业务规模稳健增长，核心产业盈利能力显着提升

海外 研证券研究报告 究 金融行业 增持(维持） 目标价：9.06港元 现价：4.91港元 公 司预期升幅：84.6% 市场数据日期 2023.08.31 收盘价（港元） 4.91 总股本（亿股） 82.3 总市值（亿港元） 402.8 流通市值（亿港元） 404.1 净资产（亿元） 1,252.4 总资产（亿元） 8,348.7 每股净资产（元） 15.3 跟踪报告 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 《财务状况稳健，2023再出发》海外公司跟踪（评级）报告20230402 《聚焦主业，稳行致远》海外公司跟踪（评级）报告20221027 海外研究 分析师：张博 zhangboyjs@xyzq.com.cnSFC：BMM189SAC：S0190519060002 00656.HK复星国际港股通（沪、深） 业务规模稳健增长，核心产业盈利能力显着提升 2023年09月01日 投资要点 我们的观点：深耕健康、快乐、富足、智造四大业务板块。近年来，公司加快退出非核心资产，优化资金结构以更好地聚焦核心主业。公司估值目前处于历史低位水平，布局正当时。我们维持公司“增持”评级，维持目标 价9.06港元，2023-2025年，公司目标价对应的每股净资产分别为0.60、 0.58及0.56倍，建议投资者关注。 业务规模稳健增长，核心产业盈利能力显着提升：2023年上半年总收入人民币970.6亿元，同比增长10.9%。归母净利润13.6亿元人民币。集团上 半年产业运营利润人民币33.7亿元，同口径同比增长达66%。四大核心子公司收入贡献占比达73%。调整后NAV保持稳定，维持20.1HKD/股水平。 持续加大非核心非战略资产退出力度，夯实流动性安全垫：2023年上半 年，集团合并报表层面退出非战略非核心资产实现现金回流超人民币200 亿元，其中集团总部层面退出资产实现现金回流超人民币140亿元。集团 成功跨越公开债务的到期墙，共兑付境内债券人民币67.3亿元及超过美元 27亿元的境外债务，集团无一年内到期的重大境外债券。国际评级机构标普充分肯定了复星资产处置驱动降债和负债结构优化的成绩，将集团评级展望上调为稳定。 债务总量有序压降，财务指标日趋健康：半年度资产负债表日，合并报表 有息负债2,209亿元，同比下降15.39%，集团有息负债947亿元，同比下降18.64%。 海外业务动力强劲：2023年上半年，集团海外收入人民币440.9亿元，占 总收入45.4%，同比增长3.0%，十年复合增长率达60%。海外核心子公司在集团赋能下全球扩张成绩斐然。复星葡萄牙保险实现总保费收入26.5亿欧元，保持葡萄牙市场的领先地位，占葡萄牙总市场份额30%；HAL德国私人银行收入2.24亿欧元，同比上升24%，总资产133亿欧元，同比持平。 风险提示：公共卫生事件；宏观经济下行；生态协同效果不及预期；二级市场波动使得其持有上市公司市值波动较大 主要财务指标 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元人民币） 1,821 2,099 2,414 2,785 同比增长（%） 12.87 15.27 15.03 15.37 归母净利润（亿元人民币） 5.4 37.3 49.9 64.9 同比增长（%） -94.7 592.6 33.6 30.1 每股收益（元） 0.07 0.46 0.61 0.79 ROE（％） 0.43 3.03 3.95 4.96 每股股息（港元） 0.01 0.11 0.14 0.18 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 报告正文 图1、复星国际营收和增速图2、复星国际净利润和增速 资料来源：复星国际财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：复星国际财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图3、2023H1复星国际营收分业务占比图4、2023H1主要产业公司收入贡献占比 资料来源：复星国际财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：复星国际财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图5、公司历年平均债务成本图6、公司历年调整后NAV 资料来源：复星国际财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：复星国际财报，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示：公共卫生事件；宏观经济下行；生态协同效果不及预期；二级市场波动使得其持有上市公司市值波动较大 资产负债表 单位:百万元人民币 利润表单位:百万元人民币 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 资产总额 823,146 792,818 800,419 816,744 收入 175,393 209,860 241,398 278,501 流动资产总额 376,224 327,616 318,321 317,050 销售成本 -118,013 -136,829 -157,223 -181,026 现金及现金等价物 