宏观经济宏观周报：经济延续复苏，2月PPI环比或转正

周度观察：经济延续复苏，2月PPI环比或转正 截止2022年2月18日，国信高频宏观扩散指数A为-0.1，指数B录得109.8，指数C录得-0.8%（+0.0pct.）。构建指标的七个分项中，全钢胎开工率、螺纹钢产量、30大中城市商品房成交面积较上周上升； 焦化企业开工率、PTA产量、水泥价格、建材综合指数较上周回落。 本周指数A转负，指数B小幅回落，但整体指数取值仍高于历史平均水平，国内经济复苏趋势不改。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格继续下跌，非食品价格继续上涨。2022年2月食品价格环比或仍低于季节性，非食品价格环比或明显高于季节性。预计2月CPI食品环比约为1.5%，CPI非食品环比约为0.5%，CPI整体环比约为0.7%，今年2月CPI同比或小幅回升至1.0%。 （2）1月中、下旬流通领域生产资料价格持续上涨，给2月带来较大的正的月内翘尾，考虑到当前国内经济复苏趋势不改，后续流通领域生产资料易涨难跌，预计2月PPI环比将转正，但在高基数带动下，2月PPI同比或继续回落至8.6%。 风险提示：国内基建与地产回暖幅度不及预期、疫情反复对世界经济的负面影响、全球大宗商品价格再次上涨引起下游企业生产成本抬升、美国缩减购债拖累全球流动性等。 全球视野本土智慧 周度观察：经济延续复苏，2月PPI环比或转正 截止2022年2月18日，国信高频宏观扩散指数A为-0.1，指数B录得109.8，指数C录得-0.8%（+0.0pct.）。构建指标的七个分项中，全钢胎开工率、螺纹钢产量、30大中城市商品房成交面积较上周上升；焦化企业开工率、PTA产量、水泥价格、建材综合指数较上周回落。 本周指数A转负，指数B小幅回落，但整体指数取值仍高于历史平均水平，国内经济复苏趋势不改。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格继续下跌，非食品价格继续上涨。2022年2月食品价格环比或仍低于季节性，非食品价格环比或明显高于季节性。预计2月CPI食品环比约为1.5%，CPI非食品环比约为0.5%，CPI整体环比约为0.7%，今年2月CPI同比或小幅回升至1.0%。 （2）1月中、下旬流通领域生产资料价格持续上涨，给2月带来较大的正的月内翘尾，考虑到当前国内经济复苏趋势不改，后续流通领域生产资料易涨难跌，预计2月PPI环比将转正，但在高基数带动下，2月PPI同比或继续回落至8.6%。 1月通胀解读：食品继续拖累CPI，PPI同比延续回落 1月CPI同比为0.9%，较12月继续回落0.6个百分点。1月CPI环比为0.4%，低于季节性水平约0.2个百分点。其中1月食品、非食品价格环比均低于季节性。（1月季节性指2005-2021年春节在2月年份的1月环比均值，下同） 1月食品环比为1.4%，低于季节性约1.2个百分点，其中鲜菜、畜肉、蛋类价格环比低于季节性部分对食品环比的额外贡献分别为-1.1、-0.5、-0.1个百分点，鲜果、水产品价格环比高于季节性部分对食品环比的额外贡献分别为0.2、0.1个百分点。鲜菜、肉类是拉低1月食品价格环比的主要因素。 1月非食品环比为0.2%，低于季节性约0.1个百分点。非食品中服务价格环比为0.3，低于季节性0.1个百分点，其中医疗服务、房租价格环比低于季节性，家庭服务价格环比高于季节性，其他服务价格和季节性相差不大；可推算非食品中工业品价格环比为零，低于季节性约0.1个百分点，其中家用器具、中药、交通工具价格环比低于季节性，通信工具、交通工具用燃料价格环比明显高于季节性。耐用消费品价格疲弱是拖累1月非食品价格环比的主要因素。 从高频数据来看，春节后食品价格明显下跌。截至2月11日，2月国信食品价格高频指标环比为1.6%，明显低于历史均值（春节在2月的年份）3.2%，预计2月食品价格环比或仍低于季节性水平。 非食品方面，截至2月11日，2月国信非食品高频指标环比为2.5%，明显高于历史均值零，预计2月整体非食品环比或明显高于季节性水平。 预计2022年2月CPI食品环比约为1.5%，非食品环比约为0.5%，CPI整体环比约为0.7%，2月CPI同比或小幅回升至1.0%。 1月PPI同比、环比继续明显回落。1月PPI同比为9.1%，较12月回落1.2个百分点；环比为-0.2%，较12月回升1.0个百分点，但1月环比仍低于过去三年历史均值0.1%。 1月PPI生产资料和生活资料价格环比均低于过去三年历史同期均值。PPI生产资料1月环比为-0.2%，较上月回升1.4个百分点，低于历史均值约0.3个百分点；PPI生活资料1月环比为零，持平上月，低于历史均值0.1个百分点。 从生产资料各分项价格环比与历史均值比较来看，1月采掘、加工工业环比低于历史均值，原材料工业环比高于历史均值。采掘、加工工业生产资料价格环比低于过去三年历史均值的幅度分别为3.0、0.6个百分点，原材料工业生产资料价格环比高于过去三年历史均值的幅度为0.4个百分点。 从生活资料各分项价格环比与历史均值比较来看，食品类低于历史均值，衣着类、耐用消费品类、一般日用品类均高于历史均值。 生活资料各分项中食品类价格环比低于过去三年历史均值的幅度为0.3个百分点，耐用消费品类、衣着类、一般日用品类价格环比高于过去三年历史均值的幅度分别为0.3、0.2、0.1个百分点。 从工业品高频价格数据来看，1月中、下流通领域生产资料价格持续上涨，给2月带来较大的正的月内翘尾，考虑到当前国内经济复苏趋势不改，后续流通领域生产资料易涨难跌，预计2月PPI环比将转正，但在高基数带动下，2月PPI同比或继续回落至8.6%。 