锌（ZN）专题报告：海外矿企2025Q4锌矿产量跟踪

投资观点

• 震荡：短期来看，宏观不确定性主导锌价走势，通胀风险和中东锌矿供应不确定性反复博弈，锌价震荡运行。

样本海外矿企Q4锌矿产量环比下滑

• 产量数据：2025年第四季度样本企业锌矿产量总计117.6万吨，环比下滑1.52%，同比增加1.55%。
• 环比下滑原因：矿石品位下滑、采矿顺序调整、资源枯竭、自然灾害。
• 同比增加原因：新项目投产后持续爬产、去年意外扰动后产量恢复、锌矿品位提升。
• 全年产量：2025年全年样本企业锌矿产量为483.2万吨，较2024年大幅增加8%。

样本2026年产量指引同比显著下滑

• 产量指引：样本中10家矿企2026年合计产量指引区间为276.94万吨至301.84万吨，较2025年同比下滑（-11.5%，-3.5%）。
• 主因：部分矿山面临资源枯竭。
• 实际产量预测：2026年实际全球锌精矿产量预计较2025年有所增长，但整体增量有限。

加工费观点

• 2026年产量增速：海外锌精矿产量维持增速，但较2025年明显下滑，主因新增投产有限，多为前期投产矿山继续爬产，资源枯竭、采矿锌比例下调等影响扩大。
• 长单TC：近期敲定的长单TC为85美元/干吨，实际炼厂利润被压缩。
• 加工费上调预期：年内预期加工费逐步上调，但实际上调空间或难达预期。

总结

• 短期：宏观不确定性主导锌价，通胀风险和中东锌矿供应不确定性反复博弈，锌价震荡运行。
• 风险提示：中东锌矿供应，LME锌库存。