宏观策略研究海外宏观周报（2026年第9期）：中东局势骤然升级，全球市场面临大幅波动

2026年3月2日 【一周焦点】 民银国际研究团队应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 周末地缘“黑天鹅”爆发，伊朗局势全面升级，中东战事重燃。特朗普表示美国正在伊朗展开大规模的持续军事行动，伊朗最高领袖哈梅内伊确认身亡。伊朗开启全面反击，并封锁霍尔姆茨海峡。此前全球资产面对即将到来的地缘冲突已有部分价格体现，但仍不充分。国际金价、原油价格和铜铝等有色金属价格在过去两周内持续上涨；各国国债受避险需求影响收益率下行；全球资本市场出现严重分化，美股科技股下行、能源军工股上行，非美权益资产大受青睐。未来全球资产走势将受四大因素影响：一是霍尔木兹海峡封锁持续时间，决定油价上行空间；二是伊朗政权是否更迭，以及对美以的反击力度；三是美国政府后续应对，以及可能发生的“去美元交易”风险；四是美联储的政策变化，若高油价导致通胀及降息预期延后，将压制风险资产并限制美债收益率的下行空间。 相关报告： 海外宏观周报（2/23）：春节期间海外市场宏观大事一览海外宏观周报（2/16）：美国失业与通胀同降，市场选择交易衰退海外宏观周报（2/9）：美、欧、英、澳、日未来议息路径观察海外宏观周报（2/2）：美联储主席人选公布，贵金属史诗级震荡海外宏观周报（1/26）：旧秩序已终结，地缘政治风险主导全球市场海外宏观周报（1/19）：美国系列通胀数据发布，不足以推动加快降息 【交易模式】 美国经济前景、AI叙事争议和地缘风险加大市场分歧 【关键数据】 美国：PPI大幅超预期，房地产低位企稳，全部制造业订单环比下降。欧洲：德国CPI回落，法国反弹。日本：东京CPI小幅上行，工业生产回暖。 【重要事件】 美国：美以发动对伊朗打击，特朗普发表国情咨文演讲。欧洲：德国总理访华，英央行行长预计将继续降息。日本：高市向日央行传达加息担忧。其他地区：全球债务规模创纪录，OPEC+或将增产。 【本周关注】 中东局势，美国非农就业、零售销售，欧元区CPI 目录 中东局势骤然升级，全球市场面临大幅波动.....................................................1 【交易模式】.............................................................................................3 美国经济前景、AI叙事争议和地缘风险加大市场分歧...................................3 【关键数据】.............................................................................................4 美国：PPI大幅超预期，房地产低位企稳..........................................................4欧洲：德国CPI回落，法国反弹........................................................................6日本：东京CPI小幅上行，工业生产回暖........................................................7 【重要事件】.............................................................................................8 美国：美以发动对伊朗打击，特朗普发表国情咨文演讲.................................8欧洲：德国总理访华，英央行行长预计将继续降息.......................................11日本：高市向日央行传达加息担忧...................................................................11其他地区：全球债务规模创纪录，OPEC+或将增产......................................12 【本周关注】...........................................................................................13 中东局势，美国非农就业、零售销售，欧元区CPI.......................................13 【一周焦点】 中东局势骤然升级，全球市场面临大幅波动 周末地缘“黑天鹅”爆发，伊朗局势全面升级，中东战事重燃。当地时间2月28日早间，以色列国防部宣布率先对伊朗发动“预防式攻击”，打击伊朗境内数十个目标，美国在随后确认了与以色列的联合空袭，目的是摧毁伊朗安全体系，推翻伊朗政权。以色列官员称，对伊朗打击或持续至少一周。美国总统特朗普随后确认，美国正在伊朗展开大规模的持续军事行动。当日伊朗全国有24个省份受到打击，伊朗最高领袖哈梅内伊及多位部队高官在国防会议期间遇袭丧生。伊朗亦开启全面反击，美军在中东的多处军事基地被袭。 伊朗封锁霍尔姆茨海峡。随着美以与伊朗的战事开启，伊朗伊斯兰革命卫队28日晚宣布，禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。有消息称，随着油轮等船只穿行霍尔木兹海峡的交通停止，该海峡实际上已被关闭。霍尔木兹海峡连接波斯湾和阿曼湾，是沙特阿拉伯、伊拉克、卡塔尔、阿联酋等中东产油国的原油出口必经之路，通过这一海峡运输的石油约占全球石油运输总量的近30%。从历史看，霍尔姆茨海峡运输受限将严重影响全球石油供应，短期内推升国际油价。 全球资产面对即将到来的地缘冲突已有部分价格体现，但仍不充分。