军工行业2026年春季投资策略：发展先进战斗力，拓展出海民用新市场

发展先进战斗力，拓展出海民用新市场 西南证券研究院军工研究团队2026年3月 核心观点 大国博弈+局部冲突，多国提高军费应对不确定性。近几年，世界局势呈现大国博弈，且局部冲突战争不断的态势。在强不确定性环境下，全球多国加强国防开支和军事力量建设。2025年全球国防开支增长至2.63万亿美元，同比增长2.5%，国防开支占全球GDP的比例从1.89%上升至2.01%。其中美国签署2026年9010亿美元国防法案，相对平稳；北约国防开支达到GDP的2%，在此基础上可能继续增长；日本已将防卫预算占GDP比重提升至2%，军事装备展现攻击性扩张姿态。 我国国防预算稳定增长7%。3月5日，我国公布2026年中央和地方财政预算草案，我国2026年国防支出预算为1.91万亿元，较2025年增长7%，增速略降0.2pp。我国国防预算虽增幅维持相对高位，但是占GDP比例仅有1.3%，远低于世界平均水平，仍有较大的增长空间。 2027年重要节点，近两年行业增长动能必将加大。2026年的两会的政府工作报告中强调：要打好实现建军一百年奋斗目标攻坚战。2027年建军百年奋斗目标节点在即，必将为今明两年行业整体发展加上新动能，装备研制进度将加快。关于“十五五”规划重点投入方向，我们判断在无人化智能化、航天、低成本弹药等。 军技民用和军贸打开军工企业新市场空间。“新兴支柱产业”的商业航天、商飞、低空经济，为军事技术在民用的溢出，为军工企业打开增长天花板；军贸市场对我国装备需求极大，未来几年或迎来快速增长。 重点推荐关注板块：商飞商发、商业航天、军贸、低成本方向。 风险提示：产业发展进度不及预期的风险；全球局势和地缘政治的风险。 目录 1建军百年奋斗目标在即，我国继续加大军事投入 1.1历史行情和2025年前三季度业绩回顾 1.2世界局势复杂，多国加大军费投入 1.3政府工作报告强调百年奋斗目标，重视先进战斗力建设和新兴支柱产业 2推荐板块：军技民用，军贸和低成本武器 2017年至今军工行业板块行情回顾 2017-2019年：军改影响板块低迷。2020-2021年：军改后行业进入快速发展阶段，期间军工板块大幅跑赢上证指数以及创业板指。2022-2024年：受装备周期、人事周期扰动，订单交付延迟，军工板块陷入调整阶段。2025年至今：“十四五”末，在行业五年规划的预期下，军工板块景气有所反转，叠加印巴冲突、“93”阅兵等催化，军工板块上涨显著，11月随航天板块大涨军工行情表现突出；2026年1月中旬至今行情处于调整阶段。 2025年Q3业绩回顾：利润表端营收见底回升，业绩呈改善趋势 2025年以来国防军工板块收入触底回升。国防军工板块2025Q1-Q3实现营业收入5405.7亿元，同比+16.2%，归母净利润243.3亿元，同比+6.2%；前期受十四五中期人事调整、需求波动等因素扰动，2023-2024年国防军工板块业绩有所降速，随着进入十四五末期，板块报表触底回升，2025年以来板块收入端率先回升，盈利增速慢于收入端。 由于合同签订滞后，收入确认估计在四季度和2026年一季度出现加速。随着十五五规划落地，新质生产力方向发展有望加速，随着内需订单逐步落地、以及军贸打开成长天花板，军工板块业绩将恢复增长趋势。 2025年Q3业绩回顾：利润表端主要细分板块营收均实现改善 营业收入：海洋、卫星、兵器兵装板块前三季度营收增速实现明显改善 •按照下游板块分类，2025Q1-Q3航空、发动机、导弹、卫星、海洋、地面兵装营业收入同比分别为-0.8%、-5.8%、+11.8%、+29.0%、+50.4%和+22.9%； 归母净利润：前三季度细分板块差异显著，海洋、导弹、主机厂业绩弹性释放 •按照下游板块分类，2025Q1-Q3航空、发动机、导弹、卫星、海洋、地面兵装归母净利润同比分别为-19.4%、-54.8%、+47.7%、+3.7%、+93.0%和+4.5%； •按照产业链上下游，2025Q1-Q3原材料、军工电子、中游锻造、主机厂归母净利润同比分别为-17.8%、-12.5%、-20.2%和+31.8%。 