海外宏观周报：中东冲突持续升级，全球通胀预期升温

——海外宏观周报（2026.3.2-2026.3.8） 核心观点 全球：中东冲突全面升级，成为主导全球市场的核心变量。美以与伊朗进入全面交火状态，霍尔木兹海峡商业运输实质性中断，叠加部分海湾国家宣布石油减产，推动国际油价单周暴涨 36.18%。地缘局势的急剧恶化引发市场对通胀前景的重新定价，避险逻辑发生逆转，全球主要股市普遍重挫，黄金在前期大涨后小幅回调，美债、欧债收益率全线大幅上行。 东方金诚 研究发展部 分析师 徐嘉琦 执行总监 冯琳 时间 美国：“滞胀”担忧加剧，政策前景复杂化。经济数据呈现就业萎缩、薪资上行和 PMI 扩张的组合。这一格局叠加油价飙涨带来的输入性成本压力，令市场对滞胀的担忧显著升温。受通胀预期升温主导，10 年期美债收益率当周大幅上行 18 个基点。 2026 年 3 月 9 日 欧洲：CPI 超预期上行，债市收益率大幅走高。受能源价格传导影响，欧元区 2 月调和 CPI 同比回升至 1.9%，高于预期。债市反应剧烈，10 年期英国、法国、德国国债收益率分别大幅上行 39.8、29.5 和 16 个基点。股市同步承压，英法德主要股指跌幅均超过 5%。 获 取 更 多 研 究 报 告 中东冲突持续升级，全球通胀预期升温 ——海外宏观周报（2026.3.2-2026.3.8） 东方金诚 研究发展部 分析师 徐嘉琦 执行总监 冯琳 时间 2026 年 3 月 9 日 获 取 更 多 研 究 报 告 一 、 政 策 动 向 1.货币政策 美联储官员就未来降息路径发表意见。3 月 3 日，纽约联储主席威廉姆斯表示，若通胀在关税影响逐步消退后继续回落，美联储将有理由进一步降息。威廉姆斯预计，关税将在今年上半年对消费价格产生额外压力，此后通胀率将在 2026 年底降至 2.5%，并于 2027 年回落至 2%的目标水平。他强调，鉴于通胀预期锚定良好且缺乏第二轮效应，关税主要带来一次性价格冲击，峰值影响将于今年晚些时候过去。同日，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，当前 3.5%至 3.75%的利率区间接近“中性水平”，既不会刺激经济，也不会抑制经济。他表示，在最新一轮战争爆发前，通胀原本正逐步回落，因此经济并不需要维持限制性利率政策。在伊朗事件之前，情况似乎正温和地朝着正确方向发展。与此同时，劳动力市场表现平稳略偏软，并未成为通胀压力的来源。卡什卡利指出，战争可能会使这一局面复杂化，但现在判断影响还为时过早。他将当前局势与 2022 年俄乌冲突相提并论。那场冲突引发了全球大宗商品冲击，也表明此类冲击可能比预期更持久。 2.产业政策 美法院驳回特朗普政府推迟启动退还关税程序请求。美国最高法院 2 月20 日以 6 比 3 的投票结果裁决特朗普政府大规模关税政策违法。法庭记录显示，美国已有超过 1000 家企业加入法律诉讼，要求政府返还已缴纳的关税。最高法院裁决发布后，特朗普政府 2 月 27 日请求联邦上诉法院暂缓 90 天发布启动退税程序指令，以便政府部门有时间评估各种方案。美国联邦上诉法院 3 月 2 日驳回特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回美国国际贸易法院。美国联邦上诉法院的决定意味着退税程序可迅速启动，为美国国际贸易法院着手制定救济措施铺平道路。 二 、 经 济 数 据 1.美国 美国 2 月 ISM 制造业 PMI 连续两个月扩张，服务业 PMI 创 2022 年年中以来新高。随着美以对伊朗发动空袭推动油价跳涨，制造商面临的成本压力料将进一步加剧，并对美联储降息路径构成额外掣肘。3 月 2 日，供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国 2 月制造业 PMI 录得 52.4。