投资策略专题：历史上两会前后的日历效应、科技成长的持续性

2025年03月01日 策略研究团队 历史上两会前后的日历效应、科技成长的持续性 投资策略专题 相关研究报告 韦冀星（分析师） weijixingkyseccn 证书编号：S0790524030002 牛市二阶段得到印证，即将迎来第一个关卡 我们在2024年11月年度策略展望当中明确2025年进入牛市二阶段，强调2025 年牛市的主线是“科技消费”。在2025212发布策春季策略展望中进一步明确：市场主导要素从政策博弈切换到基本面的过程当中，要关注预期差：科技对全要素生产力的提振（AI是数字化抓手、机器人是物理化抓手）、化债缓解下的消费、成本改善驱动、业绩超预期。春节后市场大涨，部分投资者开始出现畏高情绪。历史上两会期间的日历效应如何？如何看待本轮科技品种的持续性？ 历史上两会的日历效应 1、宽基和风格：2000年以来，宽基指数的走势在两会前后呈现U字走势，即以 两会开幕为分界点，越靠近开幕日市场表现约偏弱，但在10个交易日之外市场上涨的概率均显著提升。风格来看，无论是两会前还是后，小盘相关指数显著均优于大盘指数表现；成长和价值各有优劣，并未呈现显著规律。从正收益效应来看，无论是两会前还是后，红利品种正收益效应最为显著。 2、行业比较视角：从超额收益表现来看，两会前表现最好的行业一般为环保、 《开源金股，3月推荐投资策略专题》2025228 《TMT和机器人现在的相对估值位置 投资策略专题》2025222 农林牧渔、综合、计算机、公共事业、军工等行业；两会后表现最好的行业一般为社会服务、美容护理、综合、纺织服饰、轻工制造等行业。从正收益概率来看，无论两会前后均有持续正收益能力的主要有公共事业、社服、美容护理；两会前 正收益能力最好的为公共事业、机械设备、基础化工、计算机；两会后正收益能力最好的行业为美容护理、社会服务、房地产、食品饮料、公共事业等。 本轮科技行情的持续性 从行情驱动力、时间长度和行情斜率三维度分析，本轮科技行情与2013年更为相似。Deepseek带来的中国AI渗透率提升的叙事非常完备，当前“是个公司就接入Deepseek”的现象，不断强化和推动AI从硬件到应用的叙事：落地性强、可持续。同时在当前央行证监的监管之下，有增量流动性但不算多，斜率更加理性。结构：AI和机器人是科技成长核心主线，新能源则有估值修复的机会。 短期关注两会日历效应的“小冲击”，长期持续关注“科技消费”全年主线市场的恐高情绪阶段性获利了结两会日历效应或将使市场在近期有一个非常 短期的盘整。但本轮行情的核心驱动力没有变化，需要坚定牛市第二阶段的判断。“4”个行业方向：（1）科技成长“AI、自主可控”：AI赋能、机器人、半导体、信创、卫星；（2）消费“政策内生复苏”：服装鞋帽、汽车（包括两轮电动 车）、零售、食品、美容护理；（3）成本改善驱动：养殖、航运港口、航空机场、饲料、电力、小金属；（4）出海结构性机会：关税扰动缓解下的预期差（如家电、汽车等）及小品类出海（如零食等）； “1”个底仓逻辑：绝对收益思路下的中长期底仓，辅以高股息优化思路增强底 仓收益：沪深300增强、央国企红利蓝筹。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 策略研 究 投资策略专题 开源证券 证券研究报 告 目录 1、牛市二阶段得到印证，即将迎来第一个关卡3 2、历史上两会的日历效应3 21、宽基指数和风格在两会期间的日历效应3 22、行业比较视角下两会期间的日历效应4 3、本轮科技行情的持续性6 4、短期关注两会日历效应的“小冲击”，长期仍需持续关注“科技消费”的全年主线7 4、风险提示7 图表目录 图1：两会开幕前10个交易日开始到两会开幕后10个交易日期间，市场往往表现不佳，之后进入上涨通道4 图2：两会开幕后15个交易日后宽基指数和风格指数上涨概率显著超过504 图3：两会后表现最好的行业一般为社会服务、美容护理、综合、纺织服饰、轻工制造、房地产等行业5 图4：无论两会前后均有持续正收益能力的主要有公共事业、社服、美容护理5 1、牛市二阶段得到印证，即将迎来第一个关卡 我们在2024年11月年度策略展望《长路漫漫亦灿灿牛市进入二阶段》当中明确2025年进入牛市二阶段，强调2025年牛市的主线是“科技消费”。在2025212发布策春季策略展望《从政策博弈到基本面突围寻找“预期差”》中进一步明确：市场主导要素从政策博弈切换到基本面的过程当中，要关注预期差：科技对全要素生产力的提振（AI是数字化抓手、机器人是物理化抓手）、化债缓解下的消费、成本改善驱动、业绩超预期。 春节后，科技品种的快速上行进一步确认当前的“牛市第二阶段”，而科技品种在拥挤度到达历史级别高位后仍继续上行，拥挤度指标在强驱动力下指引效果减弱，我们在222《TMT和机器人现在的相对估值位置》介绍了通过相对估值去判断科技品种赔率的方法，发现从科技成长品种当前的相对估值情况来看，科技品种当前尚未到历史极值高度，但已经不算便宜。而接下来，全国两会即将召开，政策有可能重新回到投资者视野，同时历史上显著的两会期间“日历效应”也让投资者非常关注。我们接下来重点讨论两大问题：（1）历史上两会期间的日历效应如何？（2）如何看待本轮科技品种的持续性？ 2、历史上两会的日历效应 21、宽基指数和风格在两会期间的日历效应 （1）大势走势规律 2000年以来，宽基指数的走势在两会前后呈现U字走势，即以两会开幕为分界点，越靠近开幕日市场表现约偏弱，但在10个交易日之外市场上涨的概率均显著提升： （1）2000年以来，中央两会开幕前1520个交易日市场往往表现出色，明显上涨；但随着越来越靠近两会，如两会前510个交易日期间，市场开始表现明显变弱。 （2）两会开幕后市场表现进一步变差，两会开幕后5日几乎所有指数均大概率 下跌（除典型的小盘指数中证1000和中证2000外），之后随着时间推移市场表现越来越好，约在两会开幕后15个交易日后宽基指数和风格指数上涨概率显著超过50，之后市场基本上都已上涨为主。 