将更强劲。
- 财务预测：预计2027/28财年营收同比增长74%/37%（2025年为22%），毛利率提升至55%/58%（2025年为54%），CPO业务营收占比从2026年的5%提升至2027/28年的34%/62%。
先进封装扩张趋势
- CoWoS业务持续受益：尽管部分投资者担忧CoWoS业务增长放缓，但半导体行业向面板级解决方案迁移将引发新一轮产能新增周期，雅瑞科技将主要受益。
- 面板级封装（PLP）潜力：预计2026年开始为客户的试产线出货PLP相关设备，有潜力切入芯片贴面板阶段，扩展工艺环节覆盖范围，提升单件价值。
业绩展望与目标价
- 盈利预测：上调2027年每股收益（EPS）52%，首次发布2028年EPS预测（同比增长48%）。
- 目标价逻辑：以新台币800元目标价计算，股价隐含约50%上行空间，支撑评级上调。
- CPO业务收入占比：预计2026-2028年CPO业务收入复合年增长率达467%，营收占比分别达到5%/34%/62%。
- 营收与毛利率预测：2026/27年营收同比增长率修订为22%/74%，2028年营收同比增长36.5%；毛利率预测分别为54.1%/55.4%/58.1%。
- 每股收益预测：2026/27年EPS分别上调3.9%/52.4%。
行业与客户动态
- CoWoS产能扩张：基于台积电、日月光、矽品等厂商的产能扩张预测，预计雅瑞科技2026/27年CoWoS业务营收分别同比增长24%/23%。
- CPO客户突破：预计成功切入一家美国AI GPU头部客户的CPO供应链，该客户计划2026年下半年推出基于CPO技术的新网络解决方案。
