非银金融：资本市场聚焦（十四）-从融资枢纽到创新引擎，构建投融资良性新生态

超配 ——资本市场聚焦（十四） 投资要点： ➢事件：2026全国两会政府工作报告出炉，指明了资本市场未来的发展方向。十四届全国人大四次会议经济主题记者会业已召开，进一步阐释了资本市场改革的成效与下一步目标。 ➢“十五五”开局之年，明确资本市场定位和发展方向。“十五五”开局之年，政府工作报告明确深化投融资综合改革，旨在将资本市场打造为衔接国家创新驱动与居民财富管理的关键载体。未来将聚焦三大方向：一是精准导向，利用市场化定价机制将资源倾斜至战略性新兴产业，破解科技“卡脖子”融资难题；二是生态重构，通过健全中长期资金入市机制，扭转“重融资轻回报”局面，实现融资可持续与投资有回报的双向平衡；三是底线筑牢，严监严管打击财务造假与操纵市场，完善投资者保护制度。这一顶层设计将推动A股估值体系从博弈驱动转向价值驱动，确立其作为宏观经济高质量发展核心引擎的地位。 ➢深化创业板改革：制度扩容与效率提升，强化创新企业资本支撑。深化创业板改革是2026年资本市场的重中之重，改革核心在于“突出定位、复制经验、全链监管”。首先，增设更包容的上市标准，弱化传统盈利约束，覆盖新消费、现代服务业等轻资产高成长企业，解决优质创新企业“上市难”痛点；其次，全面复制科创板成熟经验，推出IPO预先审阅机制与老股东增资政策，大幅缩短审核周期并缓解企业前期资金压力；最后，构建从推荐遴选到持续监管的全链条体系，压实中介责任，遏制“带病申报”。此举将推动创业板从单一支持硬科技向广泛服务经济转型延伸，与科创板形成错位互补，加速创新资本形成。 [table_product]相关研究 1.全维度规范公募业绩基准，立标尺护航投资者长期利益——资本市场聚焦（十三）2.预定利率研究值环比微降1bp至1.89%，“开门红”销售火热——保险业态观察（十三）3.公募业绩比较基准正式落地，预定利率研究值环比微降1bp——非银金融行业周报（20260119-20260125） ➢优化再融资机制：畅通资本循环，赋能并购重组与产业升级。再融资机制的优化标志着A股从单纯融资通道向产业整合引擎的转变，核心在于提升包容性、鲜明“扶优扶科”导向及全流程严监管。政策将通过优化战投认定、推行储架发行及完善锁价定增，显著降低并购重组的时间成本与摩擦，助力龙头企业进行产业链垂直整合与技术迭代。同时，打破板块壁垒，将科创属性认定标准拓展至主板，放宽研发资金限制，精准滴灌关键核心技术企业。在便利化同时，监管层将严厉打击“忽悠式”融资与违规变更用途，构建优胜劣汰筛选机制。这一“有保有压”的组合拳将扭转市场负面预期，推动资金向高效益领域集聚，激活并购重组市场，促进“科技-产业-金融”良性循环。 ➢强监管防风险：完善稳市机制建设，加速推进机构改革。强监管与防风险是保障资本市场行稳致远的基石。一方面，打通社保、保险等长线资金入市堵点，丰富风险对冲工具，巩固战略性力量储备，推动市场从“波动博弈”向“长钱长投”转型；另一方面，深化机构供给侧改革，支持头部机构做强，推动行业回归本源。尤为关键的是，针对高频交易实施差异化费率与异常监控，遏制速度优势扰动；对衍生品业务严禁脱离实需的过度嵌套；对RWA等区块链新形态坚持“实质重于形式”，严防虚拟资产风险渗透。这套监管组合拳有望重塑行业格局，提升市场公平性与韧性，引领金融业进入规范化高质量发展新周期。 ➢投资建议：我们认为在前期严监严管的背景下，未来投融资综合改革将成为资本市场长远发展的主要推动力，一流投资银行建设的有效性和方向性不改，建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇。 ➢风险提示：权益市场大幅波动影响股票交投活跃度，投资者风险偏好降低拖累市场景气度，宏观环境下行影响市场基本面，政策落地力度不及预期。 