在过去的两周内，伊朗局势的潜在危机已影响全球资产。国际金价由2月17日4800美元/盎司，上涨至周五收盘的5200美元上方，ICE布伦特原油期货价格也由66美元/桶上涨至最新73美元。有色金属方面，LME铜和铝在过去两周内均连续上涨。债券方面，美国国债受避险需求影响收益率下行，10年期美国国债由两周前的4.06%下行至周五的3.945%，整体收益率曲线趋向于平坦。英国、法国、德国等国国债收益率同样下行，但日本国债收益率受未来加息预期影响横向震荡。全球资本市场出现严重分化，美国方面，以科技股为代表的风险资产下行，但能源股和军工股多数上涨，两方面的合力导致美国三大股指在过去两周整体走平。与美股的疲软相比，非美权益资产大受青睐，欧洲和日韩股市在过去两周均实现了较为明显的连续上涨。 展望未来，本次冲突对全球金融市场的冲击程度，主要取决于四大关键因素： 一是霍尔木兹海峡封锁持续时间。目前该海峡航道已事实上停航，全球多家大型石油公司及贸易巨头已正式暂停船舶通行，保险公司亦暂停船只承保。从历 史数据来看，若封锁持续7天以内，全球原油供应缺口可通过现有库存暂时弥补，布伦特原油价格或升高至80美元上方，但在封锁预期解除后将明显回落；若封锁超过7天以上，全球原油库存将快速消耗，可能导致油价继续向上突破并持续高位（80-100美元，不排除短期突破100美元），从而推升全球通胀压力，全球风险资产也将受累而承受巨大压力。不过据悉OPEC+正在决定4月开始增产，或能在一定程度上抑制油价上升。 二是伊朗政权是否更迭，以及对美以的反击力度。这将决定战争的升级范围与持续时间，进而影响市场避险情绪的发酵程度。尽管哈梅内伊已确认身亡，但伊朗仍在进行有组织的抵抗，或源于其已安排相对有序的继承体系。伊朗最高国家安全委员会秘书拉里贾尼最新表示，临时领导委员会将很快成立，并将选举新的最高领袖。若伊朗政权平稳过渡，对美以的短期报复或将持续。一旦伊朗加大反击力度，比如袭击中东其他产油国设施、扩大海峡封锁范围，或联合胡塞武装等其他势力共同反制，将导致地缘冲突全面升级，全球风险资产或面临大幅回调，黄金、军工股等避险资产将持续走强，原油价格也将进一步走高。 三是特朗普政府的后续应对。从当前局势看，美国与以色列的战略目标（伊朗政权更迭）尚未完全达成。此时特朗普将面临两种选择，一是以成功击毙哈梅内伊作为阶段性战略目标的达成，从而在短期袭击中全身而退；二是在军事上继续步步紧逼（或被迫应对伊朗更大范围的报复，或继续施压推动伊朗政权更迭目标完成）。在第二种情况下，若霍尔姆茨海峡的封锁导致油价飙升，大幅推升美国国内通胀预期，加上美国国防支出大幅上升，将增加市场对于美国政府债务可持续性的担忧，可能令市场重现“去美元化”交易。在某些情况下，类似于2025年4月的美债市场反转并非不可能。彼时在特朗普推出超预期的“对等关税”后，美债收益率起初大幅走低，但几个交易日后突发反转，从而令特朗普不得不紧急向市场妥协。 四是美联储对于局势的反应。当前美联储内部分歧明显，鸽派认为美国经济正在减速，关税的通胀影响见顶回落，米兰仍主张年内降息四次；鹰派则强调核心PCE仍维持3%左右，通胀黏性依旧。若霍尔姆茨海峡封锁导致油价暴涨，进一步推升全球通胀，将加剧美联储内部分歧，特别是增强鹰派的声音。若美联储降息时点推后，将压制美股科技股等高估值资产，同时限制美债收益率的下行空间。 【交易模式】 美国经济前景、AI叙事争议和地缘风险加大市场分歧 【关键数据】 美国：PPI大幅超预期，房地产低位企稳 PPI大幅高于预期。1月PPI同比+2.9%（预期+2.6%，前值+3.0%），季调环比+0.5%（预期+0.2%，前值+0.4%）；核心PPI同比+3.6%（预期+3.0%，前值+3.3%），季调环比+0.8%（预期+0.3%，前值+0.6%）。 数据来源：美国劳工部，Wind 数据来源：美国劳工部，Wind 美国房价指数环比上涨，建造支出环比小幅回升。美国2025年12月FHFA房价指数季调环比+0.2%（前值+0.7%），同比+1.8%（前值+2.1%）；20城标普/CS房价指数季调环比+0.5%（前值+0.5%），同比+1.4%（前值+1.4%）。补发的2025年11月、12月建造支出分别季调环比-0.2%、+0.3%（10月-0.1%），季调同比-1.4%、-0.4%（10月-1.3%），住宅建造支出季调环比0.0%、+1.5%（10月-0.1%），季调同比-1.2%、-2.2%（10月-2.4%），非住宅建造支出季调环比-0.4%、-0.6%（10月-0.1%），季调同比-0.7%、+0.3%（10月-0.5%）。 核心资本品新订单环比小幅上修，全部制造业订单环比下降。2025年12月耐用品新订单季调环比终值-1.4%（初值-1.4%，前值+5.4%），制造业核心资本品（剔除飞机和国防）新订单季调环比终值+0.8%（初值+0.6%，前值+0.9%）。全部制造业订单季调环比-0.7%（前值+2.7%），同比+4.3%（前值+5.4%）。 其他数据：2025年12月批发销售季调环比+1.0%（前值+1.4%），耐用品批发销售季调环比+1.7%（前值+1.4%），非耐用品批发销售季调环比+0.4%（前值+1.4%）。补发的12月、1月芝加哥联储全国经济活动指数（CFNAI）分别为-0.21、0.18（11月为-0.15）。2026年2月美国达拉斯联储制造业指数为12.5 （前值11.2），里奇蒙德联储制造业指数-10.0（前值-6.0），堪萨斯联储制造业指数5.0（前值0.0），芝加哥PMI为57.7（前值54.0）。 周度数据：亚特兰大联储2月27日更新的GDPNow预测数据显示，2026年一季度美国GDP预计季调年化环比+3.0%（上周预测+3.1%）。2月20日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为+2.65%（前值由+2.58%上修至+2.89%），当周红皮书商业零售同比+6