业绩符合预期，回购彰显信心
公司26H1营收2769亿元，同比增长55%，归母净利432.8亿元，同比增长42%；Q2营收1478亿元，同比增长57%，归母净利225.5亿元，同比增长36%。公司拟回购200-400亿元股份，彰显长期发展信心。
动储产销两旺，需求持续增长
26H1电池产量498GWh，同比增长61%，销量434GWh，同比增长61%；其中Q2销量230GWh，同比增长55%。预计26H1动力电池销量325GWh（同比增长51%），储能电池销量109GWh（同比增长102%）。年化产能1050GWh，利用率94.9%，在建产能764GWh将在1-2年投产。全年排产预计1.1-1.2TWh（同比增长50%），储能占比25%+。展望27年排产1.6-1.7TWh，确收有望达1.2-1.3TWh，未来5年复合增长20-30%。全球动力份额40%+，国内装车份额46.7%，海外份额33.7%，储能电池出货全球第一。
规模化对冲成本，盈利韧性稳定
26H1动力电池收入1921亿元（同比增长46%），均价0.67元/Wh，毛利率20.6%（同比下降2pct），单Wh毛利0.12元（同比下降10%），单Wh利润0.074元（同比持平）。Q2动力电池均价0.68元/Wh，盈利维持稳定。储能收入533亿元（同比增长88%），均价0.55元/Wh，毛利率24.0%（同比下降1.5pct），单Wh毛利0.12元（同比下降10%+），单Wh利润0.075元（基本稳定）。原材料成本上涨略有影响毛利率，但规模化效应对冲盈利韧性。
材料及其他业务增长显著
26H1电池材料回收及矿产资源收入188亿元（同比增长138%），毛利率27%（同比+1pct），预计贡献40亿利润（同比增长167%）。其他业务收入127亿元（同比增长66%），毛利率69%，预计贡献68亿利润（同比增长60%）。
财务表现亮眼，库存商品增加
26Q2财务费用-6.9亿元（环比改善），汇兑损失约10.5亿元，其他收益13.1亿元（环比下降60%），投资收益34.6亿元（环增29%）。26H1末负债986亿元（较年初增加133亿元），其中售后综合服务费增加79亿元，销售返利增加54亿元。26H1末存货1308亿元（较年初+38%），库存商品476亿元（+111%），发出商品405亿元（+5%）。26Q2经营性净现金流265亿元（同环比+3%/-21%），资本开支127亿元（同环比+28%/+2%）。
投资建议
预计26-28年归母净利润962/1215/1469亿元（同比增长33%/26%/21%），对应PE为19/15/12x，给予27年25x PE，目标价656元，维持“买入”评级。
风险提示
电动车销量不及预期。
