宏观经济点评：输入性因素带动PPI环比延续高增

输入性因素带动PPI环比延续高增 宏观研究团队 宏观经济点评 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 郭晓彬（分析师）guoxiaobin@kysec.cn证书编号：S0790525070004 事件：2月CPI同比1.3%，预期0.9%，前值0.2%；PPI同比-0.9%，预期-1.2%，前值-1.4%。 大宗品与服务消费带动核心CPI环比创历史新高 1、节假日需求季节性回升，食品CPI环比上行 2月CPI食品项环比涨幅扩大，环比较前值上升1.9个百分点至1.9%。鲜菜环比降幅收窄，猪肉、鲜果环比涨幅扩大，蛋类环比涨幅收窄。 2、大宗品与服务消费带动核心CPI环比创历史新高 (1)核心CPI环比连续五个月超季节性。2月核心CPI环比较前值回升0.4个百分点至0.7%，继2025年10月以来连续五个月在季节性以上，且为自2013年有数据记载以来的新高，从具体分项来看，已公布的8个实物分项中，衣着、交通工具、通信工具超季节性。(2)服务CPI环比四个月以来首次超季节性。2月服务CPI环比高于季节性0.4个百分点，为2025年11月以来首次超季节性，在已公布的8个分项中，旅游、家庭服务、交通工具使用和维修明显超季节性。 石油化工链与有色链共同支撑PPI环比2月PPI同比较前值上升0.5个百分点至-0.9%；环比持平于前值，为0.4% 2月PPI环比+0.4%，持平于前值，并列为2024年以来新高。其中输入性因素与中高端制造分别贡献0.48、0.06个百分点，下游一般消费品拖累0.03个百分点。输入性因素中除有色金属涨价的贡献持续外，原油化工链亦出现明显上行。 相关研究报告 《建筑需求转暖，韩国越南AI产业链出口强劲—宏观经济专题》-2026.3.9《弱非农对美联储影响较小，关注中东局势变化—美国2月非农就业数据点评》-2026.3.7 后续通胀预测：3月CPI、PPI同比增速均回升CPI方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计3月CPI环比在-0.2% 左右，同比或在1.6%左右，考虑到中东地缘冲突对油价的影响，我们适当调高对于成品油价格预测，上调2026年全年平均同比至0.9%左右。PPI方面，自2025年7月反内卷政策实施以来，与AI基建与供应链重构下全球有色金属价格上升相叠加，近期地缘冲突进一步推高油价，内外部因素叠加影响下，PPI环比得以逐渐改善。往后看，外部因素中，若地缘冲突持续，原油化工链将推动价格上行；若冲突得以快速解决，通胀预期回落以及共和党中选诉求下美联储降息次数增加或将助推有色金属链价格上行，因此未来输入性因素对PPI的正向贡献或将一定程度上延续。国内因素中，煤炭价格或将受益于全球能源价格上行，而地产、制造业等需求已处于相对底部，且反内卷政策指导下，至少能够限制其价格进一步下行的空间，因此未来国内因素对PPI的负向贡献可能并不大，甚至有上行空间。 《务实筑基，向新图强—2026年政府工作报告学习》-2026.3.6 结合南华工业品指数等高频数据，我们预计3月PPI环比较前值有所回落，同比较前值有所回升，初步预计2026年全年平均同比约为0.5%左右，表明若近期趋势持续，全年PPI同比存在较大的转正可能性。节奏上，PPI同比大概率前低后高，在2026年4月前后有望实现单月PPI同比转正。 风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。 目录 1、大宗品与服务消费带动核心CPI环比创历史新高................................................................................................................31.1、节假日需求季节性回升，食品CPI环比上行.............................................................................................................31.2、大宗品与服务消费带动核心CPI环比创历史新高.....................................................................................................32、石油化工链与有色链共同支撑PPI环比.................................................................................................................................42.1、多重复合指标显示，上游价格回升速度快于下游......................................................................................................42.2、输入性因素带动PPI环比回升......................................................................................................................................53、后续通胀预测：3月CPI、PPI同比增速均回升....................................................................................................................63.1、CPI预测：3月CPI同比增速有所回升.......................................................................................................................63.2、PPI预测：3月PPI同比增速有所回升........................................................................................................................64、风险提示....................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1：2026年2月CPI同比增速回升..........................................................................................................................................3图2：2026年2月食品CPI环比增速回升..................................................................................................................................3图3：已公布的8个实物分项中，衣着、交通工具、通信工具超季节性................................................................................4图4：2026年2月，核心CPI环比高于季节性..........................................................................................................................4图5：2026年2月，服务CPI环比高于季节性..........................................................................................................................4图6：输入性因素与中高端制造分别贡献PPI环比0.48、0.06个百分点................................................................................5图7：输入性因素中石油化工链、有色金属链均对PPI环比有正贡献....................................................................................5图8：预计3月CPI、PPI同比增速均回升..................................................................................................................................6图9：预计3月CPI-PPI同比剪刀差收窄....................................................................................................................................6 事件：2月CPI同比1.3%，预期0.9%，前值0.2%；PPI同比-0.9%，预期-1.2%，前值-1.4%。 1、大宗品与服务消费带动核心CPI环比创历史新高 2月CPI同比较前值上升1.1个百分点至1.3%；环比较前值上升0.8个百分点至1.0%。 1.1、节假日需求季节性回升，食品CPI环比上行 2月CPI食品项环比涨幅扩大，环比较前值上升1.9个百分点至1.9%。鲜菜环比降幅收窄，猪肉、鲜果环比涨幅扩大，蛋类环比涨幅收窄。 蔬菜方面，春节需求季节性回升，2月鲜菜CPI环比较前值上升4.7个百分点至-0.1%。往后看，随着需求回落，蔬菜价格或将有所下行。 猪肉方面，同样受益于需求的季节性回升，2月猪肉CPI环比较前值回升2.8个百分点至4.0%。往后看，预计供给逐步趋紧，需求边际向好，或将带动猪肉价格回升。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、大宗品与服务消费带动核心CPI环比创历史新高 2月CPI非食品环比较前值回升0.6个百分点至0.8%。分项看，旅游、交通工具用燃料、交通工具使用和维修环比回升相对明显；家用器具、通信工具环比回落幅度较大。 核心CPI环比连续五个月超季节性。2月核心CPI环比较前值回升0.4个百分点至0.7%，继2025年10月以来连续五个月在季节性以上，且为自2013年有数据记载以来的新高，从具体分项来看，已公布的8个实物分项中，衣着、交通工具、通信工具超季节性。 服务CPI环比四个月以来首次超季节性。2月服务CPI环比高于季节性0.4个百分点，为2025年11月以来首次超季节性，在已公布的8个分项中，旅游、家庭服务、交通工具使用和维修明显超季节性。 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：2025年1-3月季节性采用2014、2017、2023年环比平均值，2025年4-12月季节性采用2019、2021、2023-2024年环比平均值；2