首次覆盖报告：全球激光雷达龙头，赋能高阶智驾&机器人

证券研究报告2026年01月29日 全球激光雷达龙头，赋能高阶智驾&机器人 禾赛（2525.HK）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】我们预计公司2025-2027年的总收入为31亿/48亿/61亿元，归母净利润为3.7亿/6.9亿/10.9亿元。公司作为全球激光雷达龙头，有望在高阶智能驾驶&机器人等领域快速拓展。首次覆盖，给予“买入”评级。 报告亮点：市场认为，激光雷达空间有限，我们认为：仅车端市场，我们预计10万+价格带车型有望快速搭载激光雷达，在自动驾驶升级过程中，激光雷达单车搭载量（补盲）和ASP（高性能化）将有所提升。考虑到出海、机器人、无人物流、无人仓储等多种场景，激光雷达空间广阔。 主要逻辑#1：公司创始人分工明确，优势互补，战略领先。禾赛科技的三位创始人分别是李一帆、孙恺和向少卿，李一帆负责公司的整体战略规划和运营管理，孙恺负责公司激光雷达产品的核心技术研发，向少卿专注于激光雷达的系统集成和软件算法开发。我们认为，公司在早期切入市场的选择（L4级市场）、从早期就坚持芯片化激光雷达和转镜技术路线的开发，以及对专有制造的坚持，都体现了公司前瞻的战略眼光和优秀的管理团队素质。 分析师 齐天翔S080052404000313811763750qitianxiang@research.xbmail.com.cn庄恬心S080052508000118742512576zhuangtianxin@research.xbmail.com.cn 主要逻辑#2：公司研发能力领先，是行业内最早提出芯片化路线的公司。公司于2017年末成立芯片部门，公司2022年量产的AT128激光雷达成为全球首个实现车规级量产的芯片化远距激光雷达产品，同时以收发端芯片化集成的架构创新颠覆了传统分立式技术路径。除此之外，禾赛对一维转镜等扫描方式的研发历程也领先行业。 主要逻辑#3：禾赛的专有制造工艺是其另一大优势。禾赛将激光雷达的制造工艺融入到研发设计流程中，保证其高性能、高可靠性与低成本。根据核算官方公众号，禾赛2026年规划产能提升至400万台，同时泰国新工厂在稳步推进建设中，预计2027年初投产。 相关研究 风险提示：智能驾驶领域竞争加剧的风险、激光雷达技术快速变化风险、公司内部管理风险、客户集中度较高的风险等。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5禾赛科技核心指标概览.............................................................................................................6一、全球激光雷达领导者：战略前瞻、技术领先...................................................................71.1芯片化+平台化推动技术升级，禾赛构建全场景激光雷达体系....................................71.2从自动驾驶到机器人，禾赛筑牢全球竞争壁垒..........................................................101.3创始团队核心控股，优势互补分工明确.....................................................................111.4业绩持续高增，产品交付提速毛利改善.....................................................................13二、芯片化与固态化加速普及，激光雷达市场高速成长......................................................162.1激光雷达vs纯视觉：激光雷达为L2+关键安全部件.................................................162.2一维转镜为主流半固态技术路线，纯固态处于规模化前夕........................................182.3芯片化技术赋能性能跃升，引领激光雷达未来趋势...................................................212.4激光雷达市场迎高速增长，头部企业抢占市场高地...................................................21三、芯片化与平台化双战略，成就行业标杆........................................................................253.1芯片化重塑激光雷达架构，引领智能感知新模式......................................................253.2平台化架构驱动产品多元协同，夯实批量交付能力...................................................273.3制造即设计，智造中心助力激光雷达高效落地..........................................................273.4激光雷达产品多维应用，从自动驾驶到空间数字化...................................................28四、盈利预测和投资评级.....................................................................................................314.1盈利预测与核心假设..................................................................................................314.2投资建议....................................................................................................................31五、风险提示.......................................................................................................................32 图表目录 图1：禾赛科技核心指标概览图...............................................................................................6图2：激光雷达构成和ToF测距方法.......................................................................................7图3：激光雷达形成的点云......................................................................................................7图4：禾赛科技主要乘用车客户.............................................................................................10图5：全球激光雷达专利公开数量.........................................................................................11图6：禾赛科技关键技术里程碑.............................................................................................11 图7：禾赛科技管理层履历....................................................................................................12图8：禾赛科技股权结构图（港股，截至2025Q3）.............................................................12图9：2019-2025Q3公司营业总收入（单位：亿元）及增速................................................14图10：2020-2025Q3公司产品交付量（单位：台）............................................................14图11：2019-2025Q3公司毛利润（单位：亿元）与毛利率情况...........................................14图12：2019-2025Q3年公司费用率情况...............................................................................15图13：2019-2025Q3年公司研发支出（单位：亿元）.........................................................15图14：Waymo关于同一场景纯视觉vs激光雷达的显示对比...............................................16图15：激光雷达能解决的难点场景.......................................................................................16图16：不同传感器适用场景和主要优缺点.............................................................