业绩短期承压，有望受益于信创的不断推进

公司研究报 告计算机计算机设备 业绩短期承压，有望受益于信创的不断推进 2022-10-31 公司点评报告 买入/维持中国长城(000066) 昨收盘：10.54 走势比较 16% 太5% 21/11/1 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 平(6%) 洋(18%) 证(29%) 券(40%) 股中国长城沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)3,226/3,147公总市值/流通(百万元)34,000/33,167司12个月最高/最低(元)15.58/8.01证 券中国长城（000066）《业绩短期承压，研长期发展前景不变》--2022/08/31究中国长城（000066）《行业信创有望报成为公司增长驱动力》--2022/05/01告中国长城（000066）《定增获多家国 企认购》--2022/02/07 证券分析师：曹佩 E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520080001 研究助理：程漫漫 E-MAIL：chengmm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190122090004 事件： 公司发布2022年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入94.92亿元，同比减少20.04%；归母净利润-4.59亿元，同比减少546.73%；扣非后的归母净利润-4.93亿元，同比减少724.86%。 业绩增长承压，但与此同时毛利率有所改善。前三季度公司营收同比下滑20.04%，归母净利润和扣非后的归母净利润分别同比下滑546.73%、724.86%，整体业绩承压，主要受局部新冠疫情反复以及主要市场面临新旧周期交替的影响，市场需求出现阶段性收缩，部分订单交付延迟，致使收入减少毛利下降，导致利润下降。但与此同时前三季度毛利率22.33%，同比提升2.2pct。其中单三季度营收同比下滑33.99%，降幅环比扩大21.73pct；归母净利润、扣非后的归母净利润分别同比下降187.06%、379.44%，降幅均环比收窄；单三季度毛利率 24.66%，环比提升3.17pct。 持续研发投入创新优势凸显，行业信创有望驱动公司不断成长。在前三季度整体营收承压的情况下，公司研发费用仍同比提升13.95%。今年以来公司进一步聚合创新资源要素，围绕PKS体系的建设和发展，构建安全、先进、绿色国产计算硬件研发核心力量，扛起国家网信产业核心力量和组织平台的主力军使命，成为网信领域国家战略科技力量的主要组成部分。随着行业信创的推广，凭借自身创新优势，公司有望获得持续成长。 拟分拆子公司单独上市。公司拟分拆所属子公司长城信息至深交所创业板上市，根据深交所2022年9月15日发布的《创业板上市委 2022年第65次审议会议结果公告》，审议结果为：长城信息股份有限公司（首发）符合发行条件、上市条件和信息披露要求，若长城信息成功上市，将有利于公司增加投资收益。 投资建议：公司是中国电子旗下网络安全与信息化产业建设的主力军与核心平台，聚焦国产化计算硬件产业、系统装备两大主业，构建自主计算产业的核心能力，实现自主安全产品国产化，将受益于信创的持续推进。我们预计公司2022-2024年的EPS分别为0.01、0.11、 0.33元，维持“买入”评级。 风险提示：ARM产业落地不及预期；行业信创发展不及预期；行业竞争加剧。 业绩短期承压，有望受益于信创的不断推进 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)17790.43 18679.95 22229.15 27119.56 （+/-%）23.15% 5.00% 19.00% 22.00% 净利润(百万元）597.62 45.07 338.74 1071.23 （+/-%）-35.59% -92.46% 651.55% 216.23% 摊薄每股收益(元)0.19 0.01 0.11 0.33 市盈率(PE)57 754 100 32 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 业绩短期承压，有望受益于信创的不断推进 3 公司点评报告P 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 17790.43 18679.95 22229.15 27119.56 营业成本 14071.99 14729.14 17481.00 21288.85 营业税金及附加 87.14 242.84 288.98 352.55 销售费用 653.48 1120.80 1111.46 1084.78 管理费用 1077.68 1120.80 1333.75 1572.93 财务费用 344.45 465.73 551.63 573.98 资产减值损失 -243.74 80.00 100.00 120.00 投资收益 378.04 300.00 400.00 500.00 公允价值变动损益 -61.80 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 1338.26 39.45 361.71 1156.89 其他非经营损益 -599.98 5.76 1.65 2.30 利润总额 738.28 45.21 363.36 1159.19 所得税 55.79 3.74 28.21 91.57 净利润 682.49 41.47 335.14 1067.63 少数股东损益 84.86 -3.60 -3.60 -3.60 归属母公司股东净利润 597.62 45.07 338.74 1071.23 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3878.12 3735.99 4445.83 