以万得全A为例，两会开幕前20个交易日至开幕期间平均涨幅为4，但开幕后5个交易日的平均涨跌幅为04，而开幕后10个交易日平均涨跌幅转正为03， 而开幕后20个交易日的平均涨跌幅则达到了17，开幕后30个交易日的平均涨跌幅则达到4。 （2）风格比较 无论是两会前还是后，小盘相关指数显著均优于大盘指数表现；成长和价值各有优劣，并未呈现显著规律。从正收益效应来看，无论是两会前还是后，红利品种正收益效应最为显著。 图1：两会开幕前10个交易日开始到两会开幕后10个交易日期间，市场往往表现不佳，之后进入上涨通道 两会开幕前N个交易日平均涨跌幅（20002024） 两会开幕后N个交易日平均涨跌幅（20002024） 指数代码 指数简称 20 15 10 5 5 10 15 20 25 30 881001WI 万得全A 40 39 15 07 04 03 11 17 35 40 000001SH 上证指数 28 29 10 06 07 01 03 11 26 33 000016SH 上证50 03 04 03 01 13 09 07 03 13 17 000300SH 沪深300 23 21 04 01 08 03 00 07 22 27 000905SH 中证500 46 43 22 06 03 02 09 09 29 34 000852SH 中证1000 53 53 31 10 03 11 19 14 32 36 932000CSI 中证2000 41 51 39 14 10 33 38 49 62 62 000922CSI 中证红利 31 23 12 03 09 06 01 05 24 30 399372SZ 大盘成长 13 11 01 02 08 04 00 12 22 28 399373SZ 大盘价值 15 14 09 03 15 10 06 03 16 25 399376SZ 小盘成长 55 51 23 06 03 04 11 13 35 39 399377SZ 小盘价值 60 51 29 11 05 02 10 14 40 47 数据来源：Wind、开源证券研究所 图2：两会开幕后15个交易日后宽基指数和风格指数上涨概率显著超过50 两会开幕前N个交易日涨幅为正概率（20002024） 两会开幕后N个交易日涨幅为正概率（20002024） 指数代码 指数简称 20 15 10 5 5 10 15 20 25 30 881001WI 万得全A 80 60 68 64 32 52 64 56 64 60 000001SH 上证指数 64 68 68 72 32 52 52 60 64 64 000016SH 上证50 43 52 57 57 29 38 52 57 57 48 000300SH 沪深300 52 61 65 65 35 52 57 61 61 61 000905SH 中证500 80 80 70 55 35 60 55 45 60 55 000852SH 中证1000 85 90 85 60 45 60 60 55 60 60 932000CSI 中证2000 73 73 73 73 55 73 55 55 55 64 000922CSI 中证红利 80 65 75 60 40 50 55 65 65 70 399372SZ 大盘成长 55 59 55 45 36 50 55 68 64 55 399373SZ 大盘价值 64 68 59 59 23 45 45 55 50 64 399376SZ 小盘成长 77 77 68 50 45 59 55 45 50 55 399377SZ 小盘价值 86 73 73 55 32 55 55 55 59 68 数据来源：Wind、开源证券研究所 22、行业比较视角下两会期间的日历效应 （1）从超额收益表现来看，两会前表现最好的行业一般为环保、农林牧渔、综合、计算机、公共事业、军工、电子等行业；两会后表现最好的行业一般为社会服务、美容护理、综合、纺织服饰、轻工制造、房地产等行业。 （2）从正收益概率来看，无论两会前后均有持续正收益能力的主要有公共事业、社服、美容护理；两会前正收益能力最好的为公共事业、机械设备、基础化工、计算机；两会后正收益能力最好的行业为美容护理、社会服务、房地产、食品饮料、公共事业、轻工制造。 图3：两会后表现最好的行业一般为社会服务、美容护理、综合、纺织服饰、轻工制造、房地产等行业 两会开幕前N个交易日平均涨跌幅（20002024） 两会开幕后N个交易日平均涨跌幅（20002024） 指数代码 指数简称 20 15 10 5 5 10 15 20 25 30 801980SI 美容护理 37 35 03 03 06 17 23 35 61 72 801210SI 社会服务 60 43 18 07 08 20 42 46 70 68 801180SI 房地产 35 34 19 06 03 07 22 39 53 51 801230SI 综合 68 61 33 13 07 16 26 24 48 50 801720SI 建筑装饰 46 47 20 11 04 04 14 19 42 50 801950SI 煤炭 38 31 12 09 10 08 01 15 36 49 801200SI 商贸零售 46 41 18 05 03 10 19 22 42 49 801150SI 医药生物 47 47 20 08 01 08 17 18 40 46 801130SI 纺织服饰 53 52 30 14 03 12 29 29 45 46 801050SI 有色金属 64 57 25 07 04 01 13 16 43 45 801170SI 交通运输 39 35 10 05 04 04 12 19 41 45 801030SI 基础化工 52 4