非银金融行业专题研究报告：资本市场改革发展成效显著，制度建设系统性推进，市场投融资功能良性发展

，资本市场制度改革发展成效：制度改革系统性推进，助推市场高质量发展 1、发行制度注册制改革深入推进，优化畅通市场入口，注册制改举足率一发而动全身的“牛鼻子”项目，在发行制度层面对发行上市定价的改革，深层次是促进监管归位。强化自律力量、，激发市场活力：促进重构全融与经济良性生态。 基本状况 上市公司载 行业总审值(万元) BB 4944008 行北流通市值(西万元) 2373123 2、交易制度与退市制度逐步市场化，发辉市场价值发现功能，交易制度改包括放宽涨跌幅比例、引入盘后定价交易等，提升交易定价效率；完善主动和被动退市制 行业-市场走势对比 度，退市家数逐年增加（2021年20家），优化入口月时畅通出口， 3、多层次市场体系不断完善，匹配实体经济发展需求，形成包括主板，创业板、科创板、北交所、新三板、区越股权市场在内的多层次置本市场依系，满定不同规模生会周期、行业定企的企业融资需求。微止2022年6月，沪深京交易所共有上市 公司4819家，总市位达到94.17万亿元，较2015年增长120%多 4、对外开放成果显著，资本市场国际吸引力和竞争力持续增强。外资连终多年保持净流入，截至2021年6月，外资通过QFI、港股通及外资私募供持有A股市值约 2.8万亿元，在A股总流通市值中的占比达到3.9%，较2015年提升了3.7个百分 相关报告 点 5、资本市场法制化建设不断完善，逐步实现有法可依有章可循新《证券法》、《证券投资基金法》，《期资和衍生品法》等资本市场相关法规落地，提高违法成本，净 化市场生态， 二、资本市场融资端改革发展成效：支持国家战略、赋能实体经济 1、股债融资稳步增长，直接融资占比提升，截至2022年6月，社陷存量中间接融 资（银行信贷+非标）占比逻步下滑至84.5%，直接裂资（债券+股票）占比提升至15.5%，国内直接融资占比逐渐提升、支持新兴行业驶资需求、助推经济结构转型， 2、市场结构明显优化，新兴科技行业市值占比提升。存量方面，新兴科技行业市值占比明显提升，载至2022年6月底，A股战略性新兴行业上市公司超过2200家， 新一代信息扶术、生物医药等高科扶行业市值占比由2017年年相的约20%增长至约37%，增量方面，战略新兴企业已成为新股发行主力，载止2022年6月，发行 新股中140家为战略性新兴企业（占比92.11%），共募资2443.92亿元（占比 85.16%), 3、优化资源配置功能，并购重组主果道作用不断强化，资产重组与再融资制成改革， 非动市场存量资源整合，近5年并购重组交易金额约10万亿元，激发了市场主体活 力， 三，资本市场投资端改革发展成效：投资者结构改善、资金与资本良性循环 1、持续引入中长线投资者，稳定市场压舱石，各途径载励中长期资金入市：增加机构投资者数量、放检准入；放宽各类中长期资金入市比例和范国；加强各类机构深度合作，北其是养老金、保险公司通过委托投资（公募基金）等集道加强权益类投 资. 2、投资者结构改善，专业投资机构话语权逐步提升.截止2021年末，个人投资者 特股市值约44.6万亿元，占比为48.7%，较2007年下降近42pct，公基、私募， 保险、外资等机构持股市值达到约16.4%，市场话语权逻步提升。 3、财富管理发展空间大，与资本市场形成良性循环。随着房地产投资属性弱化、银行理财产品收益率下行推动居民财富向权益市场转移，资本市场是会融资产标准化的主阵地，满足财富管理净值化发展需求。 