核心观点
- 保险行业：负债和资产端双轮驱动，权益弹性突出。
- 负债端：受益于居民存款迁移，分红险在牛市预期加持下性价比凸显，低基数下2026年个险渠道新单增速向好，银保渠道延续2025年较高增长。分红险占比持续提升，刚性负债成本回落利好险企估值抬升。
- 资产端：长端利率企稳、权益市场向好利于净资产和险企盈利表现。
- 估值：A股上市险企PEV平均估值降至0.78倍，短期调整带来较好赔率。3-4月逐步进入保险和券商板块业绩催化窗口，看好布局机会，推荐中国太保、中国人寿H股、中国平安。
- 券商行业：景气度有望延续，估值仍在低位，看好板块战略性增配机会。
- 基本面：2026年ROE有望持续攀升。2026年开年市场活跃度扩张明显，公募基金新发高增，经纪和财富管理业务线有望延续高景气，头部券商海外扩表可期。预计上市券商2025-2026年净利润同比+52.3%/+29.6%（扣除大额非经常性损益口径），2026年加权ROE有望达到10%。
- 估值：盈利高景气延续+低估值+长期滞涨，看好券商板块春季攻势。2025年至今滞涨持续时间1年左右，主要受2024年“9.24”期间上涨较多、资金面压制和降费担忧等因素压制。2026年开年市场活跃度扩张，财富管理和海外业务有望成为券商盈利中枢抬升的重要驱动。板块估值逐步降至历史低位，公募基金持仓位于历史底部位置，看好券商板块春季行情。
- 推荐：低估值且大财富管理业务利润贡献较高的华泰证券和广发证券；低估值龙头券商国泰海通、中金公司H和中信证券；零售优势突出的国信证券，受益标的同花顺。
关键数据
- 保险：
- 2023年12月至2025年12月，居民存款占比从66.2%下降至64.7%，保费存量规模占比从12.5%上升至14.2%。
- 2025年总保费占比从2022年的15.8%提升到20.6%。
- 2026年保险资金存量规模约同比+15%。
- 2026年上市险企NBV增速有望在10%-30%之间，上半年低基数下NBV增速有望超过全年。
- 2025年险企权益类资产价格上涨15%，则当年险企增配股票+基金规模0.98万亿。
- 2026年预计保险资金运用余额同比提升约15%，全年增配股票和基金规模有望超7000亿。
- 上市险企静态PEV估值处于1倍以下，估值仍位于历史较低水位。
- 券商：
- 2025年1月市场日均股基成交额达3.7万亿元，创“924”行情以来单月日均成交额新高。新增投资者入市节奏加快，新开户数491.6万户，同比+213%。
- 1月末两融规模2.7万亿，同比+53%。
- 2025年股+混基金新发5859亿，同比+83%。
- 2025年上市券商前三季度整体自营投资收益率4.69%。
- 中信证券、国泰海通、中信建投、中金公司的储备项目数量领先。
研究结论
- 保险：中长期看，长端利率企稳、权益市场向好利于净资产和险企盈利表现，叠加负债成本边际改善，中长期看险企利差有望逐步向好，带动估值回升，随着长端利率企稳回升，险企估值有望向1倍PEV靠拢。
- 券商：盈利高景气延续+低估值+长期滞涨，看好券商板块春季攻势。2026年开年市场活跃度扩张，财富管理和海外业务有望成为券商盈利中枢抬升的重要驱动。板块估值逐步降至历史低位，公募基金持仓位于历史底部位置，看好券商板块春季行情。
