国金电新宁德时代2025年业绩点评盈利稳健Q4出货业绩略超预期中长期

2025年全年业绩：公司实现收入4237亿元，同比增长17%；归母净利润722亿元，同比增长42%；扣非净利润645亿元，同比增长43%。毛利率28%，扣非净利率17%，净利率同比提升2个百分点。

Q4业绩表现：实现收入1406亿元，同比增长37%，环比增长35%；归母净利润232亿元，同比增长57%，环比增长25%；扣非净利润209亿元，同比增长63%，环比增长27%。毛利率28%，扣非净利率17%，净利率环比下降1个百分点。

出货量与市场份额：2025年A/Q4动力电池出货量分别为661/221GWh，预计动/储占比80%/20%；Q4同/环比增长54%/34%，全年动力/储能同/环比增长42%/30%。公司动力、储能业务稳居全球第一，市场份额超39%，Q1继续创历史新高，海外份额超30%。预计至2030年电池需求增速20%～30%。

价格与利润：Q4电池平均售价0.57元/Wh，基本稳定；全年动力/储能均价分别为0.59/0.52元/Wh，同比降幅12%/16%，储能价格降幅扩大主要因原材料降本。全年净利0.08元/Wh，较上半年略有提升，环比持平。公司在本轮上游涨价周期中保持盈利稳健，主要得益于强化客户联动、上游资源布局等；预计2026年单位盈利目标仍将稳健。

库存水平：全年商品库存余额261亿元，小于1个月（47GWh），金额同比增加111%，主要因储能及海外中转量增，库存水平合理，周转天数70～80天。

现金流与资本开支：Q4经营现金流净额526亿元，同/环比增长78%/139%，主要因销售收入增长、回款增加；资本开支123亿元，同/环比增长24%。在建项目321GWh，截至2025年产能772GWh，稼动率全年97%。

研究结论：公司Q4出货与业绩略超预期，中长期高增趋势无忧，维持推荐评级。