2025年信贷ABS发展研究——现状剖析与市场展望

联合资信结构评级一部|张睿君|王姝琦 2025年信贷ABS市场发行企稳回升，不同类别ABS产品的发行动机存在差异。NPL产品发行能有效帮助银行降低不良贷款率、释放资本占用，提升经营稳健性；正常类ABS发行主要目的在于盘活存量资产、优化资产负债结构、拓宽融资渠道。作为盘活金融资产的重要工具，信贷ABS如何更好地服务实体经济，是新时代赋予的重要使命。 一、一级市场发行分析 （一）发行概览 2025年信贷资产支持证券（以下简称“信贷ABS”）发行单数达历史高峰，发行规模止跌回稳，全年共发行238单，同比增长23.96%，发行规模为2915.22亿元，同比增长7.82%，市场发行有所回暖。 从基础资产类型来看，2025年，不良贷款资产证券化产品（以下简称“NPL产品”）成为发行单数最多、发行规模增速最快的产品，是拉动信贷ABS市场发行的主力军；正常类信贷资产证券化产品（以下简称“正常类ABS”）中，个人汽车贷款资产证券化产品（以下简称“AutoABS”）发行规模仍占据信贷ABS市场发行总规模首位，但呈现持续收缩态势；微小企业贷款资产证券化产品（以下简称“微小企业贷款ABS”）的发行单数和发行规模较上年均有所下降；消费类贷款资产证券化产品1（以下简称“消费类贷款ABS”）的发行单数保持稳定，发行规模有所增长；此外，2022年1月以来住房抵押贷款资产证券化产品2（以下简称“RMBS”）发行暂缓，截至2025年底尚无新增发行。 整体来看，2025年中国经济处于“经济复苏的早期阶段”，同时也是“从恢复性增长向内生性增长转换的关键期”，居民消费及企业投资需求疲软、金融机构信贷投放不足，导致正常类ABS发行量有所减少；同时，居民及企业信用风险抬升导致信贷资产质量承压，金融机构不良资产处置压力加大，出表需求旺盛，使得NPL产品发行规模持续增长。 （二）正常类ABS发行动因分析 1．AutoABS 2025年，AutoABS发行单数与去年保持一致，发行规模同比下降9.38%。发行主体均为主机厂体系内汽车金融公司，银行机构因暂时没有融资或资产转出需求，且考虑到成本及资产投放因素，2025年并未发行汽车类ABS产品（信用卡汽车分期、车主贷等）。 （1）AutoABS发行量与汽车金融公司贷款投放密切相关 汽车销量层面，国内总销量小幅增长，国内品牌汽车持续发力，合资品牌汽车出现不同程度下调。根据中国汽车工业协会数据，2025年度汽车销量排名前十五位集团销量合计3174.1万辆，同比增长9.0%，占汽车销售总量的92.3%。销量位列前六的汽车集团中，比亚迪集团、吉利控股、长安汽车、奇瑞集团自主品牌销量占比均在七成以上。上述集团汽车金融公司发行的AutoABS较往年基本持平或小幅增长。与此对应，合资品牌汽车销量则出现分化。部分合资、外资品牌汽车销量收缩使得相应服务汽车金融公司的资产规模出现收缩，一定程度抑制AutoABS发行需求。 贷款投放层面，相较于稳步增长的汽车销量，24家汽车金融公司零售融资余额在总规模上出现一定程度下调。银行汽车贷款产品及汽车租赁产品持续发力，且在对客利率面或业务灵活度方各有优势，对汽车金融公司的渗透率也产生了一定影响。 （2）多元化融资渠道形成替代效应，AutoABS发行需求有所减弱 发行利率方面，AutoABS发行利率今年来一直处于低位，且与同期限中债中短期票据收益率之间的利差持续收窄（请见《2025年ABS市场分析-规模与流动性双升，细分领域多点开花，规范与创新并行》分析内容），但面对成本更优、便捷度更强的同业授信，AutoABS融资仍不具备明显优势，多元化融资渠道一定程度影响了汽车金融公司对于ABS产品的发行意愿和发行节奏。 （3）汽车金融公司业务格局的结构性调整引起汽车贷款投放波动 2023年8月11日起施行的《汽车金融公司管理办法》中明确汽车金融公司可以开展汽车及汽车附加品的融资租赁业务，汽车主机厂集团据此对体系内汽车金融公司和汽车租赁公司的业务范畴进行了重新规划，使得汽车贷款渗透率出现小幅波动。