风险提示：经济大幅下清：政策低于预期；研报使用信息数据更新不及时风险 资本市场制度改革发展成效：制度建设系统性推进，助推市 场高质量发展 1.1发行制度注册制改革深入推进，优化畅遇市场入口 注册制改革是牵一发而动全身的“牛算子”项目，在发行度层面对发行上市定价的改革，深层次是促进监管归位、强化自律力量、激发市场活力，促进重构金融与经济良性生态， 过去几年的注谢制试点政革，采用分步进的改革模式，具依包括：1）科创板率先破冰；2）创业板存量改率试点；3）北交所设立并试点注册制；4）全面注册制改革稳步准进 图表1：注册制改革逐步推进情况 图表2：科创板，创业板上市标准 图表3：科创板，创业发行制度 图表4：全面注册制渐行新近 1.2交易制度与退市制度逐步市场化，发挥市场价值发现功能 交易制度政革着力在更多地允许市场发挥价值发现功能，注册制下科创板与创业板不仅发行和上市制度做出了实破性的市场化改差，交易制度也逐步市场化， 一是放宽涨跌幅比例，新股上市前五日不设涨跌幅限制，并设置30%60%两档停牌指标以稳定价格防上过度技动，此后涨跌幅限制比例由10% 提高至20%，创业板存量部分电同步实施， 二是引入盘后定价交易方式，允许投资者在竞价交易收盘后，按照收盘价买卖股票. 2021年9 三是对连续竞价期问限价申报设置上下2%的有效竞价范图。 月，北交所注册制交易规则出台，同样注重市场化定价，股柔上市首日无涨跌幅限制，过一步放宽新股上市次日起涨跌幅限制至30%，给予市 场充分的份格博弃空间，保障价格发现效率，提高了市场价格发现的功能。 周表5：交易制度与投资者适当性管理 上文所 深文所 北文所 主版 科刻板 主板、中小板 创业板 口添你限划为[-36%，+44%]，拆续交易日涨缺幅限制为10%（ST及*ST为5%）的冻跌停制 告口准停提制为[-36%，+44%，看缘支易日速跌备限制为10%（ST及*ST为5%）的乐跌停制 新股上市后前5个交易甘不设逐跌净限制，随后源跌导温度为上 新股上市后前5个交易日不设战跌等限制， 随后激跌等情度为上 公开发行上审首日不设涨联幅影，后梦 速跌停情度为上下30% 下20% 度 度 其备两年以上投资经验，上“20个交导月证参愿户和资金服户内的资产日均不促于人民币50万元：创折 具备两年以上税资经验，且“20个交易口证券群户和资金账户内的资产日均不低千 具备两年以上投受经验，且“20个文易日证券泰账产和资全账户内的资产口均不低于人民币10万元 N/A 入门登 人民币50万元 落由150万元降至100 万元 资补来源：证会，净保交易所，中泰证举男宅所 加快完善主动和被动退市制度，2019年之前：我国A股提市公司数量基本在5家以内，近两年退市数量逻年端加，2021年A股年内逐市公 司数量达到20家，较2020年16家与2019年10家进一步提升，2020 年3月，新&证券法》将上市公司退市制度移交证券交易所：同年4月创业板退市改革简化了退市流程， 一并取消智停上市和流复上市机制： 同年12月，沪深交高所发布提市新规，从财务类、交易类、规范类、违法类四个方面推出更严格的退市制度，财务亏损年限从连续3年或四9年降至2年，新增20个交易日市值低于3亿元的遗市标准，新增信息 技露，运作重大缺陷导致退市标准，大幅降低了提市门性、此外，新规大幅缩短了退市所需要的时问，送市整望期从30日降低至15日，有利于让更多不具有持续利能力、不将合继续上市条件的全业送出A股市场，加强资本市场的优胜劣达功能，被动运市中财务造假认定也递一步收紧，将造假年限由3年减少为2年，且以连续两年造假合计数进行计算，将造假比例由100%降至50%，造报金额合计数由10亿元降为5 亿元，并新增营业收入指标。退市新规的严格程度和处罚力度进一步提高，对市场参与各方形成了强有力的威慢效应，从而引导和促进上市公司质量的提升。 图表6：A股送市家数情况 图表7：多层次市场体系不断完善 图表8： 图表9：沪深京交易所上市公司家数情况 1.4对外开放成果显著，资本市场国际吸引力和竞争力持续增强 资本市场高水平制度型开放稳步推进。