锌（ZN）专题报告：海外矿企2026Q1锌矿产量跟踪

核心观点与关键数据

• 中期看多锌价：报告认为中期锌价将呈现支撑上移的走势，短期因流动性走紧和需求淡季导致震荡回调，但中长期存在低吸高抛机会。
• 海外矿企产量下滑：2026年Q1样本17家海外矿企锌矿产量环比下滑4.72%至127.5万吨，主因Q1意外减产、矿石品位下滑和采矿顺序调整。同比增加0.76%，受新项目爬产和去年基数低影响。
• 主要矿企产量变化：
  • Vedanta：产量环比+8.66%、同比+1.11%，因检修结束和产能回流。
  • Glencore：产量环比-21.55%、同比-17.18%，因矿山闭坑和配矿转向铜矿。
  • Teck：产量环比+10.77%、同比-12.38%，因Red Dog矿山品位衰减和Antamina配矿向铜倾斜。
• 产量指引：多数企业维持指引不变，但一季度整体进度偏慢，仅Newmont和Fresnilloplc达标。

加工费与冶炼利润

• 加工费大幅下行：二季度锌精矿加工费触及历史低位，国产加工费至550元/吨，进口加工费至-54.2美元/干吨，主因沪伦比走弱、国产矿紧缺和高副产品利润。
• 冶炼利润下滑：不包含副产品的冶炼利润跌破-3000元/吨，但受硫酸价格涨价（近2倍）支撑，近期因加工费加速下调，利润至297元/吨，接近2025年11月初水平。

供应收缩与价格走势

• 供应收缩预期兑现：低利润对冶炼开工短期影响不明显，但硫酸出口禁令和加工费持续下调将导致利润进一步下滑，供应收缩或逐步兑现。
• 锌价中枢上移：矿端紧张向冶炼端传导将支撑锌价走强，但宏观降息受阻和经济滞涨风险压制，5-6月需求淡季进一步限制上涨空间。锌价更多表现为支撑上移而非强势上行。

风险提示

• 宏观风险：经济滞涨和降息周期受阻。
• LME锌库存：需关注库存变动。