大类资产配置全球跟踪2026年3月第2期：资产概览：原油周度涨幅达30%，年内破50%

资产概览：原油周度涨幅达30%，年内破50% ——大类资产配置全球跟踪2026年3月第2期 本报告导读： 2/27至3/06期间，中东地缘紧张推动原油周内涨幅约30%，年内涨幅破50%。风偏下降压制全球权益表现。COMEX铜库存在连涨51周后迎来首周下跌。 郭佼佼(分析师)021-38031042guojiaojiao2@gtht.com登记编号S0880523070002 投资要点： 外资逆势流入A股与港股2026.03.10成交活跃度下降，沪深300领涨2026.03.07周期资源价格大涨，建工复产偏强2026.03.04节后融资资金显著回流2026.03.02资产概览：中东紧张局势推升贵金属/原油价格2026.03.01 权益：发达跌幅低于新兴，北美跌幅低于亚洲。全球主要股指均下跌，跌幅最小的是俄罗斯RTS，最大的为韩国综指。2/27至3/6期间，MSCI全球指数下跌3.7%。区域表现呈现出“发达跌幅低于新兴，北美跌幅低于亚洲”的格局。从全球主要股指看，（1）发达市场中，美股三大股指均下跌，道指（-3.0%）跌幅要高于标普500（-2%）和纳斯达克（-1.2%）。欧洲主要股指跌幅均在5%以上，STOXX50和法国CAC40跌幅均达6.8%，德国DAX（-6.7%）紧随其后。亚太发达市场中，日经225下跌5.5%。港股中恒指（-3.3%）和恒科（-3.7%）跌幅均超3%。（2）新兴市场中，A股主要股指下跌，万得全A下跌2.3%，中小盘跌幅更明显，中证500（-3.4%）、中证1000（-3.6%）和国证2000（-3.5%）涨幅均在3%以上。韩国股市在前期大幅上涨后迎来调整，韩国综指大跌10.6%，跌幅远大于KOSDAQ的3.2%。其他新兴市场中，俄罗斯RTS下跌0.5%，跌幅远低于其他股指。 债券：中债牛陡，美债熊陡。（1）中债：收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际扩大，整体呈“牛陡”特征。信用债方面，AAA级票据收益率普遍下行，带动长端信用利差边际收窄。（2）美债：收益率曲线整体下移，10Y-3M期限利差边际扩大，呈“熊陡”特征。根据CME FedWatch数据，截至3月9日，美联储降息路径由6月、9月推迟至7月、10月，降息概率分别为44.2%、36.8%，降息空间合计为50bp。 商品与汇率：商品上涨，美元指数上涨。2/13至2/27期间，（1）南华（+6.4%）、CRB商品（+12.6%）指数续涨且涨幅扩大。13类主要商品的期货结算价中7类录得上涨。其中，原油WTI（+35.6%）、原油Brent（+27.9%）领涨；COMEX银（-9.6%）、COMEX铜（-4.2%）领跌。库存方面，COMEX黄金库存连跌6周；白银库存连跌9周；而铜库存在连涨51周后迎来首周下跌。（2）汇率：美元指数延续涨势且涨幅扩大至1.3%。人民币（CFETS）兑美元由升转贬，贬幅达0.6%；欧元、英镑、日元兑美元贬值1.7%、0.5%、1.1%。自年初以来，美元指数由跌转涨，累计涨幅为0.7%。 风险提示：数据时效性；宏观环境显著变化；资产走势超预期；地缘摩擦。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.跨资产：原油大幅跑赢其他资产...........................................................32.权益：发达跌幅低于新兴，北美跌幅低于亚洲......................................53.债券：中债牛陡，美债熊陡..................................................................74.商品与汇率：商品/美元续涨且涨幅扩大...............................................94.1.商品继续上涨，原油继续领涨.........................................................94.2.美元指数延续涨势且涨幅扩大.......................................................105.风险提示............................................................................................11 1.跨资产：原油大幅跑赢其他资产 从跨资产表现看，2/27至3/6期间，商品尤其是原油大幅跑赢其他资产。中东地缘局势持续升级，霍尔木兹海峡运输受阻，科威特等海湾产油国宣布停止石油生产，原油市场短期面临供应中断风险，油价周内涨幅接近30%，成为阶段内表现最强的主要资产之一。油价大幅上涨推升全球通胀预期，压制美联储降息预期，美元阶段性走强，对贵金属等美元计价商品形成一定压制。与此同时，地缘冲突带来的风险偏好下降压制全球权益市场表现。能源结构高度依赖油气进口的日韩等经济体股市承压更为明显，反观美国、俄罗斯等石油大国股指跌幅相对有限，能源板块在一定程度上对整体市场形成支撑。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：股票相对商品风险溢价=股票相对债券的风险溢价-商品相对PPI同比的风险溢价。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 相关性方面，A股与商品间正相关程度边际下降，美股与日股间正相关程度边际增强。