近年未，制度改革统筹开放和安全，推动市场、产品和机构全方位开放，其一，证券基金期货行业外资股比限制全面效开、其二，互联互通不断深化，沪深港题制度安排特持续优化，交易型开效式基金（ETF）纳入沪深港通标的落地实范，沪伦通机制对内拓展到深交所，对外拓展至德国、瑞士。其三，A股纳入国际知名指数并不断提升比重，在香港推出A股指数期货、 外资连续多年保持净流入，我国资本市场的国际吸引力和竞争力明显增强。险着资本市场加速推建制度性开款，境外投资者对资本市场的兴趣将持续提升、截至2021年6月本，外资通过QFI、港股通及外资私募 供持有A股市值约2.8万亿元，在A股总流通市值中的占比达到3.9%，较2015年提升了3.7个百分点.其中A股被纳入MSCI新兴市场指数、FTSE新兴市场指数等重要国际指致常来大量被动资金。 图表10：外资控股证券公司情况 图表11：A股外资持股比重上升：亿元，% 法治建设意义重大， ( 图表12：资本市场法制化建设不斯完善 下滑至84.5%，直接资（货券+股票）占比提升至15.5%，随资本 高场改革运步深入，国内直接融资占比渐提升，间接融资为主的融资结构体承正退步改善；但相较美图60%的直接融资占比，潜在提升的空阅仍很大。 周表14：美国非金融企业和居民部门融资点比 表13：国内直接融资占比总体提升 股债融资稳步提升。2017年至2021年，首次公开发行股票（IPO）和 再融资金额合计5.2万亿元，交为所债券市场发行33.9万亿元，其中，2021年IPO和再融资金额合计约1.5万亿元，股票和交易所债券市场 融资合计超10万亿元，均创历史新高。 图表15：股权融资规模及增速情况；亿元，% 图表16：债券承销规模及增速情况；亿元，% 2.2市场结构明显优化，新兴科技行业市值占比提升 存量方面，新兴科技行业市值占比明显提升，企业科创力度逐步提升。 根据证监会主席易会满在求是发文《务力建设中国特色现代资本市场》 械至2022年6月底，A股战略喀性新兴行业上市公司超过2200家，新-一代信息技术，生物医药等高科技行业市值占比由2017年年的约20%增长至的37%、另外，在研发投入方面，A股整体研发投入逐年投升， 2021年A股上市公司研发支出合计超过1.3万亿元，整依研发支出/总 营枚首次突破2%，相比2012年提升1pct以上， 增量方面，战略新兴企业已成为新股发行主力，根据中国证券网统计， 截至2022年6月15日，沪深京三大交易所年内共发行新股152只，共募资2869.68亿元，同比增长48.17%。其中，140家为略避新兴企业（占比92.11%），共幕资2443.92亿元（占比8516%）：卡年同期上 市新股中，战略性新兴企业数量和募资总额分别为140家和1191.67亿 元，占比分别为61.14%和61.53%。具体产业来看，140家新上市公司 中，新一代信息技术产业、生物产业、 高端装备制造业和新材料产业四 大行业数量较多，分别有46家、24家，22家和21家，募资规模分别 为1341.38亿元、322.69亿元、182.35亿元和281.36亿元， 图表17：A股上市公司研发支出及占营业收入比例：亿无，% 概金、“息悠式”分新。《分拆办法》免许企业将优质资产分新出来单独上市，有利于盘洁存量资源，拓宽融资集道，助力实体经济高质量发展， 同时也有利于资本市场培育经济发展新动能，促进了实体经济新旧动能 的转换。 2020年2月证监会发布《发行监管问答一一关于引导规范上市公司融 资行为的监管要求》，印再融资新规，放宣了创业板证券发行有关资产负债率，连续盈利和前次募集资金使用三项靠件，放宽了非公开发行股柔的定价下限、定价基准日、铁定期、减持、发行对累数量和发行规模六 项限制，支持上市公司引入战略投资者，延长再融资批复文有效期。再 默资政筹的放宽，使得2020年股市增发8345亿元，较2019年增长21% 有力地恢复了再融资的规模，2021年增发规模为9083亿元，较2020年继续增长8.8% 优化资源配置的功能进一步发挥，并购重