正文目录 引言..................................................................................................31.“十五五”开局之年，明确资本市场定位和发展方向..................32.深化创业板改革：制度扩容与效率提升，强化创新企业资本支撑33.优化再融资机制：畅通资本循环，赋能并购重组与产业升级.......44.强监管与防风险：完善稳市机制建设，加速推进机构改革...........55.风险提示......................................................................................6 引言 2026全国两会政府工作报告出炉，对经济社会发展总体要求和政策取向做了部署，也指明资本市场未来的发展方向。十四届全国人大四次会议经济主题记者会业已召开，证监会主席吴清进一步阐释了资本市场改革的成效与下一步目标。 1.“十五五”开局之年，明确资本市场定位和发展方向 “十五五”开局之年，政府工作报告明确要“持续深化资本市场投融资综合改革，进一步健全中长期资金入市机制，完善投资者保护制度，拓展私募股权和创投基金退出渠道，提高直接融资、股权融资比重”。我们认为在顶层设计指引下，资本市场需完成从“融资主导型枢纽”向“投融资平衡、服务新质生产力的核心资源配置枢纽”的战略升级，成为衔接国家创新驱动战略、实体经济转型升级与居民财富管理需求的核心载体。发挥枢纽功能，我们认为核心聚焦三大方向： 一是继续支持新质生产力发展。据吴清主席在会议上披露，目前A股总市值超过110万亿元，5400多家上市公司年营收额超过GDP的一半，沪深300成分股中战略性新兴产业企业权重占到45%，向新向优发展的动能不断集聚。我们认为，未来将进一步锚定国家战略导向，通过市场化定价机制，将金融资源精准导向新质生产力相关领域，破解科技企业“卡脖子”环节的融资难题，助力新兴支柱产业与未来产业培育。 二是构建投融资良性生态。会议提及，“十四五”期间，交易所市场股债融资达到64万亿元，直接融资比重提高到31.97%，较“十三五”末提高3.2个百分点；此外，股债融资也为广大投资者提供了重要的投资品、投资工具和财富管理工具。64万亿融资里有5.9万亿是股票融资（IPO和再融资）。相对应的，在“十四五”期间，股票市场上的现金分红也达到了10.7万亿，反映了投资端改革成效显著。我们认为，未来将进一步推进融资端改革与投资端建设，以健全的中长期资金入市机制，改善市场资金结构，实现融资可持续、投资有回报的双向平衡。 三是筑牢风险底线。会议披露，“十四五”期间对操纵市场、内幕交易、财务造假等案件作出行政处罚的数量、金额较“十三五”分别增长82%和39%，公正透明的市场生态正在进一步完善。我们预计，后续监管将以完善的投资者保护制度压实市场主体责任，强化市场风险缓冲与稳定器作用，为宏观经济高质量发展营造稳定、法治化的市场环境。 2.深化创业板改革：制度扩容与效率提升，强化创新企业资本支撑 吴清主席在经济主题记者会上明确释放深化创业板改革信号，本次改革以突出板块定位、提升制度包容、复制科创经验、强化全链条监管为核心方向，标志着创业板进入精准服务新质生产力与创新型中小企业的新阶段。改革方案已基本成型、择机落地，将从上市标准、审核机制、持续监管三个维度系统性优化板块生态，进一步夯实创业板作为创新型中小企业主阵地的功能定位，与科创板形成错位互补、协同发力的资本市场科创支持体系。 大幅提升上市制度的精准性与包容性，针对性拓宽创新企业准入通道。现阶段创业板已启动第三套上市标准，此次会议上进一步指出将增设更适配轻资产、高研发、高成长企业的上市标准，弱化传统盈利约束，强化科创属性与成长潜力评价，重点覆盖新产业、新业态、新技术企业，同时明确支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业上市，显著扩大板块服务覆盖面，标志着创业板定位的进一步升维，即从单一支持“硬科技”制造向覆盖更广泛的经济转型领域延伸，以形成多层次资本市场的良性协同。