复盘：保险相对跑赢，券商滞涨明显
2025年4月至8月，券商板块和保险板块相对沪深300指数均体现一定超额收益，其中券商板块涨幅略强，市场交易量持续走高。保险板块在2025年8月后明显跑赢，主要得益于负债端个险新单增速改善、分红险转型见效、存款迁移带动银保渠道超预期增长以及开门红高增。券商板块滞涨原因主要包括资金面减持压制、降费降佣下盈利空间担忧以及2026年1月券商AH股增发频发引发的再融资担忧。
保险：负债和资产有望双轮驱动
负债端
- 2026年“开门红”新单增速较好：低基数效应、分红险转型见效、银保网点扩张助力新单增长。
- 存款迁移趋势：2024年开始呈现存款向保险存量资产迁移趋势，保费存量规模占比从12.5%上升至14.2%。
- 保险产品优势：保险资产在居民理财资产中的重要地位持续提升，保险在储蓄和保障两方面均有比较优势。
- 价值率：2026年NBV增速有望在10%-30%之间，新业务价值率受预定利率调降、个险报行合一和高价值率产品增长利好提升，但分红险和银保渠道价值率存在一定负面压力。
- 车险与非车险：新车销量增加或拉动车险需求，非车险保费增速高于车险。
资产端
- 保险资金运用：2026年保险资金运用余额有望双位数增长，全年增配股票和基金规模有望超7000亿。
- 权益资产增配：政策引导、牛市预期和分红险转型等多方面因素影响下，权益占比或将进一步提升。
- 利率与股市：长端利率底部企稳，进入横向窄幅震荡阶段，股市有望延续慢牛格局。
- 投资收益率：净投资收益率或延续小幅下滑趋势，总投资收益率在增配权益等举措下或将对冲下滑趋势。
- 估值：上市险企静态PEV估值处于1倍以下，估值仍位于历史较低水位，中长期看险企利差有望逐步向好，带动估值回升。
券商：景气度延续，低估值高赔率
基本面
- 市场活跃度：2026年市场活跃度扩张明显，公募基金新发高增，经纪和财富管理业务线有望延续高景气，头部券商海外扩表可期。
- 盈利预测：预计上市券商2025-2026年净利润同比+52.3%/+29.6%（扣除大额非经常性损益口径），2026年加权ROE有望达到10%。
- 政策环境：证监会表态积极，行业有望进入“政策宽松期”，杠杆上限提高有望助力行业ROE实现新突破。
业务线
- 零售经纪业务：市场成交活跃，零售经纪业务有望延续高景气，个人净佣金率整体保持平稳。
- 财富管理：大财富管理条线受益于资本市场景气度提升与低利率环境下的存款搬家，偏股基金新发规模同比实现较快增长。
- 海外业务：港股市场高景气驱动券商海外业务增长，2025年港股IPO市场全面复苏，利好券商海外投行、机构业务。
- 自营投资：股市上涨驱动自营投资收益率提升，FICC业务彰显韧性。
- 投行业务：IPO储备充足，投行业务有望复苏。
- 衍生品业务：衍生品监管透明化，规模限制有望放松利好头部券商。
估值与建议
- 估值：盈利高景气延续+低估值+长期滞涨，看好券商板块春季攻势。
- 推荐主线：低估值且大财富管理业务利润贡献较高的华泰证券和广发证券；低估值龙头券商国泰海通、中金公司H和中信证券；零售优势突出的国信证券，受益标的同花顺。
风险提示
- 股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响。
- 保险负债端增长不及预期。
- 券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。