部分汽车金融公司积极尝试租赁资产的投放，尤其是产业系汽车金融公司租赁资产投放量快速增长，但目前信贷ABS市场只能以汽车抵押贷款资产作为基础资产，汽车金融公司租赁资产有待盘活和创新。 2．微小企业贷款ABS 发行单数与规模持续下滑，市场供给主体有所增加。2025年微小企业贷款ABS共发行10单，较上年减少3单，发行规模586.45亿元，同比下降10.49%，发行单数与发行规模持续下滑。发起机构方面，中国建设银行仍为发行规模最大的发起机构，其发行规模占微小企业贷款ABS发行总规模的84.60%，此外，新增多家主体在2025年实现该品类ABS产品首次发行，发行范围有所拓宽，市场供给主体有所增加。 近年“两增两控”政策背景下，商业银行投放额度尚有空间，叠加投放增速放缓，银行资产转出动力有限。受宏观经济复苏缓慢、小微企业投融资需求疲软影响，商业银行小微企业贷款增速持续下滑。2025年，政策层面虽然从“两增两控”转变为提升“保量、提质、稳价、优结构”，但表内小微企业贷款增长仍是商业银行关注的重点，因此资产转出动力有限，从而导致微小企业贷款ABS发行活力不足。 3．消费类贷款ABS 金融机构资产投放增速放缓，转出意愿不强，发行规模维持低位。2025年消费类贷款ABS共发行18单，发行规模322.77亿元，同比增长32.70%，发行规模有所增长，但总量仍维持低位。消费类贷款ABS的发起机构全部为商业银行和消费金融公司，在银行业金融机构消费类贷款投放增速放缓的背景下，其借助资产证券化盘活存量资产以实现融资的需求有限，从而导致消费类贷款ABS发行规模始终维持低位。 （三）NPL产品发行动因分析 不良资产持续积累，NPL产品发行规模大幅增长。受宏观经济环境等因素影响，居民及企业信用风险抬升，商业银行不良资产持续增加，不良处置诉求日益迫切，叠加监管政策持续鼓励多元化风险处置工具创新，近年来，NPL产品发行活跃度持续提升。2025年，NPL产品共发行178单，较上年增加48单，发行规模820.57亿元，同比增长61.32%，发行单数与发行规模连续五年保持上升，其中，信用卡不良贷款发行单数最多，个人住房抵押不良贷款发行规模占据首位，小微企业不良贷款增速领跑，逐渐形成“三足鼎立”格局。 受宏观经济复苏缓慢影响，居民收入增长动能不足、小微企业抗风险能力下降，导致居民和小微企业还款能力明显减弱，违约风险显著抬升，同时，受房地产市场持续调整影响，房产价值走弱，抵押物处置难度加大，导致商业银行表内不良贷款持续 增长。 资产证券化可以实现高效批量转出不良贷款，在商业银行不良处置诉求日益迫切的背景下，可以有效满足其快速降低不良率的诉求，因此，近年来NPL产品发行活跃度持续提升。其中，对于含抵押担保的不良贷款，抵押物处置周期较长且处置效率较低，难以满足银行快速出表降低不良的需求，而不良资产证券化成为了目前能解决该问题的重要金融工具。故近年来，押品类NPL产品发行规模呈现更为显著的增长态势。 二、信贷ABS市场证券与资产表现 （一）证券存续概况 截至2025年底，信贷ABS市场共存续566单产品，较上年减少26单，存续规模为0.43万亿元，较去年下降12.02%，市场存量规模持续减少。 受一级市场发行情况及存量产品到期影响，信贷ABS市场存量结构持续改变。由于一级市场发行规模显著增长，截至2025年底，NPL产品存续规模达0.11万亿元，同比增长55.49%，占信贷ABS整体存续规模的比重较去年提升11.14个百分点。受一级市场发行停滞、集中早偿后存续产品大量到期影响，RMBS存续规模大幅下降至 0.12万亿元，同比减少40.51%，占信贷ABS整体存续规模的比重较去年下降13.71个百分点。AutoABS发行及兑付情况保持稳定，存续规模较去年小幅下降至0.14万亿元，但规模占比基本保持稳定，成为信贷ABS市场存续规模最大的产品。