锌（ZN）专题报告：扰动不止，锌价何去何从？

2025-07-29 方富强,林静妍国贸期货阿杰

行情回顾：近期锌价受宏观叙事及外盘挤仓风波影响出现较大波动，先突破压力位反弹，后小幅回落。截至7月28日，沪锌主力合约收于22645元/吨，伦锌主力合约收至2805.5美元/吨，较6月底大幅反弹。
LME挤仓风险：LME锌0-3合约转为Contango结构，仓单集中度回落，注销仓单规模下滑，挤仓风险降温。美联储议息会议及关税谈判临近，宏观不确定性增强，避险情绪升温，资金获利离场，锌价回归基本面交易。
基本面：
- 原料端：国内锌精矿平稳产出，海外增量兑现顺利，但进口窗口短期关闭，8月锌矿加工费仍有上调空间。锌矿港口库存处于高位，供应宽松格局不改。
- 冶炼端：锌锭生产利润恢复，供应增加预期较强，前期检修待复产规模超30万吨，8月锌锭产量预计环比小幅增加，锌锭社库持续累增。
- 需求端：雅下水电项目开工及三季度专项债发行规模较大，推动金九银十旺季实物工作量改善。国内反内卷叙事提振黑色板块情绪，镀锌板块开工积极性增加，需求预期有所改善。