2025年Q3业绩回顾：资产负债端企业积极备货，订单需求高增 军工企业加速备货。因军工行业企业具有“以销定采”、“以销定产”的特性，因而存货与在手订单存在极强的相关性。2025年三季度末板块存货总额为3666.5亿元，较2024Q3末+16.1%，较2024年末+21.4%。合同负债和预收款高增。2025年三季度末预收款项总额4058.8亿元，较2024Q3末+165.3%，较2024年末+162.0%。存货和预收款项均有大幅增长，侧面反映下游订单需求旺盛。 2025年Q3业绩回顾：资产负债端中上游备货加速 存货端：海洋、兵器兵装增幅较大，中上游加速备货 •按照下游板块分类，2025Q3末航空、发动机、导弹、卫星、海洋、地面兵装存货较2024Q3末分别+3.2%、+8.0%、+6.7%、-0.8%、+50.8%和+25.5%； •按照产业链上下游，2025Q3末原材料、军工电子、中游锻造、主机厂存货较2024Q3末分别+16.9%、+7.7%、+18.3%和+4.2%。 •按照下游板块分类，2025Q3末航空、发动机、导弹、卫星、海洋、地面兵装预收款+合同负债较2024Q3末分别-13.3%、+24.7%、+30.5%、+10.5%、+75.5%和+14.8%； •按照产业链上下游，2025Q3末原材料、军工电子、中游锻造、主机厂预收款+合同负债较2024Q3末分别+10.2%、+29.3%、+11.9%和+5.3%。 2025年Q3业绩回顾：现金流仍较差，较上年同期有所改善 前三季度经营性现金流相对有所改善 •2025年前三季度经营性现金流量净额为-301.1亿元，上年同期现金流-657.1亿，本年度相对而言有所改善。•军工产品产业链长，由于产业特点，往往需要军方进行最终产品的验收后，主机厂才能收到款项，其后现金流再传导到上游供货商。导致军工企业尤其是上游企业账期长，应收账款积压相对严重，经营性现金流表现不佳。•近两年，在各类因素影响下，军工企业现金流差。随着影响因素逐渐消除，现金流状况将改善。 世界局势复杂：局部冲突不断 近几年，世界局势呈现大国博弈，局部冲突战争不断的态势。并且冲突呈现“长期化”趋势。 •俄乌战争：自2022年爆发至今已有5年时间，从“特别军事行动”演变为长期攻守的僵持消耗状态。截至到目前已经5年时间，和平谈判多次展开，但是未有实质性进展。•以伊冲突：在2025年6月爆发后13天结束，2026年2月28日美国以色列联合对伊朗实施空袭开启新一轮冲突，目前冲突仍在继续。•此外，2025年还爆发了印巴冲突和巴以冲突。在多次战争中，各国采用导弹、无人机等多类先进武器进行攻击。 世界局势复杂：多国增加军费投入 在复杂的世界局势下，全球各地区和国家加强国防开支和军事力量建设。根据《参考消息》，英国智库国际战略研究所发布的2026年版《军事力量对比》报告中指出2025年全球国防开支增长至2.63万亿美元，同比增长2.5%。受到“大国之间的竞争和旷日持久的冲突”等因素驱动，国防开支占全球国内生产总值(GDP)的比例从1.89%上升至2.01%。 美国：2026年9010亿美元国防法案。《美国2026财年国防授权法案》国防预算金额达到9010亿美元，较2025年的8950亿美元有所提升。法案包含开发“金穹”导弹防御系统和提升军事战备水平。美国于2025年宣布拨款120亿美元用于提升印太部队战备实力；2026年《法案》中预留最高10亿美元支持“台湾安全合作倡议”，授权美军对台军进行实战化训练，并敦促美台共同推动“无人系统与反无人系统联合计划”。 北约：国防开支在GDP的2%基础上或继续增长。根据美国驻华大使馆披露，2014-2024年除美国外的北约成员国平均国防开支从GDP的1.4%上升到了2%。