软硬协同，有望受益于信创拓展

软通动力(301236)[Table_Industry]计算机/信息科技 本报告导读： 软通动力是中国领先的全栈智能化产品与服务提供，收购同方计算机完善硬件布局，软硬协同有望受益于信创。 投资要点： 软通动力是中国领先的全栈智能化产品与服务提供商。①公司提供软件与数字技术服务、计算产品与智能电子、数字能源与智算服务以及国际化服务，员工90000余人。②公司在10余个重要行业服务超过2600家国内外客户，其中超过230家客户为世界500强或中国500强企业。③截至2025年第三季度报告，公司实际控制人为刘天文先生，为公司第一大股东，持股23.75%。且前十大股东持股比例在多个报告期内无重大变动。 收购同方计算机，完善硬件领域板块布局。①2023年11月，公司公告拟以全资子公司软通智算作为意向受让方通过公开挂牌方式受让同方股份有限公司持有的同方计算机100%股权、同方国际100%股权和成都智慧51%股权。交易对价约18.99亿元。②2024年2月，公司已完成同方计算机、同方国际100%股权过户与价款支付，获北交所产权交易凭证，二者成为软通智能全资子公司。 信息产业全栈布局，有望受益于信创拓展。①同方计算机可提供从终端到服务器、从平台到应用软件的全套IT基础设施解决方案，形成了完整的信息产业业务布局，公司有望受益于信创。②信创市场上，人工智能迅猛发展带来的大量智算需求以及智算中心基础设施软硬件国产化，使信创市场空间得以进一步拓展。第一新声研究报告显示，党政信创从中央到省市再到区县下沉落到实处，金融信创深入到核心业务系统，“2+8”引领下其他行业开始信创试点实施，信创市场进一步打开。根据亿欧智库预测，中国信创市场规模预计2027年将达4.23万亿元，2020年至2027年间复合增长率35.29%。风险提示：行业竞争加剧风险；技术迭代风险；政策风险。 目录 1.盈利预测和投资建议........................................................................41.1.收入和盈利预测..........................................................................41.2.估值分析....................................................................................42.软通动力：中国领先的全栈智能化产品与服务提供商.......................52.1.从软件服务商走向“软硬一体化”..................................................52.2.并购同方计算机，营收实现迅猛增长..........................................83.“软硬一体”，走向全栈智能..............................................................93.1.战略并购同方计算机，切入计算产品领域...................................94.风险提示........................................................................................12 1.盈利预测和投资建议 1.1.收入和盈利预测 1）软件与数字技术服务业务：该业务持续为ICT、互联网、运营商、金融、高科技与制造等重点行业客户，提供以咨询为引领，涵盖数字技术服务、通用技术服务和数字化运营服务等的全栈智能服务。我们预计2025-2027公司软件与数字技术服务业务的营收同比将实现20.41%、19.78%、19.61%的增长，营收额分别达218.19亿元、261.34亿元与312.59亿元，毛利率分别为17.08%、17.16%和18.11%的水平。 2）计算产品与智能电子业务：计算产品包含PC终端和企业级业务，基础软件，数字基础设施与系统集成服务以及具身智能机器人；智能电子业务由旗下智通国际负责，主要由自有品牌“机械革命”业务与计算机ODM业务两大核心业务。我们预计2025-2027公司计算产品与智能电子业务的营收同比将实现15.00%、17.50%、20.00%的增长，营收额分别达148.58亿元、174.58亿元与209.49亿元，考虑公司精益管理，优化供应链与业务流程，毛利率分别为5.60%，5.70%和5.80%水平。 3）数字能源与智算服务业务：数字能源业务主要面向电力发、输、变、配、用数字化领域以及能源综合运营领域，开展发电数字化业务、数字电网业务和综合能源服务三大业务；智算服务业务主要提供AI中台管理软件和解决方案服务，帮助客户进行算力和应用的灵活配置。我们预计2025-2027公司其他业务的营收同比将实现30.00%、50.00%、60.00%的增长，营收额分别达3.37亿元、5.05亿元与8.08亿元。同时考虑公司在系统装备业务的商业模式稳定，毛利率将维持17%的水平。 4）其他业务：我们预计2025-2027公司其他业务的营收同比将实现29.99%、35.02%、40.00%的增长，营收额分别达0.22亿元、0.30亿元与0.42亿元。同时考虑公司在其他业务的商业模式稳定，毛利率将维持75%的水平。 最终我们预计2025-2027年公司营业收入分别为370.35/441.27/530.59亿元，归母净利润分别为2.01/4.00/5.80亿元，EPS分别为0.19/0.39/0.56元。 1.2.估值分析 我们采用PE和PS两种估值方法，对公司进行估值。 1）PE估值法 我们选取博彦科技、润和软件、法本信息、中国长城作为可比公司。