1年滚动相关系数显示，从整体看，A股与港股、南华商品间正相关。A股和中国国债、信用债、沪金、Reits间负相关。南华商品与REITs、A股与印股间弱相关。截至3月6日，A股与商品间正相关程度边际下降（0.46→0.31），美股与日股间正相关程度边际增强（0.43→0.45）。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：1年52周滚动相关系数。 从相对价值看，权益与债券市场方面，沪深300相对10Y中债的风险溢价边际上涨；标普500相对10Y美债的风险溢价边际下降。截至3月6日，沪深300相对10年国债的风险溢价水平为5.27%，较前一周增长0.01%，2010年以来的分位数为48.7%；标普500相对10年美债的风险溢价为-0.57%，较前一周下降0.11%，2010年以来的分位数为10.4%。 权益与商品方面，沪深300相对南华商品的风险溢价水平边际下降。通过取股票风险溢价与商品风险溢价的差值作为股票相对于商品的风险溢 价后发现，A股相对南华的风险溢价水平的分位数为5%，较前一周明显下降。 金属与原油方面，金油比下降，金铜比、金银比上涨。上周，COMEX金价、银价、铜价下跌，油价上涨。对应地，金油比、金铜比、金银比分别为55.7、888.4、61.2，较上上周分别变化-16.7、22.3、4.9。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.权益：发达跌幅低于新兴，北美跌幅低于亚洲 发达跌幅低于新兴，北美跌幅低于亚洲。全球主要股指均下跌，跌幅最小的是俄罗斯RTS，最大的为韩国综指。2/27至3/6期间，MSCI全球指数下跌3.7%。区域表现呈现出“发达跌幅低于新兴，北美跌幅低于亚洲”的格局。从全球主要股指看，（1）发达市场中，美股三大股指均下跌，道指（-3.0%）跌幅要高于标普500（-2%）和纳斯达克（-1.2%）。欧洲主要股指跌幅均在5%以上，STOXX50和法国CAC40跌幅均达6.8%，德国DAX（-6.7%）紧随其后。亚太发达市场中，日经225下跌5.5%。港股中恒指（-3.3%）和恒科（-3.7%）跌幅均超3%。（2）新兴市场中，A股主要股指下跌，万得全A下跌2.3%，中小盘跌幅更明显，中证500（-3.4%）、中证1000（-3.6%）和国证2000（-3.5%）涨幅均在3%以上。韩国股市在前期大幅上涨后迎来调整，韩国综指大跌10.6%，跌幅远大于KOSDAQ的3.2%。其他新兴市场中，俄罗斯RTS下跌0.5%，跌幅远低于其他股指。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.债券：中债牛陡，美债熊陡 中债：收益率曲线“牛陡”，信用利差长端边际收窄。2/27至3/6期间，中债收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际扩大，整体呈“牛陡”特征。其中，3M、1年、2年、10年期收益率下行6.9、3.6、2.1、0.7bp至1.23%、1.29%、1.34%、1.78%。10Y-2Y期限利差较前值扩大1.4bp至0.44%。信用债方面，AAA级票据收益率普遍下行，带动长端信用利差边际收窄。 美债：收益率曲线“熊陡”。2/27至3/6期间，美债收益率曲线整体下移，10Y-3M期限利差边际扩大，呈“熊陡”特征。具体看，3M、1年、2年、10年期收益率分别上行2、7、18、18bp至3.69%、3.55%、3.56%、4.15%。10Y-3M期限利差较前值扩大16bp至0.46%。根据CME FedWatch数据，截至3月9日，美联储降息路径由6月、9月推迟至7月、10月，降息概率分别为44.2%、36.8%，降息空间合计为50bp。 请务必阅读正文之后的免责条款部分7of12 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：美联储，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CM E，国泰海通证券研究 数据来源：CM E，国泰海通证券研究 4.商品与汇率：商品/美元续涨且涨幅扩大 4.1.商品继续上涨，原油继续领涨 商品继续上涨，原油继续领涨。2/27至3/06期间，南华（+6.4%）、CRB商品（+12.6%）指数继续上涨且涨幅扩大，年内涨幅分别为14.1%、17.9%。从期货结算价看，13类主要商品中7类录得上涨。其中，原油WTI（+35.6%）、原油Brent（+27.9%）涨幅居前；COMEX银（-9.6%）、COMEX铜（-4.2%）跌幅居前。原油年内涨幅已破50%，贵金属年内涨幅破10%：原油WT I（+58.3%）＞原油Brent（+52.3%）＞COMEX银（+19.4%）＞COMEX黄金（+18.8%）。库存方面，COMEX黄金库存连跌6周，最新下降0.7%，明显快于过去3年0.1%的年均降速；白银库存连跌9周，最新下降3.1%，与过去3年年均上涨0.1%相反；而铜库存在连涨51周后迎来首次下跌0.6%，与过去3年年均上涨0.5%相反。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.2.美元指数延续涨势且涨幅扩大 美元指数延续涨势且涨幅扩大。2/27至3/06期间，美元指数延续涨势且涨幅扩大至1.3%。非美主要货币中，人民币（CFETS）兑美元由升转贬，贬幅达0.6%；欧元、英镑、日元兑美元贬值1.7%、0.5%、1.1%。自年初以来，美元指数由跌转涨，累计涨幅为0.7%，人民币（CFETS）兑