受一级市场发行量较少影响，消费类贷款ABS和微小企业贷款ABS的存续规模较小，分别占信贷ABS整体存续规模的6.68%和6.04%。 （二）正常类ABS 1．AutoABS AutoABS资产质量仍处于波动调整过程中，金融政策变化、风控政策变化、业务投放策略变化等或引起违约率小幅波动；AutoABS早偿率缓慢抬升，整体较为稳定。 2024年3月28日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于调整汽车贷款有关政策的通知》，指出金融机构应“合理确定汽车贷款具体发放比例、期限和利率”，从此汽车金融公司零首付汽车贷款登上历史舞台；同时，为了促进汽车消费、加大汽车消费金融支持力度，通过合同变更实现灵活调整贷款期限、利率的多样化金融产品也逐渐崭露头角，逾期贷款重组也已成为促进逾期回收的新尝试。 首付比例限制、贷款合同要素灵活调整等政策出台后，AutoABS的资产特点较往年也出现一定变化。初始抵押率（初始LTV）的持续攀升、贷款合同期限的延长、对客利率的提高可能意味着汽车贷款业务客群的变化与下探。针对上述影响因素，联合资信选取了2023年至2025年发行的AutoABS进行分析。 入池资产的初始LTV在2024年政策出台后逐年攀升，汽车金融机构对“降首付、促消费”响应积极；入池资产初始合同期限在近三年发行的产品中未见明显变化，但放贷后合同要素的灵活变更对资产池后续逾期及回收表现的影响仍值得关注；入池资产利率逐年攀升，可能与汽车金融公司业务下探、贷款期限变长或主机厂贴息减少等因素相关。 上述几个要素中初始LTV的变化尤为明显，也经常受到投资人的广泛关注。联合资信选取了截至2025年底存续的64个AutoABS项目，刻画入池资产违约率表现与资产池初始LTV之间的关系。初始LTV对违约表现存在一定影响，初始LTV低的资产包，违约表现整体相对偏低，但除此之外违约表现也会受到资产类型（如是否为新能源汽车、外品牌比例等）、对客利率变化等多重影响。 早偿方面，2025年各月AutoABS年化早偿率范围在7.55%~10.66%，波动较往年略有增加，且该指标从2023年~2025年呈现缓慢抬升趋势。 2．RMBS 资产质量方面，RMBS违约表现相对稳定，且处于较低水平，入池资产利率伴随LPR调整持续下调。早偿方面，存量产品随着23年三季度、24年一季度和25年一季度的几次早偿高峰实现大比例兑付，存续项目数量锐减。截至2025年底，RMBS存量余额仅为2022年底的十分之一，存续产品以股份行、城商行RMBS居多。 数据来源：Wind，联合资信整理 3．微小企业贷款ABS 资产违约率保持较低水平，资产信用质量维持稳定。截至2025年底，信贷ABS市场共存续10单微小企业贷款ABS，存续产品90+累计违约率在0.00%~1.35%之间，资产累计违约率保持较低水平，且与2024年底相比，存续产品累计违约率波动性有所下降。整体看，尽管产品风险敞口随着存续期增加逐渐暴露，但2025年存续的微小企业贷款ABS资产池违约率仍处于较低水平，资产信用质量维持稳定。 4．消费类贷款ABS 基础资产违约表现较为稳定。截至2025年底，信贷ABS市场共存续25单消费类贷款ABS，从已有违约表现的存续产品看，基础资产违约表现较为稳定；从发起机构来看，受目标客群定位不同、获客渠道差异及风控政策不同等因素影响，各类型机构发行产品的基础资产违约表现有所分化，其中，商业银行发行产品的违约表现普遍优于消费金融公司发行的产品。 由于消费类贷款对客利率较高，在考虑资产折溢价、年化不良成本和券端发行成本等因素后，消费类贷款ABS可能存在超额利差，资产池在存续期内可据此逐渐累积超额抵押，从而进一步提升后续现金流对优先级证券本息的偿付能力，因此，消费类贷款ABS整体风险仍处于可控范围。 注：1、上图蓝色系发起机构为商业银行，其他色系发起机构为消金公司 2、上图均为受托机构报告披露的90+累计违约率，实线部分为累计