核心观点与评级上调
- 将雅瑞科技（6187.TWO）评级从卖出上调至买入，12个月目标价从新台币365元上调至新台币800元。
- 核心原因是对2027年及以后公司盈利上行潜力更为乐观，CPO（共封装光学）业务是核心驱动力，有望在2027年及后续年份释放营收与获利增长。
- 判定2025年第四季度为公司业绩周期性谷底，依托CoWoS需求稳健，盈利将重新加速增长。
CPO业务：新的结构性增长引擎
- CPO在2026年初量产阶段对营收贡献有限，但预计2027年随AI GPU客户全新CPO网络解决方案放量，需求将显著增长，支撑设备出货量数倍增长。
- CPO将成为雅瑞科技第二增长引擎，支撑超越CoWoS业务的全新盈利上行周期，尤其在行业采纳速度加快、技术从横向扩展向纵向扩展转变时，动力更强劲。
- 预测2027/28财年CPO业务营收占比分别达34%/62%，营收同比增长74%/37%，毛利率提升至55%/58%。
- CPO设备聚焦对准与光栅耦合，具备高附加值，预计业务稳定后毛利率提升，利润率将形成结构性强劲表现。
- 预测2026-2028年CPO业务收入CAGR达467%，营收占比将分别达到5%/34%/62%。
先进封装业务：上行趋势保持强劲
- 尽管2025年第四季度营收环比下降48%，但预计未来几个季度随OSAT客户需求恢复及CoWoS产能扩张，营收将强劲反弹。
- GPTC行业展望显示，台积电/日月光CoWoS产能将分别增长至2026/27年底的135kwpm/220kwpm和15kwpm/30pm，预计雅瑞科技2026/27年CoWoS业务营收同比增长24%/23%。
- 预计2026年开始为客户试产线出货PLP相关设备，有望切入芯片贴面板阶段，扩展工艺环节，提升单件价值。
- 修订2026/27年营收同比增长预测为22%/74%，首次发布2028年营收增长预测（36.5%），毛利率预测分别为54.1%/55.4%/58.1%。
研究结论与目标价
- 将2026-2027年每股收益（EPS）上调3.9%/52.4%，12个月目标价上调至新台币800元，隐含约50%股价上行空间，评级从卖出上调为买入。