我们认为，这一调整将有效解决大量创新型企业“够不上科创板、不符合传统盈利标准”的上市瓶颈，加速优质创新资源向创业板集聚，优化A股市场产业结构与科创成色。 全面复制推广科创板成熟经验，显著提升优质科创企业上市与融资效率。针对关键核心技术突破企业推出IPO预先审阅机制，缩短审核周期；允许符合条件的在审企业向老股东增资扩股，缓解上市前资金压力；同步优化新股发行定价机制，提升市场化定价水平。上述举措直击创新企业上市周期长、前期融资难、定价机制待完善等痛点，打通“Pre-IPO—申报—上市”全流程资本支持。我们认为，审核效率与融资机制的双重优化，将降低企业上市时间成本与资金成本，提升创业板对硬科技、新模式企业的吸引力，推动创新资本形成与产业升级加速落地，IPO市场活跃度将得以提升，券商投行业务尤其是针对成长型企业的保荐承销收入将迎来增长拐点。 构建推荐上市、遴选审核、持续监管全链条制度体系，压实中介与上市公司责任，全方位提升上市公司质量。在拓宽入口的同时强化过程监管与退出约束，推动创业板在“扩容”与“提质”之间实现平衡，更好地服务地方经济与民营经济发展。我们认为，全链条监管将有效遏制“带病申报”、业绩变脸等问题，提升板块整体治理水平，长期看有助于改善投资者回报预期，增强创业板对中长期资金的吸引力，推动投融资两端良性循环，为资本市场服务科技创新与实体经济高质量发展提供重要制度支撑。 3.优化再融资机制：畅通资本循环，赋能并购重组与产业升级 吴清主席亦在此次记者会上围绕优化再融资机制作出系统性部署，明确从制度包容性、扶优扶科导向、全流程监管三个维度完善再融资体系，标志着A股再融资制度进入效率提升与结构优化并行的新阶段。政策以提升融资便利度为抓手，兼顾上市公司融资需求与投资者利益保护，既是注册制改革的深化延伸，也是资本市场服务科技创新与新质生产力的关键安排。 再融资制度包容性与市场化程度将显著提升，切实降低并购重组的时间成本与交易摩擦。会议明确优化战略投资者认定标准，便利社保、保险、公募等长期资金参与定增；推出储架发行实现一次核准、分次融资，引导企业理性融资、提升资金使用效率；完善锁价定增机制推动定价向市价靠拢，平衡融资方与投资方利益；同时优化再融资简易程序，压缩审核流程、降低交易成本。我们认为，未来的再融资将不再是简单的“圈钱”通道，而是转变为 上市公司进行产业链垂直整合、横向扩张以及技术升级的高效引擎，特别是对于急需资金进行产能迭代或获取关键技术的制造业龙头，政策红利的释放将显著加速其外延式增长的步伐。 政策“扶优、扶科”导向更加鲜明，资源配置向优质科创企业集中。监管层将对治理规范、经营稳健、市场认可度高的优质上市公司大幅提升再融资审核效率，同时把科创板、创业板“轻资产、高研发投入”认定标准拓展至主板，放宽募集资金用于研发的比例限制、缩短再融资间隔周期，精准支持科技企业加大创新投入。我们认为，这一安排打破板块制度壁垒，强化对关键核心技术企业的资本支持，推动资金、资产向高效益、高成长性领域集聚，加速“科技—产业—金融”良性循环形成。 全流程监管从严落地，市场生态持续净化。会议明确将强化从预案披露、申报受理、审核注册到募集资金使用的全链条监管，严厉打击“忽悠式”再融资、违规变更募资用途、财务造假等行为，压实上市公司与中介机构责任，切实保护中小投资者合法权益。我们认为，监管层将通过差异化的审核节奏和严格的资金用途监管，构建起优胜劣汰的筛选机制。一方面，对于聚焦主业、具备核心技术突破能力的优质企业，再融资将获得“绿色通道”般的快速响应，A股市场有望迎来并购重组的活跃周期，券商并购财务顾问业务及资产证券化业务将成为新的业绩增长极；另一方面，对于蹭热点、搞概念炒作的跨界行为将保持高压态势。这种“有保有压”的政策组合拳，将有效扭转市场对再融资“抽血”的负面预期，转而将其视为产业优胜劣汰和价值重塑的积极信号。 4.强监管与防