5423.91 应收和预付款项 7300.77 8242.80 9534.49 11757.03 存货 7196.84 7644.25 9109.85 11153.08 其他流动资产 1773.64 1734.49 1803.49 1898.55 长期股权投资 287.16 287.16 287.16 287.16 投资性房地产 3899.70 3899.70 3899.70 3899.70 固定资产和在建工程 5196.49 4833.49 4469.82 4105.48 无形资产和开发支出 831.80 738.97 646.13 553.30 其他非流动资产 2346.21 2237.29 2237.29 2237.29 资产总计 32710.74 33354.15 36433.77 41315.50 短期借款 4132.76 8038.05 9128.98 10815.02 应付和预收款项 7488.58 7832.40 9344.92 11353.54 长期借款 3019.72 3019.72 3019.72 3019.72 其他负债 7306.36 4317.04 4470.41 4682.64 负债合计 21947.42 23207.21 25964.03 29870.92 股本 2940.20 3225.80 3225.80 3225.80 资本公积 913.51 627.91 627.91 627.91 留存收益 5360.26 5241.65 5568.05 6546.50 归属母公司股 9708.15 9095.36 9421.76 10400.21 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 682.49 41.47 335.14 1067.63 折旧与摊销 415.43 574.76 466.51 467.17 财务费用 344.45 465.73 551.63 573.98 资产减值损失 -243.74 80.00 100.00 120.00 经营营运资本变动 -181.87 -1622.73 -1180.52 -2152.57 其他 -1305.62 -471.91 -479.88 -607.40 经营活动现金流净额 -288.87 -932.69 -207.12 -531.20 资本支出 -1594.25 -10.00 -10.00 -10.00 其他 -661.07 300.00 400.00 500.00 投资活动现金流净额 -2255.32 290.00 390.00 490.00 短期借款 1550.94 3905.29 1090.93 1686.03 长期借款 -370.28 0.00 0.00 0.00 股权融资 329.19 0.00 0.00 0.00 支付股利 -254.13 -163.68 -12.34 -92.78 其他 530.15 -3241.05 -551.63 -573.98 筹资活动现金流净额 1785.87 500.56 526.96 1019.28 现金流量净额 -762.83 -142.12 709.84 978.08 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力销售收入增长率 23.15% 5.00% 19.00% 22.00% 营业利润增长率 10.47% -97.05% 816.84% 219.84% 净利润增长率 -29.97% -93.92% 708.10% 218.56% EBITDA增长率 11.78% -48.53% 27.77% 59.30% 获利能力毛利率 20.90% 21.15% 21.36% 21.50% 期间费率 18.68% 23.49% 22.48% 19.92% 净利率 3.84% 0.22% 1.51% 3.94% ROE 6.34% 0.41% 3.20% 9.33% ROA 2.09% 0.12% 0.92% 2.58% ROIC 12.27% 3.23% 5.34% 8.95% EBITDA/销售收入 11.79% 5.78% 6.21% 8.11% 营运能力总资产周转率 0.59 0.57 0.64 0.70 固定资产周转率 5.18 4.93 6.49 8.86 应收账款周转率 4.21 3.85 4.10 4.15 存货周转率 2.10 1.90 2.02 2.04 销售商品提供劳务收到现金/ 118.19% — — — 4 东权益少数股东权益 1055.18 1051.58 1047.98 1044.38 股东权益合计 10763.32 10146.94 10469.74 11444.58 负债和股东权益合计 32710.74 33354.15 36433.77 41315.50 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E EBITDA 2098.14 1079.94 1379.84 2198.04 PE 56.89 754.33 100.37 31.74 PB 3.16 3.35 3.25 2.97 PS 1.91 1.82 1.53 1.25 EV/EBITDA 11.35 26.48 21.00 13.50 业绩短期承压，有望受益于信创的不断推进 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告P 营业收入资本结构资产负债率 67.10% 69.58% 71.26% 72.30% 带息债务/总负债 39.61% 54.29% 52.73% 51.48% 流动比率 1.31 1.28 1.28 1.29 速动比率 0.84 0.82 0.81 0.82 每股指标每股收益 0.19 0.01 0.11 0.33 每股净资产 3.34 3.15 3.25 3.55 每股经营现金 -0.09 -0.29 0.00 0.00 业绩短期承压，有望受益于信创的不断推进 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报