但该数据反映的是美以空袭伊朗之前的市场状况，此后霍尔木兹海峡油轮通行几近停滞，国际油价大涨，意味着价格压力或将继续向上传导。3 月 4 日，美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，2 月服务业指数升至 56.1，较上月跳涨 2.3个点，创下 2022 年年中以来最高水平。数据表明，服务提供商正面临需求累积效应的持续加深，产能压力正在积聚。两大板块同步走强，为美国整体经济韧性提供了有力佐证。 美国 2 月非农爆冷，就业人口减少 9.2 万，失业率意外升至 4.4%。3 月6 日，美国劳工统计局公布的数据显示，2 月非农就业人口净减少 9.2 万，远低于市场预期的增长 5.5 万。这是自 2020 年以来第二次出现单月负增长，仅次于去年 10 月的-10.5 万。同时，失业率从 1 月的 4.3%升至 4.4%，高于预期值 4.3%，进一步强化了市场对就业市场持续走软的忧虑。在整体就业数据低迷的背景下，薪资数据却逆势走强，为美联储的政策判断增添了复杂性。劳工统计局数据显示，2 月平均时薪环比上涨 0.4%，与 1 月持平，同比增速从 3.7%加快至 3.8%，均超出市场预期。工资的持续上涨意味着，就业市场虽然降温，但劳动力成本压力并未同步消退。结合当前输入性成本上行的宏观环境，就业萎缩与工资坚挺并存的格局，令滞胀担忧进一步加剧。 ·· ·· 数据来源：房地美，Redfin，wind，东方金诚 2.欧洲 欧元区 2 月 CPI 上行，1 月失业率小幅下行。欧元区 2 月调和 CPI 同比+1.9%（预期+1.7%，前值+1.7%），环比+0.7%（前值-0.6%）；德国 CPI 同比+1.9%（前值+2.1%），环比+0.2%（前值+0.1%）；法国 CPI 同比+1.0%（前值+0.3%），环比+0.7%（前值-0.3%）。欧元区 1 月 PPI 同比-2.2%（前值-2.1%），环比+0.7%（前值-0.3%）。1 月欧元区失业率为 6.2%（前值 6.3%），法国失业率为 7.7%（前值 7.8%）。 三 、 国 际 政 治 中东冲突持续升级，双方全面交火。美国总统特朗普 3 月 7 日在美国南部迈阿密举行的有 12 个西半球国家领导人参加的会议上说，美国在伊朗的行动“非常成功”，美军在 3 天之内击沉了 42 艘海军舰艇，瘫痪了伊朗的通信系统。据伊朗塔斯尼姆通讯社 3 月 7 日报道，伊朗伊斯兰革命卫队发言人纳伊尼说，自美以和伊朗爆发冲突以来，伊朗共发动 600 次导弹袭击和 2600次无人机行动，精确打击并摧毁超 200 个位于美军基地内和以色列重要设施的敏感目标。此外，美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡商业运输实质性中断，引发全球能源市场震荡。 四 、 海 外 债 市 1.美债 上周，油价飙涨推升通胀预期，交易员对今年美联储不降息的预期升温，美债收益率大幅上行。截至上周收盘，10 年期美债较前一周收盘上行 18bp至 4.15%。 ·· 2.其他主权债券 上周，受美伊紧张局势升级、原油价格大涨影响，欧洲通胀预期升温，债市收益率大幅上行。上周，10 年期英国国债收益率上行 39.8bp 至 4.63%，10 年期德国国债收益率上行 16bp 至 2.85%，10 年期法国国债收益率上行29.5bp 至 3.51%。上周日本国债收益率上行 4.8bp 至 2.18%。 ·· 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方 / 发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路 24 号院平安幸福中心 A 座 45-47 层电话：86-10-62299800 (总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn