公司2025年业绩符合市场预期，多业务板块持续向好
核心业绩数据
- 2025年营收157.1亿元，同比增长16.8%；归母净利23.6亿元，同比增长98.1%；扣非净利22.2亿元，同比增长108.8%。
- 毛利率31.7%，同比增长4.2个百分点；归母净利率15%，同比增长6.2个百分点。
- 2025年Q4营收48.8亿元，同比增长35.3%，环比增长30.4%；归母净利6.6亿元，同比下滑1476.4%，环比增长2.3%。
- 业绩位于业绩预告中值，符合市场预期。
负极材料业务
- 2025年全年出货14.3万吨，同比增长8%；预计2025年Q4出货4万吨，需求环比恢复。
- 四川一期10万吨产能逐步投产，预计2026年Q1出货4-5万吨，环比明显提升；预计2026年出货25万吨，同比增长80%。
- 盈利端，2025年Q4负极盈利维持，预计2026年盈利恢复至近0.2万元/吨。
- 推进超高容量负极、CVD负极、单壁碳管等新产品研发与量产。
隔膜业务
- 2025年涂覆膜出货109.42亿平，同比增长56%；预计2025年Q4出货30亿平以上，环比提升10%以上；预计2026年出货150亿平以上，同比增长40%以上。
- 单平净利稳定，预计2026年可维持。
- 基膜端，2025年全年出货14.95亿平，同比增长160%；年底产能达21亿平，预计2026年出货21亿平以上，满产满销。
- 四川卓勤20亿平新增产能预计2026年H2投产，2027年贡献增量。
- 设备端，2026年完成单线3亿㎡基膜产线交付，并启动单线4亿㎡基膜产线研发。
- 2025年PVDF及含氟聚合物出货4万吨，2026年总产能预计达5万吨，预计2026年利润贡献进一步增长。
费用与现金流
- 2025年期间费用19亿元，同比增长20.5%，费用率12.1%，同比下降0.4个百分点。
- 2025年Q4期间费用5.7亿元，同比增长37.3%，环比增长21.9%，费用率11.8%，同比下降0.2个百分点。
- 2025年经营性净现金流27亿元，同比增长13.7%；Q4经营性现金流10.3亿元，同比下滑20.6%，环比增长94.1%。
- 2025年资本开支15.1亿元，同比下滑53.3%；Q4资本开支6.4亿元，同比下滑33%，环比增长139.3%。
- 2025年Q4末存货89亿元，较年初增长6.5%。
投资建议
- 预计2026-2028年归母净利33.3/43.8/53.5亿元，同比增长41%/32%/22%。
- 对应PE为18x/13x/11x，考虑公司负极、隔膜、功能性材料多点开花，给予2026年25x PE，目标价39元，维持“买入”评级。