100,071 51,150 25,487 3,532 毛利润 57,381 73,031 84,174 97,475 物业类资产 71,640 60,392 64,345 68,880 其他收入 22,698 20,986 7,242 2,785 按公允值计入损益的金融资产 37,829 38,964 40,133 41,337 销售费用 -24,250 -30,430 -34,653 -39,579 其他 166,684 177,111 188,357 203,302 管理费用 -29,352 -30,627 -32,457 -33,806 非流动资产总额 446,922 465,202 482,098 499,694 其他支出 -9,945 -19,937 -10,139 -11,140 物业厂房及设备 45,668 38,495 36,998 35,295 财务费用 -10,887 -11,352 -10,799 -10,320 投资物业 95,743 98,245 100,746 103,247 应占联营公司溢利 4,398 5,263 6,054 6,984 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债项资产 53,943 56,640 59,472 62,446 应占共同控制实体溢利 966 839 966 1,114 于合营及联营公司权益 78,557 87,719 96,515 104,816 税前利润 12,536 7,773 10,388 13,514 其他 173,010 184,103 188,368 193,891 所得税费用 -7,923 -1,555 -2,078 -2,703 负债总额 623,516 587,833 588,236 595,198 本年度溢利 4,613 6,219 8,310 10,811 流动负债总额 372,381 371,447 382,254 396,389 归母净利润 539 3,731 4,986 6,486 应付账款 24,394 30,921 34,588 40,839 短期借款 106,279 107,235 108,103 108,891 吸收存款 76,850 81,201 84,878 87,953 主要财务比率 应计负债及其他 53,528 54,675 59,127 63,874 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 其他流动负债 111,330 97,415 95,558 94,832 成长性 非流动负债总额 251,136 216,386 205,981 198,809 营业收入增长率 12.9% 15.3% 15.0% 15.4% 长期借款 120,640 111,377 103,681 97,232 税前利润增长率 -49.2% -38.0% 33.6% 30.1% 其他非流动负债 130,496 105,009 102,300 101,577 归母净利润增长率 -94.7% 592.6% 33.6% 30.1% 权益总额 199,630 204,985 212,183 221,546 盈利能力 股本 37,146 37,146 37,146 37,146 毛利率 34.6% 34.8% 34.9% 35.0% 其它储备 84,374 87,242 91,116 96,155 净利率 0.3% 1.8% 2.1% 2.3% 非控股权益 78,109 80,596 83,921 88,245 ROE 0.4% 3.0% 3.9% 5.0% 偿债能力资产负债率 75.75% 74.14% 73.49% 72.87% 营运能力 现金流量表 单位:百万元人民币 权益乘数 4.12 3.87 3.77 3.69 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 除税前利润 12,536 7,773 10,388 13,514 每股资料 折旧及摊销 9,007 9,236 9,726 10,093 每股收益（人民币元） 0.07 0.46 0.61 0.79 经营活动所产生的现金净额 19,326 -17,695 12,188 14,091 每股股东净资产（人民币元） 14.7 15.2 15.7 16.3 投资活动所产生的现金净额 -47,865 -5,536 -11,572 -11,715 每股派息（港元） 0.01 0.11 0.14 0.18 融资活动所产生的现金净额 36,967 -20,111 -25,975 -23,994 现金及现金等价物增加金额 8,427 -43,535 -25,663 -21,955 估值比率（倍） 年初现金及现金等价物 86,258 94,685 51,150 25,487 PE 75.3 10.8 8.1 6.2 年末现金及现金等价物 94,685 51,150 25,487 3,532 PB 0.3 0.3 0.3 0.3 附表 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 *注：若无标注，单位为人民币百万元。PE及PB按照2023年8月31日收盘价与盈利预测计算。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司 持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDe