恒辉安防作为全球安防手套领军企业，深耕手部安全防护领域二十余载，产品性能持续优化迭代。公司主要产品包括具备防切割、高耐磨、抗穿刺等多重功能的安全防护手套，以及少量普通防护手套及相关防护用品，并布局超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料业务。
功能性安全防护手套：通过特种纤维与功能涂层的协同设计，根据纱线类别，特种纤维类手套适用于尖锐物抓取、锋利器具接触等高风险作业环境；通用纤维类配合丁腈胶、PU胶等功能涂层，主要应用于微湿与油性环境。2021-2024年和2025年上半年功能性安全防护手套收入占营收总额的98.1%/98.9%/96.55%/95.99%/95.45%。
超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料：以低密度、高断裂强度与模量、强化学稳定性等优异特性成为高端防护与新兴领域的核心材料。公司依托自主产能，形成了以MetalQ、BT30及BT38为代表的系列化产品线，满足多元场景需求。目前产品已广泛应用于高强防切割手套、防弹衣等领域，并正积极向风电叶片、航空航天等新兴场景拓展。2023-2024年和2025年上半年超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料收入占营收总额的3.00%/3.44%/3.47%。
主业稳健增长，盈利能力短期承压：公司2021-2024年营收分别为9.50/8.93/9.77/12.70亿元，YoY分别为+14.50%/-5.94%/+9.39%/+29.95%，CAGR为10.16%；归母净利润分别为0.93/1.22/1.06/1.17亿元，YoY分别为-12.64%/+31.49%/-13.05%/+10.13%，CAGR为7.95%。2025Q1-Q3公司实现营收8.80亿元，YoY+0.97%；归母净利润为0.82亿元，YoY-12.85%。国外营收占比分别为93.88%/91.54%/87.41%/88.71%/88.90%，海外市场贡献核心收入，国内营收保持上升趋势。2021-2024年毛利率分别为22.97%/25.05%/25.13%/22.03%，2021-2024年期间费用率分别为12.23%/11.48%/13.01%/11.11%，费用率整体保持稳定。
立足安防手套业务，持续发力超高分子量聚乙烯：安防手套市场前景广阔，高端领域仍由国际品牌主导。全球防护手套市场规模预计2027年突破160亿美元，期间CAGR约为6.4%。超高分子量聚乙烯（UHMWPE）市场规模预计2031年达31亿美元，2025-2031年CAGR约7.8%。国内UHMWPE纤维产量与需求亦快速增长，2022年中国UHMWPE产量约为8.02万吨，需求量达到10.51万吨。公司依托主业技术积累，切入机器人赛道，柔性关节保护件、防护手套等多款外覆防护产品已实现小批量商品交付；超高分子量聚乙烯纤维传动腱绳已向国内外多家机器人本体及灵巧手企业送样测试。
技术积累构筑核心护城河，机器人部件业务步入产品化阶段：腱绳作为人形机器人核心传动部件，超高分子量聚乙烯纤维在比强度、抗拉强度及成本方面较钢丝绳更具竞争力。机器人服饰大势所趋，柔性外层成为人机交互的关键组件。公司依托在安防手套领域积淀的精密针织与弹性体涂层工艺，以及自主掌握的纤维材料技术，已形成从材料研发、工艺设计到核心部件制造的自主技术能力。
盈利预测：预测公司2025-2027年收入分别为15.1/18.8/22.7亿元，归母净利润分别为1.34/1.71/2.18亿元。公司深耕手部安防领域二十余年，以超高分子量聚乙烯为未来增长业务，同时积极布局机器人及生物可降解聚酯橡胶业务，业绩有望持续稳健增长，给予“买入”投资评级。
风险提示：原材料价格上涨风险，下游需求不及预期，地缘政治风险，项目进度低于预期风险，汇率波动风险。
