3月固定收益月报：货币增强新方向与两会前后日历效应

证券研究报告2026年03月01日 货币增强新方向与两会前后日历效应 3月固定收益月报 核心结论 核心结论一：2026年春节前短融ETF规模突破800亿元、超过2只货币ETF，或将成为场内现金管理的新方向。其背后有市场对收益增强的诉求，以FOF与银行理财重仓基金规模也可得到部分验证；未来有望进一步带动债券ETF整体规模的提升以及策略的丰富化。 分析师 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 魏旭博S0800525040007weixubo@research.xbmail.com.cn 核心结论二：回顾临近两会的日历效应，春节至两会期间通常在信贷发力、政策预期升温等因素影响下为传统的债市调整窗口；两会期间市场多进入震荡；两会结束后至4月政治局会议通常为经济数据验证期，叠加信贷“开门红”结束后配债力量回归，债市通常走强。但仍需注意在流动性收紧（2025）、极致资产荒（2024）等影响下，日历效应可能失效，需以当年宏观主线为准。今年两会需重点关注：财政与地产政策预期差、宽货币预期的再校准、银行季末负债稳定性与配债持续性。 联系人 魏洁weijie@research.xbmail.com.cn 钟泽淏zhongzehao@research.xbmail.com.cn 相关研究 3月展望：央行公开市场投放或将继续保持积极，利率高位磨顶阶段建议逢调整适度拉长久期。 春节要闻点评与后续债市展望——固定收益周报2026-02-242026年地方两会有哪些关键信息——固定收益周报2026-02-082026年较2021年有何异同——2月固定收益月报2026-02-01 资金面看，2月资金利率低位运行，央行月内重启14D逆回购、全月公开市场操作净投放近8000亿元，全月银行体系资金面合理充裕、大型银行资金融出量保持高位；预计在“财政金融协同支持扩内需”与“引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行”的政策指引下央行公开市场投放或继续保持积极，资金利率将保持低位运行。此外，考虑到当前多只30Y老券税后利率超过了个人住房贷款利率的税后值，30Y-10Y国债利差向上逼近50BP，超长债性价比凸显。策略上建议逢调整适度拉长久期，继续关注利差压降的机会，如国开-国债利差、地方债-国债利差、30Y-10Y期限利差等。 2月复盘： 1、长债阻力位突破后震荡反复，地缘风险成月末新变量。 2、2月银行间杠杆率先上后下，30Y-10Y国债利差继续走阔，全样本债基久期中位数下降、其中利率债基久期中位数小幅增加。 3、2月地方债净融资额环比增加，同业存单发行利率下降。 经济数据：LPR报价连续9个月维持不变；2月以来，地产节后成交强于去年节后同期，工业生产边际走弱。 海外债市：美国PPI超预期加速；美元走势核心围绕美联储降息预期，内部政策分歧加剧；美债上涨，新兴市场债市跌多涨少。 大类资产表现：中证1000>原油>中资美元债>可转债>美元>沪铜>沪深300>中债>生猪>沪金>螺纹钢。 风险提示：经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 内容目录 一、3月债市前瞻...................................................................................................................4二、2月债市复盘...................................................................................................................72.1债市走势复盘：长债阻力位突破后震荡反复，地缘风险成月末新变量........................72.2资金面：平稳过渡.......................................................................................................82.3二级走势：偏强震荡....................................................................................................92.4债市情绪：2月30Y-10Y利差继续走阔，利率债基久期中位数小幅增加..................112.5债券供给：2月地方债净融资额环比增加，同业存单发行利率下降..........................13三、经济数据：地产节后成交强于去年节后同期.................................................................15四、海外债市：美国PPI超预期加速...................................................................................17五、大类资产：原油走强，螺纹钢、沪金走弱....................................................................19六、3月债市日历.................................................................................................................20七、风险提示.......................................................................................................................21 图表目录 图1：短融ETF规模快速增长，春节前超过2只货币ETF(亿元)...........................................4图2：短融ETF年度回报略高于货币ETF（%）....................................................................4图3：FOF持有短融ETF与短久期利率ETF规模上升(亿元)...............................................5图4：2025年以来银行理财增持短融ETF(亿元)....................................................................5图5：2021-2025年两会前后10Y国债收益率走势.................................................................5图6：2021-2025年两会前后1Y AAA同业存单收益率走势...................................................5图7：2026年以来大型银行资金融出量维持高位（亿元）.....................................................7图8：30Y-10Y国债期限利差向上触及50BP(%,BP)..............................................................7图9：2月央行流动性投放情况...............................................................................................8图10：隔夜回购利率（%）....................................................................................................9图11：七天回购利率（%）.....................................................................................................9图12：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%）................................................................9图13：3M国股银票转贴现利率（%）....................................................................................9图14：18年以来10Y国债新老券利差与活跃券切换点（BP）............................................11图15：18年以来10Y国开债新老券利差与活跃券切换点（BP）........................................11图16：2024年以来30Y国债次活跃券与活跃券利差变化....................................................11图17：30Y国债换手率与国债利率（周度，%）..................................................................12图18：2月国债30Y-10Y利差小幅走阔...............................................................................12图19：银行间债市杠杆率（%）...........................................................................................12 图20：交易所债市杠杆率（%）...........................................................................................12图21：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度..........................................................12图22：中长期利率债基中位数（年）与久期分歧度..............................................................12图23：利率债净融资额月度走势（亿元）............................................................................13图24：2月同业存单发行利率下降........................................................................................15图25：2月1YNCD-R007利差均值为3.6bp，较1月均值走窄2.8bp.................................15图26：中观高频经济数据表现（春节对齐）.........................................................................16图27：基建与物价高频数据表现（春节对齐）....