国防军工行业：二十届四中全会即将召开，关注“十五五”国防建设重点方向

核心观点

• “十五五”规划将聚焦建军百年目标，支撑国防和军队现代化。新型号放量将带动传统内需，上游备产订单提前下达，航空产业链迎来新一轮景气度上行。
• 航空发动机产业链高景气持续，利空出清、国企改革、军贸和商发提速将推动产业链发展。
• 商业航天迎来关键发展阶段，规模化部署提速、可回收火箭密集首飞、卫星制造能力提升将推动行业发展。
• 军贸打开第二增长曲线，全球军费开支上行、地缘政治趋紧刺激全球装备交易量快速增长，国内军贸迎来历史机遇。
• 新域新质建设有望提速，无人智能、水下作战、网电攻防和军工电子等领域将迎来发展机遇。

关键数据

• 申万国防军工板块PE(TTM)为73.8倍，各子板块中航天装备PE(TTM)最高，为173.1倍。
• 申万国防军工指数过去五年的PE(TTM)分位数为94.9%，处于历史高位。
• 2025年我国预计发射卫星约2100颗，2030年前15167颗，2035年将达到38410颗。
• 2024年全球军费开支再创新高，欧洲及中东军费开支高达17.1%/15.3%。

研究结论

• 建议关注导弹及军工电子、航空发动机、军贸和新域新质建设等领域的投资机会。
• 需关注军品订单释放和交付不及预期、业绩增长不及预期等风险因素。