2025年6月在海牙举行的北约峰会上达成的资金承诺，国防开支比例将继续增加。德国2026年财政预算法案中国防开支预算达到1080亿欧元，占GDP的2.8%。 日本：增加国防预算，军事装备展现攻击性扩张姿态。2026财年日本防卫预算为9.0万亿日元，约580亿美元，GDP占比为约2%。日本右翼政客高市早苗就任首相以来，积极推动日本政治加速右转，在强化军事力量、修改和平宪法议程上态度极为激进。日本新财年防卫计划不仅在预算金额上创历史新高，更在战略意图、装备体系和组织架构上展现出极具攻击性的扩张姿态，标志着日本正全面脱离战后“专守防卫”政策轨道，加速迈向进攻型军事国家。 两会公布财政预算草案，国防预算2026年增长7% 世界、周边局势复杂多变，军事实力是我国维护自身利益的强大后盾。中美大国博弈延续至今，在经济、外交、军事等各领域博弈持续深入。我国周边，日本展现军事扩张姿态，东海、南海区域的周边局势不容放松。强大的军事实力是维护我国在本土和国际利益的后盾。2026年国防预算预计增长7%，保持长期稳定。根据3月5日公布的2026年中央和地方财政预算草案，我国2026年国防支出预算为1.91万亿元，较2025年增长7%，较2025年增速的7.2%下降0.2pp。过去数十年，我国国防支出预算增速稳定，维持在6%以上。 政府工作报告强调百年奋斗目标，重视先进战斗力建设和新兴支柱产业 政府工作报告强调打好百年奋斗目标攻坚战，建设先进战斗力 •百年奋斗目标带来持续动能。2026年两会的政府工作报告中强调：打好实现建军一百年奋斗目标攻坚战。2027年百年奋斗目标节点在即，对国防力量建设方方面面有高要求，必将带来行业整体发展新动能。 •聚焦新质新域战斗力提升。工作报告提出，扎实推进练兵备战，加快先进战斗力建设，抓好军队建设“十五五”规划编制，实施国防发展重大工程。《十五五》规划建议中，提出推进新域新质作战力量规模化、实战化、体系化发展，加快无人智能作战力量及反制能力建设，加强传统作战力量升级改造。 •打造航空航天、低空经济为新兴支柱产业。2026年政府工作任务中提出加紧壮大新动能，培育新型产业和未来产业，其中包括打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业。建立未来产业投入增长和风险分担机制，培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业。推动更多初创企业加快成长为科技领军企业。航天、商飞、低空经济等多个军工相关领域受益政策支持。 目录 1建军百年奋斗目标在即，我国继续加大军事投入 2推荐板块：军技民用，军贸和低成本武器 2.1航空航发：军机引领航空制造业，重视商飞新进展 2.2航天：国内外火箭公司上市在即，政策支持产业猛进 2.3军贸：国际冲突不断，军贸打开产业增长天花板 2.4低成本武器：“十五五”需求或井喷，关注无人和反无装备、低成本弹 航空航发：军机带动航空制造产业发展，重视商飞发展进程 我国航空制造业建立在军机发展的基础上。“十四五”是我国各类军用飞机快速生产起量的阶段，为了满足我国军机需求，我国建立了从材料端到整机端完善的航空制造产业链体系，通过产业链的扩产建设形成了飞机制造业较大的产能规模。“十五五”百年奋斗目标在即，新的型号研发为关注的焦点。 站在军机产业链肩膀上，我国商飞产业快速发展。2008年，我国组建中国商飞（中国商用飞机有限责任公司），加快国产大飞机研制进度。目前，已经形成干线客机窄体客机C919、宽体客机C929以及支线客机ARJ21（C909）等产品谱系。 C919已在国内开展运营。C919于2022年9月获得中国民航局颁发的型号合格证，2022年12月首架交付，2023年5月起国内商业飞行。根据央视新闻，交通运输部部长透露C919安全载客已突破400万人次。 海外取证值得期待。C919尚未获得EASA（欧洲航空安全局）和FAA（美国联邦航空管理局）