"十五五"期间，国内军工产业将呈现传统装备稳增长、新质战斗力装备高增长的结构性特征，军贸和军民融合也将打开军工企业成长天花板。核心观点如下：
宏观层面：国防政策、地缘政治环境、国内军费三重驱动产业向上趋势。
中观层面：
- 传统装备稳增长，新质战斗力装备高增长，军贸和军民融合迎来高增长。
- 重点关注新航空装备、导弹、无人装备、军贸、国产大飞机/国产商发、燃气轮机、商业航天等赛道。
微观层面：
- 寻找大空间、高壁垒、高业绩弹性的投资标的。
- 锚定大空间且即将迎来高景气成长的赛道，包括新航空装备、导弹、无人装备、军贸、国产大飞机/国产商发、燃气轮机、商业航天等。
- 选择高壁垒、格局好的标的，享受更高的溢价。
- 关注高景气赛道业务占比、单个装备使用量、上游原材料成本波动、治理结构等。
赛道重点关注：
- 航空新装备：关注新型号放量，如隐身材料、碳纤维复材、陶瓷基复材、部分信息化相关产品。
- 导弹：未来3年仍有望实现高弹性增长，关注下游涉及方向较广的标的。
- 无人装备：中国无人装备产业体系日趋完善，“十五五”有望迎来高增长，关注总装和中上游企业。
- 军贸：打开国内军工企业成长天花板的重要抓手，关注主机厂和雷达。
- 国产大飞机/商发：万亿产业进入加速发展期，关注机体结构、国产商发、机载设备、复合材料等环节。
- 燃气轮机：AI数据中心用电需求带来高景气度，重视叶片等细分环节。
- 商业航天：中美共振的超级赛道，产业趋势滚滚而来，关注火箭、卫星、太空算力等环节。
产业链环节重点关注：
- 产业链链主：确定性最高、估值提升空间最大。
- 通胀逻辑环节：虽然价格在下降，但由于升级换代、自主可控等因素导致单个装备使用量大幅提升，包括碳纤维复材、陶瓷基复材、隐身材料、3D打印、装备信息化等。
投资建议：
- 重点关注航空新装备、导弹、无人装备、军贸、国产大飞机/国产商发、燃气轮机、商业航天等赛道的龙头企业。
- 关注具备通胀逻辑的细分环节，如碳纤维复材、陶瓷基复材、隐身材料、3D打印、装备信息化等。
风险提示：
- 军工订单、新兴产业发展不及预期。
- 军品价格、原材料价格波动超出预期。