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数仍高于季节性 截止2022年2月18日，国信高频宏观扩散指数A为-0.1，指数B录得109.8，指数C录得-0.8%（+0.0pct.）。构建指标的七个分项中，全钢胎开工率、螺纹钢产量、30大中城市商品房成交面积较上周上升；焦化企业开工率、PTA产量、水泥价格、建材综合指数较上周回落。 本周指数A转负，指数B小幅回落，但整体指数取值仍高于历史平均水平，国内经济复苏趋势不改。 图1：国信高频宏观扩散指数 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析 图3：国信高频宏观扩散指数历史序列 图4：全钢胎开工率 图5：30大中城市商品房周度成交面积 图6：PTA周度产量 图7：螺纹钢周度产量 图8：焦化企业周度开工率 图9：水泥价格指数周度均值 图10：建材综合指数周度均值 CPI高频跟踪：食品价格继续下跌，非食品上涨 食品高频跟踪：食品价格继续下跌 本周（2022年2月12日至2月18日）农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周下跌2.1%。分项来看，本周仅水产品价格上涨，蛋类、禽类、肉类、水果、蔬菜价格均下跌。 截至2月11日，商务部农副产品价格2月环比为1.6%，明显低于历史均值3.2%。 （1）农业部农产品批发价格 本周（2022年2月12日至2月18日），农业部农产品批发价格200指数拟合值（根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）较上周下跌2.1%。 分项来看，本周仅水产品价格上涨，蛋类、禽类、肉类、水果、蔬菜价格均下跌。 截至2月18日，农业部农产品批发价格200指数拟合值2月环比为2.2%，低于春节月在2月年份的历史均值4.3%。 图11：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势 图12：肉类价格指数周度均值走势 图13：蛋类价格指数 图14：禽类价格指数 图15：蔬菜价格指数 图16：水果价格指数 图17：水产品价格指数 （2）商务部农副产品价格 2021年统计局采用新的基期计算CPI各分项权重，我们将高频跟踪模型全部换成最新权重。 2月5日至2月11日当周，商务部农副产品价格指数较上周下跌1.7%。 分项中，2月5日至2月11日当周与前一周相比，油脂、调味品、乳类价格上涨；粮食、蛋类、糖类、禽类、肉类、水产品、蔬菜、水果价格下跌。 图18：商务部农副食品价格指数拟合值 截止本周，从全月累计均值环比来看，商务部农副产品价格2月环比为1.6%，明显低于历史均值3.2%。分项中，2月商务部粮食、油脂、蛋类、糖类、调味品、禽类、乳类、肉类、水产品、蔬菜、水果价格环比均低于历史均值。 图19：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 非食品高频跟踪：非食品价格继续上涨 本周（2月12日至2月18日）非食品综合高频指数继续上涨0.1%。分项来看，本周黄金饰品、柴油价格上涨；电子产品、建材价格下跌；中药价格维持不变。 图20：非食品价格指数拟合值 截至目前的统计数据，2月非食品综合高频指数环比为2.5%，高于历史均值零。 分项中，电子产品、建材价格环比低于历史均值,黄金饰品、柴油、中药价格环比高于历史均值。 图21：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 CPI同比预测：2月CPI同比或小幅回升至1.0% 截至2月11日，商务部农副产品价格2月环比为1.6%，明显低于历史均值3.2%，预计2022年2月食品价格环比或仍低于季节性水平。截至2月18日，2月非食品高频指标环比为2.5%，明显高于历史均值零，预计2月整体非食品环比或高于季节性水平。 预计2月CPI食品环比约为1.5%，CPI非食品环比约为0.5%，CPI整体环比约0.7%，今年2月CPI同比或小幅回升至1.0%。 PPI高频跟踪：1月下旬流通领域生产资料价格继续上涨 流通领域生产资料价格高频跟踪：1月下旬继续上涨 根据统计局发布24个省（区、市）流通领域9大类50种重要生产资料市场价格，我们分别编制了9大类生产资料价格旬度定基指数，在此基础上，将9大类指数环比的算术平均值作为整体流通领域生产资料价格总指数的环比，编制出PPI高频跟踪的流通领域生产资料价格总指数。 2022年1月下旬流通领域生产资料价格总指数较2022年1月中旬继续上涨0.9%。 流通领域生产资料九大产品类别中，1月下旬有色金属、农业生产资料、林产品价格下跌；黑色金属、煤炭、石油天然气、化工产品、非金属建材、大宗农产品价格上涨。 图22：流通领域生产资料价格定基指数 图23：黑色金属价格指数 图24：有色金属价格指数 图25：化工产品价格指数 图26：石油天然气价格指数 图27：煤炭价格指数 图28：非金属建材价格指数 图29：大宗农产品价格指数 图30：农业生产资料价格指数 图31：林产品价格指数 PPI同比预测：2月PPI同比或继续回落至8.6% 1月中、下旬流通领域生产资料价格持续上涨，给2月带来较大的正的月内翘尾，考虑到当前国内经济复苏趋势不改，后续流通领域生产资料易涨难跌，预计2月PPI环比将转正，但在高基数带动下，2月PPI同比或继续回落至8.6%。