其中，博彦科技、润和软件和法本信息和公司的软件和IT服务及数字化解决方案上有重合；中国长城的信创计算硬件和公司软通计算机的硬件业务有竞争。 我们预计2025-2027年软通动力的归母净利润分别为2.01/4.00/5.80亿元，EPS分别为0.19/0.39/0.56元，归母净利润稳健增长。参考可比公司2026年平均估值水平为144.51倍PE，由于公司软硬协同具备一定溢价，给予公司2026年160倍PE，对应合理估值为640.63亿元人民币。 2）PS估值法 我们仍选取博彦科技、润和软件、法本信息、中国长城作为可比公司。 我们预计2025-2027年软通动力的总营收分别为370.35/441.27/530.59亿元，营业收入稳健增长。参考可比公司2026年平均估值水平为3.56倍PS，给予公司2026年3倍PS，对应合理估值为1323.82亿元人民币。 综合以上估值方法，按照谨慎取低原则，我们认为公司合理估值为640.63亿元人民币，对应目标价为61.89元。 2.软通动力：中国领先的全栈智能化产品与服务提供商2.1.从软件服务商走向“软硬一体化” 软通动力是中国领先的全栈智能化产品与服务提供商。公司2005年成立于北京，始终坚持创新，致力于成为一家具有全球影响力的科技企业。公司提供软件与数字技术服务、计算产品与智能电子、数字能源与智算服务以及国际化服务，员工90000余人。目前，公司在10余个重要行业服务超过2600家国内外客户，其中超过230家客户为世界500强或中国500强企业。公司位列2024年中国IT服务市场第一，入选2025年财富中国500强企业。 资料来源：公司官网，国泰海通证券研究 公司主营业务包括软件与数字技术服务、计算产品与智能电子业务和数字能源与智算服务业务。软件与数字技术服务业务是公司基石业务，软件与数字技术服务业务依托多年的行业深耕以及技术能力积累和沉淀，融合 人工智能大模型等新技术，持续为ICT、互联网、运营商、金融、高科技与制造等重点行业客户，提供以咨询为引领，涵盖数字技术服务、通用技术服务和数字化运营服务等的全栈智能服务。公司计算产品与智能电子业务包 括计算产品（PC终端和企业级业务、基础软件、数字基础设施与系统集成服务、具身智能机器人）和智能电子业务。数字能源与智算服务业务包括数字能源（主要面向电力发、输、变、配、用数字化领域以及能源综合运营领域，开展发电数字化业务、数字电网业务和综合能源服务三大业务）和智算 服务（主要围绕政府、集团级企业客户和城市级智算服务运营商的集约化 和绿色化算力需求，提供AI中台管理软件和解决方案服务，帮助客户进行算力和应用的灵活配置，及时响应不同应用场景下的概率性算力需求，实现脉冲式高并发请求下极致性价比的算力配置）。 公司股权结构稳定，前十大股东稳定。截至2025年第三季度报告，公司实际控制人为刘天文先生，为公司第一大股东，持股23.75%。且前十大股东持股比例在多个报告期内无重大变动。 收购同方计算机，完善硬件领域板块布局。2023年11月，公司公告拟以全资子公司软通智算作为意向受让方通过公开挂牌方式受让同方股份有 限公司（以下简称“同方股份”）持有的同方计算机100%股权、同方国际100% 股权和成都智慧51%股权。交易对价约18.99亿元。2024年2月，公司已完成同方计算机、同方国际100%股权过户与价款支付，获北交所产权交易凭证，二者成为软通智能全资子公司。通过本次交易，公司在原有业务的基础上新增计算机硬件业务，包括面向企业级信创领域的计算机硬件 产品业务和面向消费级计算机硬件产品业务，构建软硬件一体化的发展模式，并通过软硬件业务的深度整合，为客户提供更加完善的解决方案、提升用户体验、实现技术创新，并带来更好的产品协同和市场响应能力，有利于丰富公司的产品结构和服务范围，增加收入规模，提升公司在数字产业领域的综合竞争力，为将公司打造成为中国领先的软硬一体数字基础设施及数字 化综合解决方案服务商奠定更加坚实的基础。 2.2.并购同方计算机，营收实现迅猛增长 并购同方计算机，营业收入迅猛增长，归母净利润承压。2024年公司完成战略并购，构建计算产品与数字基础设施等新业务板块，软硬一体战略驱动业务规模大幅增长。公司战略并购新增并购贷款，因此利息费用有所增加；根据并购整合后经营发展需要，公司积极拉通融合软硬件一体化，布局营销网络，加强品牌营销、渠道建设和市场拓展投入，因此销售费用有所增加；基于未来市场空间和行业情况，公司并购后聚焦核心业务，整合组织和人员调整，相应费用增加；增值税加计抵减优惠政策到期对业绩产生影响；此外，基于谨慎性考虑，公司对并购资产进行全面检查和减值测试，计提了部分资产减值准备。2024年公司实现营业收入313.16亿元，同比增速达78.13%，2025H1实现营业收入157.81亿元,同比增速达25.99%。2024年归母净利润达1.80亿元，同比增速为-66.21%，2025H1归母净利润为-1.43亿元。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 公司毛净利率阶段性承压。公司2024年度因收购的软通计算机及智通国际，新增计算产品与智能电子业务，主要系销售PC、服务器等硬件产品，相较于公司原有软件类业务，新增硬件类业务中成本构成中原材料采购占 比较高，其毛利率水平相对较低，故公司合并主营业务毛利率水平有所下降。同时，软件与数字技术服务毛利率水平略有下滑，主要系通讯设备行业大客户毛利率下滑所致。2025H1公司毛利率达10.62%，公司净利率达-1.17%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 公司管理费用率和研发费用率呈逐年下降趋势。2024年公司管理费用率达4.88%，2025H1公司管理费用率达4.76%。2024年公司研发费用率达2.93%，2025H1公司研发费用率达3.17%。销售费用率和财务费用率在区间内窄幅波动。公司在规模扩张下的费用管控效果良好。 资料来源：W